投资策略

    ◎股市见底的三个标志（招商证券)

    要点：
　　国内宏观经济V型反弹的向下拐点已经可以得到确认,房地产调控的异常严厉使得投资者对2010年下半年和2011年中国GDP和上市公司盈利增速预期大幅下降,欧洲债务危机的加深和美元的升值使得中国的出口前景黯淡。经济进入确认见顶后逐步下跌阶段。人民币升值对于正处在下降通道的宏观经济来说短期属于中性偏利空。人民币升值加工人工资上升使得中国短期通胀压力加大。下半年中国的宏观经济会逐步下降后等待拐点。
　　我们曾经指出股市见底的三个标志:(1)房地产股票率先见底;(2)前期强势股补跌;(3)调控政策出现拐点。目前看前两个标志已经出现,政策的拐点隐约出现。但这里面的关键点便是:中国A股已经成为全球市场的领先指标,且已成为中国经济的领先指标。莫以过去或正在发生的中国经济情况预测股市趋势,否则从07年以来会错的很惨。我们认为目前股市的情况已经部分反映了投资者对宏观经济较为悲观的预期。也许股市的上升空间不大,下跌空间未必也很大。我们认可上证指数2400点的投资价值。综合宏观经济和投资者心理情绪,我们认为市场在下半年面临的操作机会远远好于上半年,先震荡筑底,等待宏观经济最差时期出现和政策拐点出现时再出现级别较大的反弹。

公司最新研究

　　◎荣盛发展（002146）：给予"观望"评级（华泰证券）
　　要点：
　　公司具有"立足中小城市,开发普通住宅"的业务模式,这为公司的成长带来了一些特点和优势。
　　上市后公司加快了在中小城市的扩张,目前拥有1200万平米的项目储备,分布于13个城市。广泛的区域布局有利于公司分散区域性的风险,收入来源多样化,并且由于公司储备主要在中小城市,受宏观调控的影响较小。
　　公司只在中小城市拿地,因此整体土地成本较低。我们测算公司全部1200万平方米可结算项目储备的平均楼面价为797元/平方米。由于土地成本低廉,项目总投资额较小,公司可以在力所能及的范围内快速扩张。
　　公司产品以普通住宅为主,周转快、成本低,但利润水平并不逊色于其他开发商,09年税后毛利率为28.6%,处于上市公司前列。专注于中小城市发展的另一个优势是费用率较低,2009年公司期间费用率为4.15%,低于同行水平。
　　公司成长至今已经初具规模效应,进入快速发展期。预计未来结算收入能保持40%的年复合增长,预计2010~2012年的每股收益分别为0.60、0.92和1.18元。
　　结论：
    我们测算2010年底公司每股NAV为9.34元,目前股价有16.12%的溢价。考虑到房地产市场未来走势,15~20倍的市盈率是一个相对合理的区间,给以公司6个月目标价12元,并给以"观望"评级。

　　◎成商集团（600828）：给予"中性"评级（华泰证券）
　　要点：
　　通过比较全国主要城市居民消费倾向,我们发现成都居民消费倾向位居全国前列,良好的商业发展氛围使得成都成为西南地区商业核心区。虽然成都零售行业市场竞争异常激烈,但是受益于春熙路和盐市口两大主力商圈的融合,公司主力门店盐市口一店以及核心资产春熙路物业、盐市口二期项目都受益于商圈融合趋势,未来有望成为成都零售行业的领头羊。
　　公司现经营10家门店,其中成都门店5家,省内其他区域门店5家。
　　未来两年绵阳地区和南充地区门店将成为公司业绩重要增长来源。
　　2011年-2013年公司按照"百货+商业地产"模式开发的自建门店将集中开业,届时公司自有百货门店面积将成倍增长,待办公和住宅等商业项目实现销售以及新门店度过培育期后,公司业绩将迎来爆发式增长。但有别于市场观点的是:我们虽然看好公司商业地产项目的市场前景,但我们认为盐市口二期项目和九眼桥项目建设和完工时间可能晚于市场普遍预期、茂业中心项目百货门店培育期可能超出市场普遍预期、春熙路太平洋百货门店2011年物业经营权的收回尚有较大的不确定性。
　　基于以上观点,我们根据春熙路太平洋百货门店2011年以后物业经营权收回和持续租赁为两个假设前提分别做出盈利预测。假设物业经营权收回,2010-2012年EPS分别为0.43元/0.47元/0.63元,公司当前股价对应于2011年的业绩存在较大程度的低估,公司合理价格应该在18.50元。
　　结论：
    假设物业维持租赁,2011-2012年EPS分别为0.74元/1.03元,当前估值水平略高于行业平均估值。
　　我们认为,租赁期限至2014年的合同在租赁双方没有发生较大变故的情况下中途废止合同的可能性较小,同时调研了解到公司和太平洋百货方面正进行拉锯战式的谈判,双方讨论如何提租而达到双方共赢的可能性较大。结合盈利预测和对公司经营状况的判断,出于谨慎考虑,我们暂给予公司"中性"的投资评级,并将持续跟踪春熙路物业经营权问题的谈判进展。

　　◎金德发展（000639）：首次给予"买入"评级（华泰联合证券）
　　要点：
　　西王食品注入金德发展将成玉米油龙头:西王集团计划将旗下西王食品(国内玉米油龙头企业)100%的股权通过定向增发的方式注入上市公司。重组完成后,金德发展将转型成为一家玉米油市场的龙头企业。2009年西王食品的销售收入和净利润分别达到10.07亿元和7030万元,公司玉米油的总产量和自有小包装油销量分别为8.48万吨和1.84万吨。
　　食用油市场处于高速成长期,小品种油开始流行:中国目前的食用油供应严重不足,食用油进口量的占比达到了55%。另一方面,由于人均消费增长、人口自然增长以及城镇化等因素影响,我国食用油消费量的年均增速达到10%。随着居民收入的提高及消费水平的升级,食用油市场上"健康"、"营养"等概念逐渐成为消费热点,具有独特风味和营养成分的小品种油开始流行起来。据统计,玉米油、葵花籽油、橄榄油等新型的高端食用油目前已经占到食用油市场将近20%的市场份额,其中玉米油的份额约为2%。
　　玉米油消费市场处于快速成长期:玉米油是一种高品质的食用植物油,在欧美国家被誉为"健康油"、"长寿油"。我国食用玉米油产量从05年开始迅速增长,03-07年的复合增长率达到了43%,07、08年的我国食用玉米油产量分别达到20万吨和25万吨(增速为25%),我们预计未来3年我国食用玉米油消费市场仍然能够保持20%以上的增速。同时,品牌竞争正方兴未艾,传统品牌"金龙鱼"、"福临门"及生产商品牌"西王"、"长寿花"都在谋求该市场的领导地位。
　　"西王":未来的食用玉米油主要品牌:国内玉米胚芽油产能超过10万吨的企业主要有两家,分别为西王食品及三星油脂(港股上市公司"中国玉米油"的母公司)。我们认为在品牌竞争中,专注于玉米油市场并拥有产能和原料等优势的主要生产商在未来将能与传统品牌商的竞争中领先。而在主要生产商的竞争中,两大品牌将能充分利用行业成长实现共同发展。借助西王集团的规模优势、资源优势及合乎行业发展规律的战略,"西王"品牌将成为食用玉米油的主要品牌。
　　结论：
    盈利预测和投资建议:我们预计公司10-12年摊薄后的EPS将达到0.69元、0.85元和1.08元。我们首次对该公司的评级为"买入"。