投资策略

　　◎下游消费投资逻辑：可选为剑，必需做盾（中金公司）
　　要点：
　　下游消费需求是整个研究体系最重要的外生变量之一。消费品分可选和必需。长期看,收入增长和人口结构变化是驱动消费增长的核心因素,随着富裕人群壮大、新生消费群体崛起、城镇化提速、老龄化加剧,相关消费行业会受益。短期需求波动对股价影响更大,因此把握短期需求波动非常关键。
　　消费品研究关键在于把握可选消费品的短期需求变化,需要结合宏观判断、微观调研和行业横向比较做综合评定。宏观判断给出大致方向,微观调研验证并修正宏观假设,行业横向比较避免特殊因素扭曲判断。不同阶段,三种方法的作用不一。与上游的研究逻辑相反,下游消费品的研究逻辑是自下而上的四个层面,关键把握需求。
　　可选消费品需求随周期波动,有整体性机会,宜自上而下把握,进攻属性明显,牛市增配,弱市低配。具体到各行业,可选消费品各有逻辑,统一性不如上游能源大。总结来看,房地产把握政策拐点、乘用车踏准供应和需求的时间差、航空把握需求、成本、升值和整合四大因素、家用电器更适合自下而上选股。
　　必需消费品扮演防御角色,牛市是卖点,应降低配置;弱市是买点,应加大配置,但要警惕弱市后期必需消费品的补跌行情。重视选股,强调自下而上,策略分析员的作用弱于行业分析员。创新能力、品牌、营销和渠道分析是选股关键。投资消费品公司股票需要关注买卖时点:在业绩爆发增长前夜买入;利用"事件性利空"买入;卖出从成长期转入成熟期的公司股票。

　　◎科技股：步入冬季（华泰联合)

    要点：
　　我们自2009年三季度起看多科技股,目前则认为科技股的投资时钟开始转向回落,整体性的机会已经不复存在。下半年科技股投资应当抛弃基于外需的、周期性较强的子行业,如半导体行业,买入基于内需的、业绩稳定的子行业,以及政策扶持的战略新产业,如软件与服务行业,三网融合方向等。主要逻辑如下:全球经济领先指标回落,科技股超额收益就逐步下降。上半年中国科技股跟随欧美领先指标上行,但是下半年欧美领先指标也回落的情况下,超额收益将会消失。
　　行业中观需求回落,库存增加,产能扩张。SICAS统计的晶圆及半导体产能数据显示行业产能已经开始扩张;美国电子库存以及出货量的数据显示即将出现供过于求的供应链阶段。
　　科技股与沪深300的相对估值处于历史最高。市值占比的提高过度反映了利润占比的提高。
　　从盈利增速来看,经济领先指标触顶之后盈利增速将会逐步下调。科技股的超额收益隐含的利润增速为162%,一致预期预测的利润增速为110%。
　　从市场情绪来看,短期避险情绪增强,科技股卖出力量增强。企债、国债利差再现放大趋势、大行业内部强周期小行业的表现趋弱,换手率、交易账户比例、新开户都出现回落,美元兑港币仍处于恐慌区域,资金呈现流出趋势。而且科技股解禁集中于少数个股,个股冲击较大。
　　下半年科技股投资策略:从进攻到防御。业绩稳定、防御性的的子行业。从ROE考察盈利的稳定性,从主营业务收入考察成长的稳定性,综合两个维度来寻找业绩稳定的子行业,依次为软件与服务、应用软件、数据处理与外包行业。软件及服务行业中互联网软件与服务的需求近似于必须消费品,与经济领先指标的走势反向,和债券走势接近。
　　面向国内消费、政策扶持的子行业。互联网软件与服务、信息技术咨询与其他服务、技术产品经销商行业对外依存度低,而且市场容量较大。政策扶持的子行业包括三网融合、物联网、云计算、移动支付等。
　　战略性新兴产业。战略性新兴产业的核心就是新技术,因此作为广义的科技股,我们也加以推荐。节能环保、电动汽车、新能源、新材料将是最先受益的战略性新兴产业。

　　◎增持公告后的投资机会探寻：春江水暖谁先知?（华泰联合）
　　要点：
　　个人增持和高管增持相较公司增持股价表现更好。本文通过对2005年股权分置改革以来所有增持行为进行分析,发现总体来看,单纯的增持行为与市场走势并没有直接关系,同时股价低估程度和增持数量与股价之间也并未体现出明显的相关关系。
　　但通过梳理对不同类型的增持事件在不同经济状态下的表现,发现个人增持和高管增持相较公司增持股价表现略胜一筹。其中公告5日后,高管增持带来的市场超额表现略好于个人增持;公告后15日内,高管增持带来的市场超额表现同样略好于个人增持;但公告后30日内,个人增持带来的市场超额表现明显好于高管增持。
　　衰退期中增持行为整体上表现出更好的超额收益。通过各周期分类别增持行为的超额表现来看,衰退期中增持行为整体上体现出最好的超额收益。
　　增持公告的投资时钟。通过对库存周期的划分,可以把近5年划分成8个子周期。通过量化分析,建议投资者可以采取如下的投资步骤:在经济复苏期,可以选择公告日买入高管增持类股票并持有至公告后第15个交易日,平均将获得2.9%的超额收益;滞胀期中可以在公告日买入个人增持类股票并持有至公告后第30个交易日,平均将获得15.95%的超额收益;繁荣期中可以在公告日买入个人增持类股票并持有至公告后第5个交易日,平均将获得4.27%的超额收益;衰退期中可以在公告日买入高管增持类股票并持有至公告后第30个交易日,平均将获得15.73%的超额收益。
　　投资建议：按照库存划分的经济周期,目前属于滞胀期。根据前面总结的增持公告投资时钟,建议投资者首选个人增持公告事件进行投资,如近期的美欣达(002034.SZ)、方大炭素(600516.SH)。

　　◎中小市值周报：估值收缩是近期的主基调（平安证券）
　　要点：
　　小幅反弹,个股分化。在经历了17、18日的暴跌之后,上周中小板和创业板前3天反弹,周五重新走软。中小企业指数周上涨1.73%,创业企业指数周上涨1.6%,略强于沪深300指数。受《药品价格管理办法》(征求意见稿)影响,医药类股票整体表现仍然较为疲弱。
　　南洋科技、东方锆业、建研集团、东山精密、世纪鼎利、当升科技等31只股票周涨幅超过10%,而网宿科技、蓉胜超微、理工监测、久安医疗、双鹭药业等7只股票周跌幅超过10%。
　　估值收缩将是近期的主基调。上周中小板和创业板成交量大幅萎缩。和本月第二周相比,沪市和深市交易额分别减少21%和25%,而中小板和创业板尽管各有4只新股上市,但成交额仍然分别减少33%和40%。中小板和创业板成交量萎缩幅度大大高于主板,表明市场追逐小盘股的热情在减退。此外,上半年即将结束,中报披露临近,业绩因素将成为影响市场的重要因素。对多数小盘股而言,业绩增长可能不如预期,高成长的外衣面临"褪色"的风险。因此,中报因素可能成为触发中小市值整体估值收缩的又一个因素。
　　结构性机会仍存。在中小市值板块整体调整风险仍然存在的情况下,只有高成长性才能真正对冲估值调整的风险,市场的结构性机会仍然存在。在未来,投资者需要像鉴宝一样去鉴别上市公司的成长性,寻找出价格合适的高成长公司,然后进行"收藏"式的投资,坚定持有。
　　继续在新兴产业中寻宝。随着人均收入上升,消费升级与产业升级进程将加快,新兴产业将获得较高的成长机会。建议继续关注新兴产业板块,从中寻找高成长公司。
　　本周重点关注个股:华测检测、东山精密、北京科锐、大族激光、世纪鼎利、日海通讯、禾盛新材。

　　◎2010年中期行业配置报告：再次去库存与小盘股溢价（国泰君安）
　　要点：
　　转型中的现实与梦想。创新所代表的中小板包括创业板很难大幅背离大盘股所代表的经济周期氛围,产业转型是A股市场的生命线,而2010年下半年再次去库存中的经济博弈则决定了我们如何把握大盘股的周期性质与小盘股的政策臆想。
　　2010年下半年展望:再次去库存中的特殊性。与09年持续一年、涨幅一倍的表现相比,7、8月份A股市场经历再次去库存之后的趋势更多可能是触底反弹,而在这一过程中,我们需要小心的是部分上游原材料行业,而需要关注的则是能够受益于成本回落的部分中下游制造业。
　　转型中的资本市场--小盘股溢价的风险因素。历史上最经典的小盘股泡沫似溢价应该就在于美国的纳斯达克,但是真正的纳斯达克估值脱离于道琼斯其实是在1998年之后,也就是在东南亚金融危机之后。纳斯达克最终在2000年3月份的泡沫破灭,除了业绩增长以及政策打压之外,股票供应量的上升是另一个关联因素,以此,2010年底的创业板限售股解禁才是评判小盘股政策溢价的重要风险之一。
　　转型中的实体经济--服务业崛起。伴随劳动力成本上升首先呈现的问题是刘易斯拐点,而在此背景下,中国城市化的进程将会放缓,对于经济体而言,进入重化工业后期与消费服务业占比上升是一个自然而然的转化。日本60年代末期、台湾80年代末期均是如此演绎。
　　中期行业配置建议:再次去库存与小盘股溢价。2010年下半年行业配置的建议将围绕再次去库存形成的关键时间节点7、8月份,以及小盘股政策溢价可能受到股票供应量稀缺性影响的年底至2011年初所展开:再次去库存引致经济快速回落的6、7、8月,建议超配稳定增长且估值合理的食品饮料、商业零售以及交通运输,规避上游原材料;8月份之后,去库存中最剧烈的经济调整有望减缓,而结构性的政策转变将成为市场反弹的促发契机,政策溢价的中小盘股更具优势。