投资策略
◎A股2010年中期投资策略：复苏退潮等待转型（招商证券)
要点：
中国经济的高速增长时代结束了,出路唯有转型;转型期是结构性萧条和结构性繁荣并存的局面;转型期的牛市需具备三个条件:消费率提升、劳动生产率提升和传统产业的产能去化过程结束;下半年若宏观政策放松,市场会有反弹,但反转的条件仍不具备;转型期里产业轮动很可能向结构性分化延展:基础消费和新兴行业有望持续性优于传统行业,若政策放松,传统行业会有反弹但仅仅是反弹而已。
旧模式主导的高速增长时代结束了。从2010年2季度开始,中国经济高速增长时代结束了。原因在于过去高速增长所依赖的条件都已经开始丧失:一是外部经济疲软;二是低成本模式因劳动力价格升势而难以为继;三是去年的过度刺激已将大部分政策空间消耗殆尽,未来很难再有大力度刺激政策。
出路只有转型。转型路径其实很清晰:劳动力价格上升--居民收入增长加速-消费加速;另一方面,劳动力价格上升--企业成本上升-产业升级和效率提升。但这一过程会比较漫长、困难很多,其实是国家利益和行业利益分配格局和生产函数的重建。调结构是转型的开始,能否成功要看政府决心,中国再次站到了十字路口。
转型期的特征:结构性萧条和结构性繁荣。结构性萧条行业通常起因于外需下降、经济繁荣时产能过度扩张、成本压力上升等;而结构性繁荣行业通常是政府支持的新兴产业、收入分配制度改善受益的消费品行业或者技术进步较快的行业。宏观层面,未来半年是经济向温和增长回归、通胀见顶回落的过程,未来一两年经济增长将是在温和水平波动的低通胀状态(原因是有效需求疲软)。
转型期的国际格局演变。美国为了寻找经济增长点,很可能会在低碳经济、新能源和节能技术方面寻找突破,这意味着美元汇率在未来很长时间内很可能会持续升值;国际油价先是因整体国际需求疲软后是因节能和新能源方面有进展而在未来1-3年筑顶回落,这一方面意味着全球中长期没有高通胀;另一方面意味着那些资源品出口国经济增长趋淡,其货币也以贬值为主。
转型期牛市需要什么条件?经济转型期要出现牛市,应该具备三个条件:1、消费率提升;2、劳动生产率提升;3、传统产业的产能去化过程要结束。这些条件的出现才能标志着经济转型走向成功,转型期就是等待这些新起点的过程。
下半年若宏调政策放松,市场会有反弹但不是反转。上半年是经济见顶回落和通胀回升的类滞涨阶段,股市表现往往不佳;下半年如果宏观政策随着经济和通胀回落而小幅放松,流动性状况会有所改善,市场也会出现反弹,但反转的条件仍需等待。
产业轮动向结构性分化延展。上半年资本市场对医药、TMT、新兴产业的热衷和对传统行业的抛弃既反映了经济周期中的产业轮动规律,又反映了投资者对经济转型期的一种布局和战略性投资选择。我们认为,当周期波动遭遇经济转型,产业轮动很可能向结构性持续分化延展:基础消费和新兴产业有可能持续向好,若政策放松传统行业会有反弹,但仅仅是反弹而已。
◎投资策略周报：趋势难扭转"偷袭"有机会（国金证券)
要点：
近期利好经济数据助长国际市场风险偏好。总体而言,在欧洲债务问题、银行资产质量恶化等利空因素暂时消退的背景下,市场更加关注实体经济趋势,利好的经济数据助长了风险偏好,国际股市、大宗商品等风险资产阶段性走强。
上周A股坚守2500,小盘风格再次逞强。上周一A股追随前周五国际股市和大宗商品的暴跌,但对国内政策企稳甚至放松的预期推动市场逐渐收复失地。由于扭转经济下滑趋势的刺激因素尚未出现,大盘蓝筹表现相对低迷,仅仅充当了"托底"的作用,而传媒、网络、软件等受到新兴产业政策刺激的概念股以及商贸、白酒等具有较强业绩支撑的成长股则趁机大幅上涨,小盘风格继续逞强。
趋势难扭转,"偷袭"有机会。由于经济景气度的下降以及流动性偏紧局面仍将持续,市场向下的趋势难以扭转。在此背景下,我们关注的是短暂的结构性机会。由于此类机会较难把握,我们认为这些机会具有"偷袭"的性质。一是,欧洲债务以及银行风险的阶段性释放,意味着避险情绪的缓和,在利好经济数据的刺激下,国际股市以及大宗商品存在继续回升的空间。在此刺激下,煤炭、有色金属存在反弹的机会。二是,经济结构的转型成为政策和市场的共识,继三网融合、新能源汽车等政策之后,生物医药、海洋工程、新材料等新兴战略产业政策陆续出台的预期也非常强烈,这也提供了阶段性的热点。
◎2010年下半年并购重组专题策略：大整合大机遇（渤海证券)
要点：
A股市场的并购重组板块蕴藏着巨大机遇和风险。机遇在于,并购重组板块既是牛市中最好的攻击性板块又是熊市中最好的防御性板块,以2009年全年涨幅最大的20只A股公司为例,16家公司具备强烈的重组预期或者进入重组进程。风险在于,鱼龙混杂的重组传言和信息的不对称导致了股价的大幅波动和巨量换手,16家公司2009年的日均换手率相当于沪深300指数成分股的1.82倍。
实质性的并购重组股并非凤毛麟角。以2008年1月-2009年12月为统计区间,213家A股公司进入或曾经进入并购重组进程,占区间截止1692家A股公司数量的12.59%。
我们认为在海量的重组信息中以去伪存真的视角把握最具价值的并购重组股,必须严格定义我们关注的并购重组板块、归类影响重组股最主要的公开信息和逻辑要素、熟悉并购重组进程、以历史数据和合理逻辑推导国企整合和民营企业整合预期。
我们认为2010年下半年重点关注的并购重组包括,央企整合、地方国资整合和"小公司、大集团"民营企业整合。
