公司最新研究

　　◎柳工（000528）：维持"买入"评级（中信证券）
　　要点：
　　事项:公司今天发布了2010年半年报业绩预告修正公告,由2010年第一季度报告中预计上半年净利润增长50%-100%,向上修正为同比约增长142.5%。
　　评论:业绩同比增长142.5%,明显超市场预期。公司预计上半年净利润8.96亿元,同比增长142.5%,每股收益约1.38元,超出我们前期预期的1.20元。由于我们前期对公司的业绩预测就一直高于市场预期,所以公司上半年的业绩明显超出市场预期。
　　市场需求旺盛,主要产品销量大幅提升。随着全球经济复苏,国内经济持续升温,今年上半年,工程机械市场延续了2009年底的良好势头,市场需求十分火爆,行业各类产品销量大幅提升。公司上半年装载机产销量双双突破20000台,同比增长37%以上;挖掘机产销量突破3000台,同比增长100%。
　　毛利率持续提升超预期,未来仍有望保持较高毛利率。占比公司主导产品装载机成本最高的钢材价格自从2008年三季度大幅下跌以来一直低位徘徊,而由于装载机行业内龙头公司间的竞争趋于理性,市场预期的公司主导产品装载机售价下降不仅没有出现,而且几家龙头公司都还上调了售价,因此使得毛利率超预期持续提升,成为公司业绩超预期的主要原因。由于我国钢铁产能过剩,未来大幅上涨的可能性较小,同时考虑到装载机行业内龙头公司间的竞争趋于理性,不再把价格战作为竞争的手段,因此我们预计公司仍有望保持较高毛利率。
　　公司发展前景值得期待。近期国家出台的调控信贷和调控房地产的政策虽然引发市场对工程机械行业发展前景的担心,但考虑到"新36条"、区域规划、保障性住房和出口复苏将为行业发展提供的新动力,我们仍然看好工程机械行业的发展前景。柳工作为工程机械行业中的优秀企业,我们认为公司发展前景值得期待。
　　风险因素。宏观调控和原材料价格波动。
　　结论：
    上调盈利预测、维持"买入"评级。由于公司毛利率提升幅度好于我们前期预期,因此我们将公司2010/2011年EPS由原来的1.78/2.08元,上调至1.96/2.32元。依目前股价,其10/11年动态PE分别只有10和9倍,价值明显被低估。综合考虑到公司的行业地位和竞争优势,同时参考当前二级市场估值水平,维持公司"买入"评级。

　　◎一汽轿车（000800）：维持"买入"评级（中信证券）
　　要点：
　　公司业绩符合预期,上半年公司实现整车销量13万辆(+72%),市场地位稳健提升。公司中报业绩约0.66元至0.83元,符合预期。上半年公司实现整车销售13万辆(+72%),其中二季度实现整车销量6.9万辆(环比+14%,同比+57%),驱动上半年盈利同比去年同期提升100%至150%。以盈利预测数据计算,公司二季度实现盈利不高于0.40元,环比一季度有所下降。公司市场地位稳健提升,盈利规模下降,体现盈利能力压力。
　　中高端乘用车需求提升,预计公司2010年的产销规模将达到26.5万辆(+40%)。我们预计2010年汽车产销规模有望接近1700万辆,同比增速20 -25%,中高端乘用车市场地位提升。公司产品处于乘用车中高端,新车型奔腾B50和马自达睿翼的市场认可度逐渐提升,原有马自达6、奔腾产品具有出色的性价比,新老车型共同发力驱动公司销量的持续提升。公司有望在下半年推出MPV车型马自达8,未来可望推出经济型轿车奔腾B30,产品线进一步延伸有助于公司销量规模有望持续提升。
　　随着二工厂投产,2011年开始,产能不再成为阻碍销量提升的因素。公司于08年投入23.6亿元用于扩建自主品牌轿车产能,兴建=厂。二厂满产产能20万辆,预计于2012年达产。我们预计二厂2010年、2011年可分别贡献产能1万辆、10万辆,2012年完全达产。综合考虑一厂24万辆产能,2011年开始,公司即具备年产35万辆轿车生产能力,产能不再成为阻碍销量提升的因素。
　　一汽集团改制铺路整体上市,公司或将获得合理的估值溢价。一汽集团主业重组改制设立股份公司,标致一汽集团整体上市进入执行阶段。一汽集团整体上市方案虽未最终确定,但对于一汽轿车而言,无论是被借壳还是被吸收合并,都应该获得合理的估值溢价。
　　风险因素:乘用车市场风险,新车投放进程和相关费用处理,一汽财务公司投资收益稳定性,销售公司的整合进程,一汽集团整体上市进程等。
　　结论：
    盈利预测、估值及投资评级:一汽轿车10/11/12年盈利预测1.50/1.82/2.09元,当前价16.44元,对应10/11/12年PE为11/9/8倍。近期市场对一汽集团整体上市的预期和关注程度提升,考虑到公司自身盈利水平,以及体外合资公司资产较强的盈利能力,我们给予公司15倍估值水平,维持公司"买入"评级,目标价22.5元。

　　◎乐普医疗（300003）：维持"买入"评级（中金公司）
　　要点：
　　心血管支架市场确立竞争优势。随着冠心病患者就诊率提高,PCI手术病例快速增长,为心血管支架打开潜在市场。乐普通过低价策略和渠道拓展建立后发优势,国内市场占有率稳居前三甲。公司不断加大支架附件和耗材自产率,建立综合化优势,未来心血管支架系统销量将维持30%以上增长。
　　先心封堵器坐二望一。微创介入封堵技术手术时间短、恢复快,日益成为主流方法。公司先心封堵器推广力度较大,市场份额将逐渐提高,有望成为国内市场第一品牌。未来将实现15%左右稳步增长。
　　研发铺设未来梯队。公司研发投入较大,在电生理导管、心脏介入瓣膜、心血管疾病相关诊断试剂盒、可降解药物涂层支架等领域均做了大量的开发储备工作,为长期发展奠定基础。
　　并购扩张贯穿产业链。通过收购卫金帆介入血管造影机领域,借助专业优势和渠道资源,为主业经营拓展新的发展空间。公司还与天方药业合作开拓阿托伐他汀市场,渗透到心血管药物领域。未来公司仍将依托并购扩张打造上下游一体化,产品多元化的经营主体。
　　财务预测:预计收入未来可保持30%以上的复合增速,预测2010年和2011年EPS分别为0.50和0.67元。
　　结论：
    估值与建议:当前2010年、2011年市盈率为52X和39X,公司战略清晰,围绕心血管领域建立产品链,未来发展具备潜力。但高估值有待消化,短期给予"中性"评级。

　　◎华东医药（000963）：首次覆盖给予"推荐"评级（中金公司）
　　要点：
　　秉承"要么唯一、要么第一"的战略,公司在专科药物领域树立了国内优势品牌,初步构建了免疫抑制剂、糖尿病用药和消化道用药三大产品梯队。2009年公司销售过亿品种达到5个,其中4个销售额超过2亿元。
　　免疫抑制剂市场优势明显,借助全系列产品,公司目前稳居内资品牌头把交椅。相关法规条例的健全和支付能力提高最终会推动器官移植手术规范市场形成,为未来发展打开空间。预期百令胶囊、赛可平维持稳定增长,赛莫司将借助市场格局调整成长为明星产品。
　　在糖尿病用药和抗消化道溃疡用药领域,公司亦通过跟从战略建立了强势品牌。卡博平销售额今年将突破3亿元,卡司平也进入快速增长期,公司将推出新的复方剂型。依托粉针剂型,泮立苏将维持上升势头,未来销售过3亿元。
　　通过自主开发和并购,公司初步进入抗肿瘤药、麻精药和妇科药领域。未来公司还将在肝病用药、心血管等领域进一步引入新产品,拓宽发展空间。
　　公司销售体系具备良好的专业性和渗透力,为长期发展奠定基础。华东医药具有浙江省最大的医药商业网络,并取得浙江省基本药物配送资格,在医药商业领域整合大背景下,内在增长和潜在并购推动分销业务快速发展。
　　结论：
    财务预测:预测公司2010年、2011年EPS分别为0.80和1.02元.估值与建议:公司当前股价对应2010和2011年PE估值分别是28x和22x。如果股改问题得到妥善解决,未来增长还有提升空间,首次覆盖给予"推荐"评级。