投资策略
◎小盘股2010年下半年投资策略：把握经济转型带来的小盘股投资机会（中信证券）
要点：
上半年小盘股显著跑赢大市。上半年A股在流动性紧缩、房地产调控、欧洲债务危机的多重压力下逐渐走低。受投资者对于宏观经济走势判断的影响,传统周期性大盘股板块普遍表现不佳。相反在小盘股中有不少个股符合中国经济向新能源、新材料和新服务等方向的转型趋势,因此成为资金追逐地。上半年沪深300指数和中信大盘指数分别下跌22.8%和26.2%,而小盘股指数仅微跌3.g%,中小板指数则上涨8.2%。其中医药生物和电子元器件板块表现突出,餐饮旅游、农林牧渔和信息设备等板块表现相对抗跌。
小盘股短期面临一定调整压力。综合分析影响小盘股的主要驱动因素包括成长性、估值、流动性、市场情绪、政策和事件冲击等,我们认为虽然目前小盘股整体的估值正在向合理水平靠拢,且政策导向仍对小盘股有利,但中报发布后一些市场预期较高的个股可能面临盈利预测下调的压力。此外,近期市场流动性偏紧以及投资者的情绪正震荡走低,都将对小盘股行情构成一定负面影响。短期我们维持对小盘股"中性"的判断,下半年小盘股走势可能呈现"前低后高"的格局,即在三季度延续调整的可能性比较大,四季度在经济转型的大趋势下则有望逐步回到上行轨道。
中长期坚定看好经济转型带来的投资机会。中国经济的增长模式正面临向新技术、新消费和新模式的重大转型。而这一转型带来的投资机遇将主要集中在中小盘成长股上,因为代表这些先进增长模式的公司主要是正在快速崛起的中小企业。我们认为,转型期的成长股将是未来中长期内小盘股投资最重要的投资主题。信息、能源、消费、和服务是经济转型的关键领域,而市场广度、技术深度、产业宽度和政策强度是用来判断有潜力新兴产业的四大标准。我们看好新能源、新材料和消费升级等领域中各细分行业的龙头企业。
小盘股组合推荐。根据对转型期的成长股这一方向的研究挖掘,我们建议下半年关注四大投资主题:1)新医药,重点推荐长春高新、中恒集团和上海凯宝;2)新能源和新材料,重点推荐水晶光电和新宙邦;3)节能环保,重点推荐三维丝和汉钟精机;4)消费升级与城镇化加速发展,重点推荐亚厦股份、鲁丰股份和海印股份。
◎A股市场2010年下半年投资策略：新政治锦标赛推动城市化（中信证券）
要点：
市场回顾:2010年上半年,全球经济的复苏充满了艰辛与曲折一与2009年各经济体通力协作不同,今年"以邻为壑"的行为大为增加,美日丰田事件、欧洲债务危机、中美汇率问题都是此背景下的缩影。
世界经济游戏规则的变化无疑为转型增加了难度,传统价量分析框架也由于背后制度因素的变化而需要考虑新的视角。A股市场在经济和股市转型的背景下,发生了从周期股向非周期股、从成熟产业向新兴产业、从大股票向小股票、从东部地区转向中西部的四大转变。
国内经济预期:从中长期看,中国传统工业化推动的经济增长已经走到尽头,转型期的经济增长动力将来自于城市化和工业现代化,农民工市民化将成为未来经济增长和转型的突破口,政治锦标赛是有力的制度保障。从短期看,我们认为下半年,随着通胀压力的减轻和房价的回落,投资者对加息、流动性继续紧缩和地产调控加大的预期将降低,而保障房建设等一系列政策实施将会减轻对经济二次探底的担忧。
基于对欧美经济状况的分析以及微观调研来看,出口增速可能在三季度开始小幅调整,四季度所受影响逐渐显现。
A股市场整体判断:上证指数运行至3000以上。中长期看,A股市场需要等待转型初步成功后才有大牛市。短期市场判断很大程度上依赖于预期的时间博弈。我们认为未来经济预期将沿着"保障房落实一一通胀预期下行一一海外避险情绪缓解"路线回暖,市场也会回归正常。7月上旬,投资逻辑将围绕"估值修复"展开;7月中旬至8月,前期调控效果显现,经济预期有所好转;四季度将出现一些需要重新审视的风险点,如中小盘股大小非解禁、四季度出口增速回落,市场又将出现盘整走势。
行业配置:经济转型初期传统产业仍居主导地位,以农民工市民化为主要动力的城市化提升未来投资和消费需求。传统产业中周期行业面临自身结构调整的压力,看好在产业竞争、要素结构和制度变革方面具备优势的领域;金融作为转型中投资和消费的核心保障也相对看好;消费行业显著受益于农民工市民化和收入水平提升,更关注人均GDP达到3000-10000美元之间的改善型消费领域。另一方面,传统主导产业的转型和升级能够辐射带动新兴产业的崛起,成为下一轮主导产业,因此我们看好传承主导产业成长起来的新兴产业。重点推荐六大行业:保险、股份制银行、房地产、工程机械、家电、农业板块,以及三大主题:以通信和传媒为主的"宽频"、节能减排和高端装备制造。
◎2010年7月份行业配置报告：耐心等待，守候成长（国信证券)
要点：
建议超配银行、保险金融行业,医药生物、食品饮料、商业贸易、家用电器消费类行业,标配旅游休闲、电气机械设备、信息技术、造纸印刷、房地产、建筑建材、纺织服装、传媒、交通运输、公用事业行业。
关键逻辑与核心假设：3季度宏观经济景气延续回落:由于地产销量领先于价格1~2个季度,领先于新开工与投资的2~3个季度,政策调控对于房地产开发投资的影响将于3季度开始显现,固定资产投资增速在继地方政府投资增速回落后将延续下降;5月份出口超出市场预期,主要由于低基数及对主要发达国家出口增长较快原因,未来随着节假日致使的基数效应消失及欧洲债务危机、汇率升值的影响逐步显现,出口增速将逐步回落,领先指标美国ISM的PMI指数及欧洲PMI指数的回落,预示着我国出口增速高峰已过,增速快速回落将在3季末、4季度开始显现;固定资产投资增速自去年4季度开始下降,然而出口的回升使得工业增加值增速下降滞后至今年3月份才开始,未来在房地产开发投资及出口回落双重影响下,工业生产及发电量增速放缓态势仍将持续。
3季度政策更多仍是持续观望,难言重新宽松:主要由于:1、加快保障性住房建设可以部分弥补地产调控对房地产开发投资的负面影响,据相关机构测算保障性住房建设可提升10年房地产开发投资增速10个百分点;2、房地产市场价格调整才刚刚开始,总体价格水平依然处于高位;3、3季度通胀仍然维持高位,非食品CPI增速面临回落,食品CPI仍将稳步上升;4、出口回落可能在3季末及4季度才开始显现。基于上述原因,我们认为3季度政策更多的仍是持续观望,而非重新宽松,况且在能源价格及劳动力成本导致的通胀中枢上移的背景下政策推动结构转型与产业升级将是政府现实选择,而非在"回落-再刺激-高通胀-调控-再度回落"的短周期螺旋中消耗政府公信。
周期性行业-在景气制约与估值支撑下等待均线系统底部走平:周期类行业的投资逻辑主要在于行业景气决定其相对表现,政策调整及景气预期变化使得其相对市场表现略领先于实体层面,行业增加值增速变化所代表的量变是其行业景气及表现的相对同步指标。3季度宏观经济景气持续回落及政策持续观望将制约周期股反弹,周期类行业将在景气制约与估值支撑下等待均线系统底部走平,政策的重新宽松将是周期股相对表现的催化剂,而这一时点估计最早也要到4季度。消费类行业-时间消化估值压力,补跌恐慌是市场给投资者厚礼:消费类行业将成为政策推动结构转型期的高成长性行业,而无论是社销零售总额保持稳定较快增长还是行业业绩增长预期的持续上调,都说明消费类行业景气依旧较好。我们认为消费类行业短期需要时间消化相对估值压力,而行业持续景气及高成长为其估值溢价提供支撑,若补跌恐慌为投资者带来较好的低位捡筹机会。
滞胀期的策略选择:耐心等待,守候成长:典型的两段滞胀时期,04.1~04.8、07.7~08.2,市场无一例外的都在政策调控下趋于回落,然而历史比较发现通胀回落、信贷增速回升及流动性拐点的到来是市场触底回升的先决条件。虽然,目前全部A股估值水平与历史底部相当,我们依然建议轻仓等待政策拐点的到来,回调中增加配臵消费类、电气专用机械等产业升级及新兴产业等未来成长性行业。
◎2010年7月配置建议：小周期衰退预期的兑现与市场调整的两阶段模式（长江证券）
要点：
自主去库存下的小周期衰退。刚刚公布的库存数据确认了我们对于二季度被动补库存的判断。被动补库存阶段之后将是自主去库存阶段。自主去库存阶段是一个企业生产与库存同时下滑的阶段,在小周期上则与小周期衰退阶段对应。对于实体企业而言,自主去库存阶段将面临企业盈利增速下滑的境况。资本市场在经历了对流动性下滑以及政策调控所引致的第一阶段调整之后,将迎来第二阶段的调整。
库存周期自下而上的蔓延。库存周期的波动从本质上讲是需求的波动,上中下游之间需求的波动也会通过库存的变动反映出来。可选消费品的变动是库存周期变动的起点,从刚刚公布的库存数据来看,整体工业行业处于被动补库存阶段;可选消费品行业逐步进入自主去库存阶段;作为库存主体的中游制造业整体处于被动补库存阶段,但钢铁行业由于其固有的产能问题已经率先进入自主去库存阶段。
风格转换与市场调整的第二极端。在小周期滞涨进入尾声、小周期衰退即将来临的时候,小盘和大盘所代表的高低PE之间风格的转换已经悄然进行,市场进入调整第二阶段。当然,这种估值溢价的回归并不会像经济繁荣阶段那样实现一种向上的修正,更多的则是一种向下的修复,这实质上就与2001年6月至2003年12月的估值修复之路类似。对于目前来说,这正是小周期衰退预期逐步兑现的起点。小周期衰退预期的逐步兑现,市场风格的悄然转换也在配置上指出了方向。对于本期来说,大盘蓝筹的配置价值已经凸显出来了。
本月配置建议。在衰退预期逐步兑现的阶段,对于实体经济的运行以及上市公司盈利担忧将主导市场的走势,市场下行的风险非常巨大。在配置上,低估值和高安全边际成为防御的首选。在风格上,我们偏重具有估值优势的蓝筹股;对于不具备估值优势小盘概念类股票,应当坚决回避。本月,我们维持对金融服务、公用事业的超配建议;主题板块上,我们推荐海西板块。
