投资策略

　　◎投资策略周报：“五年”规划的行业效果离不开经济基本趋势（中金公司）
　　要点：
　　上周外围市场震荡走低,国内市场除周一受人民币汇率改革的消息刺激上涨2.9%之外,剩下四个交易日则持续震荡走低,成交量继续萎缩,谨慎观望情绪较重。
　　经济景气回落仍将是主要市场矛盾。本周将是六月的最后一周,有关六月份宏观数据的传闻可能将是影响未来一段时间股市走势的因素之一。PMI数据将在周四公布,预计六月份数据仍将呈现"经济放缓、通胀上升"的格局,对市场支持有限。
　　维持市场将持续震荡寻底趋势的判断。前期跌幅较大的银行、地产可能有相对收益,高估值的中小盘补跌的可能性依然较大。
　　本周专题:"五年规划"简析"十一五规划"期间正在接近尾声,"十二五规划"有望成为下半年市场关心的热点问题之一。分析历史上的五年规划可以看到五年规划制定过程中要考虑方方面面的利益,其涵盖的内容一定是大而全的,需要根据经济趋势及规划内容来确定最终相对受益较多的行业。
　　"十五"期间中国在产能建设和基础设施建设两个方面"打基础",受益最多的也是与这两个方面相关的行业;以十五期间产能和基础设施建设为基础,中国经济在"十一五"期间经历了增速最快的一段时期,与前一阶段结构上略有不同,这个时候主要表现为外需与"衣食住行"相关的内需快速增长,对应地这段时间房地产及消费相关的板块是收入及盈利增速、资本回报率等指标相对领先的行业。
　　对比前两个五年规划期间,"十二五"期间中国经济平均增速有望出现台阶式下移,同时经济增长将从单纯注重"量"的扩充,过度到"质"的充实。消费规模扩大与结构升级,以及产业结构升级将是选择中长期获胜行业的两大重点领域。医疗保健、可选消费、日常消费、通信与科技、资本品等五大板块是"十二五"期间选择行业配置的重点。

　　◎一周投资策略：兼顾估值和成长（招商证券）
　　要点：
　　上周市场和行业表现。受汇率机制变化的影响,上周市场先是泛起了一些浪花但立即又归于平淡。受益于人民币升值的航空机场,以及保险、银行、旅游等不可贸易行业涨幅居前,而在取消出口退税的利空消息影响下,煤炭、化工、钢铁、有色金属等"两高一资"行业无一例外的出现明显调整。
　　调结构的决心似乎很大。从最近一系列政策看,中国政府调结构的决心似乎很大:在经济增长速度回落的情况下,政府依然坚决推行汇率机制改革、取消"两高一资"行业出口退税;从媒体报道看,关于收入分配改革的方案也正在酝酿之中。可见,政府深化结构调整和促进经济转型的决心十分坚定。
　　"小力度保增长、大力度调结构"可能是未来的常态。按照正常的经济周期波动逻辑,在经济增速回落和通胀回落之后,政府可以重新放松政策刺激经济回升,所以市场一直期盼下半年能有政策放松。我们认为,下半年(四季度的可能性较大)的确有可能在经济和通胀回落之后一定程度放松政策,并促成市场反弹。但总体而言,"小力度保增长、大力度调结构"的政策格局很可能会成常态,小力度保增长会构成了经济转型期的股市反弹而非新的起点。
　　汇率升值会启动新一轮牛市吗?上周由于中国政府宣布重新启动汇率市场化机制,市场出现了短暂的反弹,有投资者问汇率升值会不会像05-07年那样或者像日本历史上升值过程时股市表现那样出现新一轮牛市。我们认为,虽然重启了汇率灵活波动的机制,但是经济趋势已经发生了很大的变化,而且受制于资本项目管制和结售汇制度,央行仍在很大程度上控制总体的流动性释放情况,而日本在汇率升值过程中,恰好进行了激进的金融自由化改革,从而才促成了资产价格泡沫式上升。
　　配置:兼顾大众消费品和个别估值已经比较低的周期类行业。上周我们举行了二季度策略报告会,我们认为中国经济进入了两轮经济周期之间的过渡期和经济转型期,经济不会二次探底但也不会立即进入新一轮上升,行业轮动短期内仍会有效,但中期内将逐渐归于平淡并向结构化方向延展,受益于转型的成长行业估值偏高需要时间换空间,而估值已经很低的周期类行业或有修复性反弹但并不是新一轮行业轮动的开始。因此,配置方面我们建议应该兼顾个别低估值周期类行业(如地产、金融、机械装备)和具有成长性特征的大众消费品行业(如商业、航空、食品饮料、医药、旅游等)。

　　◎策略周报：AH价差倒挂是价格低估还是供给过多（国信证券）
　　要点：
　　1. A股受汇改刺激反弹。本周A股出现了反弹,正如我们上周预计,推进汇改给市场带来正面影响,金融地产行业表现不错,出现了较大力度的反弹。
　　2. AH价差倒挂是价格低估还是供给过多。AH价差倒挂不排除受到银行股扩容影响。AH股溢价指数本周一直低于100,价格倒挂并出现了持续的现象,价格低估应该是结果。从整个银行股的扩容来看,首先是银行的再融资,尽管对存量资金的影响不大,但是庞大的再融资规模足以使得整个银行股进入过剩时期。其次是农业银行的上市。募集资金目前还不知,按照媒体报道有230亿美元规模。如果按此计算,农行上市后,总市值能占到6%左右,目前银行股的市值占比无论在上证还是沪深300都在20%左右。再有未来后续银行和金融股的上市,如上海银行、光大银行等银行在等待上市。因此从供给的角度来说,银行股不是稀缺产品,在价格上要反应这种非稀缺性,如果换句话说,银行股出现了结构性的过剩,市场去这种产品过剩方式就是以价格体现。这点类似于目前的经济结构,经济结构要转型,而A股还在不断的供应本不稀缺的银行股。近期管理层也在不断的释放一些利好。如监管机构已深入研究和推进小QFII,放行中金A股的自营牌照等。在目前趋势不明朗的情形下,整个力度还显较弱。当前市场低迷,与整个市场的扩容压力有关。几乎每周不停新股的发行节奏,以及间或大盘股的发行,这些都是制约二级市场估值的主要因素。
　　3.短期建议谨慎。对于短期市场的看法,我们建议投资者适当规避农行定价以及上市抽血带来的不确定性影响,操作上保持谨慎。对于配置性的投资者可适当关注管理层最近释放的利好,关注AH价差较大相关行业中的个股。中长期我们维持三季度震荡筑底的看法。
　　4.市场风险提示。需要提示投资者的是,密切关注农行上市定价的影响。

　　◎策略周报：A股估值报告（平安证券）
　　要点：
　　上周公布的欧美经济数据普遍低于市场预期,加深市场对未来经济复苏进程的担忧。而这种忧虑也传染给A股市场,投资者信心不足,A股市场反弹后继乏力。
　　1、美欧股市受制于不稳定的宏观经济情况,表现疲弱。上周公布的美国房地产市场销售、GDP增速、企业利润增速、法国GDP和德国ifo指数等重要宏观经济数据均低于此前预期,加剧了市场对全球经济复苏进程的担忧。使得欧美主要股指在上周普遍下跌。
　　2、美联储在未来很长时间内继续维持极低利率水平。上周四在美联储的声明中首次提到了对欧债问题的担心,而美国和欧盟都存在政府财政赤字和债务的问题,因此"宽货币、紧财政"的思路将在未来成为欧美解决各自经济问题的基调。较低的利率水平对资本市场构成一定支持,但市场更加担忧的是由于刺激经济的财政政策逐步退出而给经济复苏进程带来的负面影响。
　　3、农行IPO进入倒计时,短期内市场流动性紧缩压力增大。目前农行的估值约1.6倍PB,农行估值水平较工、建两行约有10%的折价,如果就以这个估值水平来看农行上市将会吸引大量的资金进行申购,短期内A股市场面临流动性紧缩的压力。
　　4、AH股溢价指数维持100以下,存在比价优势。过去一段时间,H股跟随外围市场持续反弹,A股则持续弱势,导致AH股溢价指数持续走低,并于前一周首度跌穿100,尽管上周AH溢价指数有小幅上涨,但仍处在100以下,反映A+H股的A股相对H股股价开始出现整体性的折价。而A股中保险、银行类股票的溢价率维持在低位,折价优势明显,再加上欧美对金融体系的改革计划陆续提出,提高了市场对金融行业未来健康发展的预期,因此我们认为存在资金持续关注金融板块的可能性。
　　5、后市研判:欧美经济复苏进程的反复、农行IPO对市场流动性的影响,将对市场短期表现构成一定制约,但A股市场也存在估值修复的需要。综合判断,我们认为下周A股市场将呈现弱势震荡的走势。
　　6、配置建议:短期看,投资配置遵循三个思路。一是受益于行业利润稳定增长。医药、消费类细分行业1-5月工业企业利润增长情况呈现出持续性;二是受益于人民币汇改。尽管人民币汇改将是一个缓慢渐进的过程,但是我们预计这个议题短期还会在市场上继续发酵。三是由于AH股之间的折价带来的机会。近两周AH股溢价指数在100以下,A股呈现整体折价趋势,其中保险板块股票的折价率居高不下。基于这三个思路,我们建议关注医药(中药、医药用品制造、生化制品)、消费(旅游)、航空、保险板块。