投资策略

　　◎一周回顾展望：为什么我们阶段性推荐中游投资品（申银万国）
　　要点：
　　本周我们召开了2010中期策略会,提出阶段性看好中游投资品的观点,并首推水泥、钢铁、造纸板块。在一片看好消费品的呼声中,这似乎是一个另类之音。在此我们希望进一步阐述一下阶段性看好中游投资品的逻辑。
　　首先想说的是,过去一年来我们一直看好消费;未来从中长期来看,我们也会看好消费。
　　去年的中期策略,我们就从防御的角度,推荐在三季度中后期开始超配消费品和新兴产业。2010年的年度策略报告是《消费也能进攻》,诠释了在收入分配改革预期以及相关鼓励政策的共同作用下,消费品将具备进攻性的观点。
　　过去的近一年时间里,消费品板块确实取得了显著的超额收益。目前来看,消费品高企的估值反映其股价中已经包含了投资者相当乐观的预期,短期内再要有很好的表现,颇有难度。当然,从6-12个月的角度看,来年的业绩增长将摊薄当前较高的估值,消费品仍具备提供绝对收益的能力,但在眼下,已到了需要以时间来换取空间的阶段。
　　反观投资品板块,已经经历了多种不利因素的袭击。从经济周期角度看,中长期经济增速和投资增速可能明显下滑的预期,压制投资品的需求前景;从要素成本角度看,成本上升的压力显著,进一步挤压中游投资品的利率空间;从产能和竞争格局来看,过剩的产能以致竞争环境恶劣,拖累投资品的业绩表现……这些因素反映到股价上,造就了投资品相对低廉的估值。
　　我们认为,对投资品而言,或许有些偏积极的因素会在下半年发生,值得留意。一方面,是未来城镇化将加速,改善投资品的中期需求前景。城镇化,作为调结构和保增长的结合点,预计将成为下个阶段乃至"十二五"的政策着力点。下半年,随着城镇化可能加速推进的信号逐渐明确,对于中国经济和投资的中期增长前景的预期将有所改善,由此提升市场对于投资品板块的需求前景的预期。

　　◎2010年中期A股投资策略：在减速转型中寻找确定性成长机会（上海证券）
　　要点：
　　经济增速放缓&政策取向摇摆之间的博弈弱化整体趋势,结构化政策调整继续引领市场预期。2010年下半年对经济增速放缓的担忧以及收缩政策的不确定性将成为困扰A股市场的主要因素,我们预计经济增速在前期的收紧政策影响下第三季度将出现回落,但全年依然将实现8%以上的增长目标,因此下半年经济政策更多体现在维持经济稳定基础上的结构转型层面。风暴式的整体性政策将被结构化的细分政策所取代,因此就宏观经济角度而言,2010年下半年大部分时间A股市场将处于政策迷茫期和等待期,预计可能在第四季度会逐步明朗。期间结构化政策调整则继续成为引领市场预期的主导因素,其中城镇化建设推进、战略新兴产业政策具象化无疑是最主要的推动力。
　　估值支撑依存但整体回升预期不强,资金供求转暖利于市场情绪回稳。我们下调2010年A股上市公司的业绩增长速度为18%水平,据此推算沪深300指数在2600点(上证指数2400点)附近存在估值支撑。尽管接近08年金融危机时水平,但对赢利增长预期的担忧使得我们对A股估值的整体回升预期不强烈。但基于对社保资金和产业资金入市的预期,以及人民币升级带来的A股估值短期吸引力,我们认为下半年市场资金供求关系将相对优于上半年具有转暖可能,市场情绪相对上半年趋于稳定。而农行上市和股指期货等扰动因素在挤出效应和结算效应作用下对短期行情存在一定的影响。
　　趋势判断:在弱平衡格局中的结构化震荡行情,关注政策明朗化的趋势性行情。我们认为在经济增速和政策预期不明朗的前提下,下半年大部分时间A股市场将处于弱平衡格局中的结构化震荡行情,但随着政策预期的逐步明朗,市场演绎出新的趋势性行情性可能依然存在。
　　在2010年年初我们对全年市场N型趋势判断的基础上,我们预计下半沪深300指数的核心波动区间为2600-3000点,上证指数2400-2800点。
　　投资策略:在减速转型中寻求确定性成长机会。在2010年下半年我们建议在减速转型中寻找确定性成长机会,并须规避在政策调整过程中出现的政策优势弱化"高地"。
　　行业方面我们看好兼具逆经济周期与顺通胀特征的行业,如农林牧渔、食品饮料、生物医药、非金属建筑建材等行业,以及符合经济转型方向的战略新兴产业如节能环保、新材料、新能源等;此外自下而上地看好受益于PPI、CPI剪刀差优势的终端消费品制造企业。
　　基于上述逻辑,我们下半年推荐的股票投资组合是:天邦股份、建研集团、中金黄金、西山煤电、新海宜、五粮液、海印股份、置信电气、中国卫星、徐工科技。

公司最新研究

　　◎禾欣股份（002343）：维持"买入"评级（中信证券）
　　要点：
　　国内PU合成革和超纤PU革行业领导者。公司是国内PU合成革行业产能规模最大,产业链配套最完善的企业。2008年公司高物性PU合成革和超纤PU革市场占有率12.3%,位于行业第一。公司持股67%的禾欣可乐丽是全球技术最先进的超纤生产商可乐丽公司海外唯一一家合资公司,利用双方的技术,公司对超纤合成革生产工艺,配方及关键步骤进行了多项技术改良,目前己经成为国内生产高档超纤合成革实力最强的企业。
　　国内未来3年超纤产能维持供不应求。静态来看,未来3年,国内超纤产能扩张9000力一平米,超纤需求增长1亿平米,整体产量维持供略小于求局而;动态来看,超纤生产难度高,建设周期长( 1.5-2年),新增有效供给受到限制,供不应求状况将维持。
　　公司产品定位高端,竞争优势突出。对比行业领先的二家公司,公司产品定位高端,盈利能力史强(产品售价高出同行业公司30%,毛利率高出同行业公司5个百分点)。公司主要竞争优势一是拥有行业内最完善的产业链结构(自己生产浆料和基布,区别于普通公司外购浆料和基布);一是品牌行业公认,产品性能行业一流(从公司产品开发历史和行业内公司对比可以看出)。
　　汽车内饰革的开拓是长期的看点。我们预计公司将尽快取得进军汽车市场的TS-16949车用革行业的通行证。我们判断,汽车厂家对产品的性能要求严格,需要进行长时间的试用,目前车用革仍然处于市场拓展期,预计需求量在11-12年将开始快速增长。
　　结论：
    我们认为:公司是一只低估值的内需稳定增长股,维持"买入"评级。我们维持禾欣股份10-12年实现每股收益1.10/1.41/1.89元的盈利预测,未来二年保持30%以上的复合增长率。山于目前中小板股票估值重心下移(目前中小板化工股10年平均估值44倍左右),我们将6个月内目标价下调为36元,对应10年33倍左右市盈率,维持"买入"评级。

　　◎上海汽车（600104）：维持"审慎推荐"的评级（中金公司）
　　要点：
　　公司近况:公司计划以每股11.47元的价格向不超过十名特定对象非公开发行A股股票不超过9亿股,募资不超过100亿元;其中上汽集团拟出资不少于人民币10亿元,认购不少于本次发行股份总数10%的股份。
　　募集资金中55.3亿元投向自主品牌乘用车项目,其中35.1亿元投向二期产能建设(15万整车+15万发动机),20.3亿元投向中高级自主品牌乘用车产品研发以及插电式和纯电式新能源轿车车型研发;11.8亿元投向轻型客车项目;6.0亿元投向双离合器自动变速器项目;26.9亿元投向技术中心二期建设。
　　评论:募资投向自主品牌,打开长期增长空间。此次募集资金投向自主品牌业务有望进一步巩固公司荣威及名爵产品在国内领先地位,利好荣威及名爵产品长期销量及盈利增长。在旗下合资公司上海通用和上海大众作为行业龙头稳定增长的同时,自主品牌业务快速发展有望打开公司长期成长空间,成为公司盈利的又一支柱。
　　轻客项目将完善公司自主品牌产品型谱,凭借较强的技术实力及品牌影响力,公司有望得以分享轻客市场的稳定增长。
　　双离合器自动变速器产品填补国内空白,提升公司自主品牌轿车竞争力。如发行9亿股,则短期内将摊薄每股盈利9.55%。
　　结论：
    估值与建议:我们维持盈利预测不变,即公司2010、2011年净利润分别为98.08亿元和111.33亿元,对应增发9亿股后每股盈利1.04元和1.18元。目前股价对应增发后2010、2011年PE分别为11.6倍和10.2倍, PB分别为1.9倍和1.7倍。公司估值已经处于行业中低端,考虑到公司旗下合资公司上海通用和上海大众盈利增长确定性强,且自主品牌业务在销量快速增长下有望录得盈亏平衡,公司2010年表现仍将位于行业前列,我们维持公司"审慎推荐"的评级及在行业景气下行中战略性配置的建议。