投资策略

    ◎策略周报：周期股的“阶段性”（中信证券)

    要点：
　　上周行业涨跌结构明显变化,银行、保险、地产等调整时间较长、调整幅度较大的权重板块抗跌,而前期领涨的题材概念股开始领跌市场。我们认为这种行业表现格局的变化预示部分周期股面临着阶段性的投资机会。在海外市场逐步走稳、人民币汇改再启、保障房建设加速推进的背景下,建议投资者逐步买入那些估值合理、业绩稳定、调整充分、且未来预期可能好转的周期股。这是下半年市场产生反弹并反转至3000点以上的重要基础。
　　从估值看市场风险已得到较为充分的释放,强势股补跌成为周期股重新崛起的必要条件:目前依据市场一致预期计算的沪深300指数2010年动态PE仅为13.4倍,2011动态PE仅为11.2倍。前期中小盘成长股主导的市场反弹存在困局,中小盘个股的估值压力制约市场反弹的空间。我们认为医药、电子信息等前期强势股的补跌不仅可以适度缓解成长股的高估值担忧,还能推动资金更多关注那些估值合理且未来预期有望好转的周期股,而这类权重股的上涨将更加有利于大盘的企稳回升,这也就是我们一直强调的"周期股的阶段性"。
　　保障房建设加速将成为周期股上涨的新动力:6月13日,住建部、国土部、发改委等6部委联合发文,要求各地做好2010~2012年保障性住房建设规划和"十二五"住房保障规划编制,我们认为这对于市场理解政府推进保障房建设的决心以及稳定周期股预期都构成重要利好。
　　海外市场企稳、人民币汇改将利好部分周期股:从近两周海外市场连续反弹看,投资者对欧债危机担忧有所缓和。人民币汇改再启,从具体影响看,升值不利于出口而利于进口,目前国内进出口基本均衡,因此汇改对经济影响整体中性或略负面;但对市场而言,因为多数低等级的出口企业未能上市,因此汇改影响整体中性或略好。行业选择上,我们坚持原来的投资逻辑,建议关注受益热钱流入的房地产和银行;具有较多外币负债,受益资产负债表调整的航空;受益进口成本降低的造纸行业(大量进口纸浆)、石油石化行业(有一定比例原油进口)。
　　投资建议:两条主线,一是关注估值较低,行业不确定性因素逐步释放,盈利增长相对比较明朗的周期行业,主要是地产、股份制银行、保险和石化,二是受益于人民币升值的航空,以及受益于保障性住房建设的机械、家电,主要推荐公司为:金融街、首开股份、中困平安、民牛银行、中围困航、青岛海尔、中国石化、报喜鸟、海螺型材、丰乐种业、达意隆、苏宁电器、中材科技。

　　◎投资策略周报：中小盘股继续补跌风险较大（中金公司)

    要点：
　　过去两周外围市场反弹,但A股市场受五月份经济数据显示经济已经开始放缓等因素影响,依然在2490-2590之间窄幅波动。此前活跃的概念股在节后大幅下挫,银行地产相对抗跌。"通胀上升、经济下滑"的组合不利于股市表现,维持市场仍将继续震荡寻底的判断。
　　高估值的中小盘股可能继续补跌。目前中小盘相对于大盘股的估值持续在高位徘徊,在市场风险需要继续释放的背景下,相对较高的估值成为中小盘概念股可能继续补跌的理由。银行地产等前期跌幅较大且估值已经较低的板块有望有相对收益。
　　人民币汇率制度灵活性增加,对市场影响中性。此举并不意味着人民币近期会大幅升值,但能够减缓在G20会议及随后一段事件内来自国际上要求人民币升值的压力,降低了贸易摩擦升级的可能性。其它短期关注事件包括美联储本周的议息会议、G20会议等。

　　◎一周投资策略：中长期等转型,下半年看政策（渤海证券)

    要点：
　　后周期消费品行业明显补跌。上周市场调整,A-H比价也首度进入负溢价时代。在利空信息的影响下,医药、农林牧渔等具有明显后周期特征的必需消费品行业出现大幅调整,而航空机场、银行地产、石油石化等强周期行业表现靠前。
　　行业的表现仍然充分显示了产业轮动规律。去年7-8月份地产等及其所带动的行业率先见顶,年底前后煤炭机械等具有后周期特征的投资品见顶,最近最具有后周期特征的必需消费品行业医药、农业等开始大幅补跌,不同类型行业见顶的过程充分反映了产业轮动的规律。
　　关键是未来会怎么样?未来市场的表现是再次从先导产业如地产等开始新一轮景气轮动的循环,还是在基础消费品补跌之后继续搞消费品?我们认为,如果下半年经济政策放松、重新按照老路子刺激经济增长,那么地产产业链相关的传统行业应该会有反弹的机会,但中长期仍应该把重点放在基础消费品上。原因在于两点:一是将来政策放松的空间很难像09年那样大了,传统行业反弹的持续性和强度也不可能像09年那样了;二是从中长期看,中国经济到了转型的临界点,下一轮经济周期再次回升时,经济增长的动力很可能不同于过去十年的模式,所以中长期的配置关注点应该是在补跌之后的基础消费和部分新产业中寻找。
　　市场怎么看?我们的观点是,中长期等转型,下半年看政策。中国经济增长的老模式事实上已经到了极限,未来的经济周期必须依赖经济转型,在看到经济转型成功的迹象显现之前,不要轻言反转,这些迹象包括消费率提升和劳动生产率的提升等。就下半年而言,我们倾向于认为关键在于宏观经济政策:去年四季度和今年一季度是经济和盈利上升但政策开始收缩的过程,市场筑顶;今年二季度是经济增长和盈利增长开始下滑、流动性继续收缩的过程,市场加速下跌;下半年比较确定的是经济增速和盈利增速仍会回落,但市场是继续下跌还是止跌反弹,关键就在于宏观政策的变化,如果政策放松,市场将进入筑底反弹过程。

　　◎2010下半年A股投资策略观点概要（申银万国）
　　要点：
　　经济与政策背景:城镇化加速,实现“调结构”与“保增长”的统一。从“经济进、政策退”到“经济退、政策进”。上半年,经济表现强劲,政策以退为主。下半年,预计经济政策将寻求"调结构"与"保增长"的统一,从以退为主,到进退兼顾。
　　城镇化加速,实现"调结构"与"保增长"的统一。加速城镇化是扩大内需、以投资促消费、推进区域协调发展的重要手段,由此实现"调结构"与"保增长"的统一。城镇化的受益次序:产业投资,到基建投资和住宅投资,再到消费崛起。目前阶段中国城镇化的重点在中西部。
　　城镇化加速推进的时机已经到来。关注城镇化加速的六个信号:企业内迁的事件显著增加,发改委恢复项目审批的正常进度,保障房和公共租赁房建设、棚户区改造推进,鼓励民间资本投资基础设施和保障房的细则出台,地方债、城投债发行放量,户籍制度改革试点。
　　城镇化加速,支撑中国经济短期中期增长无忧。我们预计,未来2-3个季度,中国GDP增速的低点将在8.5%左右,未来2-3年,GDP增速将接近10%。
　　下半年A股运行趋势：震荡向上。隐含股权风险溢价已近极致,期待反转。隐含ERP已接近均值以上两倍标准差的极端高位,反映投资者对经济预期的恶化以及流动性的紧张。下半年随着加速城镇化等对冲经济下滑的政策及时出台,投资者对经济基本面的预期会逐步改善。同时,下半年的流动性环境要好于上半年,这些会令隐含ERP具备反转的条件。
　　盈利预测冲击正在显现,但较高增长仍然可期。根据利润占比推算,如果2008年利润逐季跳水的最恶劣情景重演,2010年沪深300公司利润增速还有正的6%,对应沪深300的10年PE17倍。正常情况下,该利润增速会在25-29%之间,仍较高。根据业绩增速与经济增速的关系推算,中性情景2010年沪深300公司业绩增速在23%左右。
　　底部特征逐步呈现。隐含ERP、整体及行业的静态估值、股息收益率都进入了历史上的底部区域;产业资本再度净增持,显示其对当前股价的认可度提高;新基金审批放行提速,显示监管层的积极态度。
　　重要行业估值存在支撑。即便假定地方政府融资平台贷款出现较大面积的不良、净息差回升乏力,银行板块的绝对估值依然具备吸引力。
　　一线地产板块股价已包含房价明显下跌的预期。投资品板块中,出现市价低于重置成本的现象。

　　◎2010年中期行业比较报告：等待风格根本转换的预期拐点（申银万国）
　　要点：
　　下半年,在结构调整、政策调控的背景下,市场对低估值的周期类行业持续悲观和对高估值的稳定类行业待持续乐观总体延续,市场估值体系可能从此转向在更大分散程度上震荡。
　　市场一致预期将继续下调2010年盈利预测,我们再次下调2010年重点公司利润增速至24%。但下游周期类行业中短期预期悲观预期未完全释放,有待稍后经济回落见底;节能减排政策出尽、落后产能淘汰坚决;加速城镇化出现等明确政策信号等因素出现后将会出现持续显著上涨的超额收益机会。
　　消费类行业景气趋势总体继续向好,总体相对估值仍然不高。部分行业短期偏高的估值在阶段性修整后仍有业绩增长推动的超额收益机会。继续看好零售,食品饮料等行业。
　　继续看好新兴行业的前景,但相关公司总体估值偏高,可能会受到创业板估值泡沫破裂的负面影响,重在自下而上选择公司。
　　综合各类因素,我们看好零售、航空运输、食品饮料、铁路运输、软件等行业三季度甚至下半年的表现,密切关注水泥、造纸、钢铁、保险等行业可能因扭转市场悲观预期的拐点出现而导致的大幅反弹(或反转)带来的超额收益机会。

　　◎市场快评：小盘概念股的估值风险仍需进一步释放（平安证券）
　　要点：
　　事项: 2010年6月17-18日,创业板指数分别下跌5.11%和6.06%,中小板指数分别下跌2.11%和4.45%。
　　主要观点：1、本次小盘概念股暴跌的内在因素是估值高企。最近2日小盘概念股下跌内在因素是估值偏高。截至2010年6月11日(本次下跌前一交易日),创业板整体PE高达81倍,其与沪深300指数成分股PE的比值高达4.61,该比值与创业板开市以来的平均值偏离度高达32%。同样,中小板市场整体PE高达48.5倍,其与沪深300指数成分股PE的比值高达2.74。该比值与中小板开市6年来的平均值偏离度高达62%。
　　创业板、中小板的高估值则缘于“牛群直觉”。创业板十年磨剑,万众期待,其诞生适逢国家大力鼓励和扶持新兴产业发展。在成长性的神话下,少数新兴产业公司的亮丽表现,激发了市场对成长性新兴产业的乐观情绪。在"牛群直觉"下,资金追捧创业板和中小板。据统计,在6月7日至11日一周交易中,A股市场新增成交额836亿元,63%流向中小板和创业板。
　　其实,目前市场上真正高成长性公司不多,由于新兴产业存在被神化的现象,而一些传统产业在IPO时披上了高成长的外衣,整个市场产生了"成长性幻觉",导致中小板和创业板整体估值偏高。
　　2、本次小盘概念股调整的触发点是征求意见中的《药品价格管理办法》。触发小盘概念股下跌的因素则是正在征求意见的《药品价格管理办法》。该管理办法主要是对列入医保目录的药品价格实施严格管理,率先打破了市场关于医药股的"成长性幻觉"。
　　《药品价格管理办法》对药品定价给出了具体标准。对不同类型的药品定价以及医药流通的差价率(额)均给出了明确的标准,从创新药到普药,只要进入了医保和基本药物目录,其指导定价的利润率上限都低于很多企业的实际利润率水平,这在之前的政策中是没有体现的。政策之严厉,超出市场预期,显示政府治理高药价的决心非常大。
　　国家对药品价格的严厉措施,将对医药企业的利润空间构成极大压力,降低市场对药品生产及流通企业的盈利能力与成长性的预期,从而引发资金逃离医药股。而医药股的整体下跌,打破了多方仅剩的几个防御性堡垒,对市场的人气与信心构成重大打击,使得市场的风险偏好进一步降低,更多的资金选择退出市场。
　　3、小盘概念股仍有进一步释放估值风险的要求。经过上周四周五的调整,小盘概念股的高估值状态有所修正,但与大盘蓝筹股相比,其估值水平仍处于高位。短期内小盘概念股仍有进一步释放高估值风险要求。而在此期间,大盘蓝筹股即便不再下跌,但在市场资金整体紧张的情况下也难以领导大盘持续上行。短期内,在大盘整体上行无望,小盘概念股估值仍然高企的情况下,大盘将继续下探,小盘概念股将进一步释放估值风险。