投资策略

    ◎重组专题系列报告：56与6（华泰联合证券)

    要点：
　　目前为重组淡季,下半年有望慢慢好转。季节性因素和政策从严使得重组市场近期走势低迷,一度受到热捧的重组概念股走势乏善可陈。但我们预计下半年随着政策面的逐渐明朗和重组市场的旺季到来,重组市场有望再次焕发生机。政策的目的应该是希望能够更好地规范市场,保护股东权益,而不是使得重组市场失去活力。
　　在此背景下,我们希望能够找到相对安全投资潜在重组标的的方法,同时建议投资者相时而动。
　　组合投资潜在重组概率较大的公司是一种较为安全的途径。较大的交易风险和时间成本使得重组股难以捉摸,如果能够较大概率的情况下网住一些有望重组的公司,同时辅以组合投资的方法,则大概率下有望获得可观的超额收益。组合投资不仅能够有效规避内幕交易风险,而且能够较好平衡时间成本,不失为投资潜在重组股最安全的方法。
　　大股东变更可以作为一种推敲潜在重组概率的重要维度。一般来讲,并购重组大多会伴随着大股东的变更或控制权的转换。很多公司会在重组顺利完成后发布公告,宣告新的大股东入主公司,但也有很多公司的重组进程起始于大股东的变更,而此时重组方案尚未敲定,重组公告尚未公开。本文中我们筛选A股中此类上市公司给投资者作为参考。
　　投资建议:大股东变更维度下,我们深度筛选出56支个股作为大概率潜在重组股票池,分成重组中止、产业整合、股东承诺、富爸爸等几类进行详细说明,以期帮助投资者系统理解、逻辑把握。
　　通过深度分析及优选,进一步建议投资者关注以下6支个股:西昌电力、光华控股、昆明制药、万东医疗、冠豪高新、ST汇源。

公司最新研究

　　◎冀东水泥（000410）：维持"增持"评级（申银万国）
　　要点：
　　冀东水泥公司本次非公开增发1.35亿股,发行价为14.21元/股,募集资金总额为19.15亿元,全部用于补充流动资金,锁定期为三年。发行对象为菱石投资有限公司,为Direct Manage投资的全资子公司,其主要股东包括有新天域资本和GIC投资公司,分别持有42.70%和33.81%的股权。公司此次增发方案基本符合预期,对业绩摊薄在10%,增发完成后公司第一大股东冀东集团持股比例由41.42%下滑至37.28%。此方案后续还需公司股东大会、商务部、中国证监会核准等批准,预计增发最快完成在10年四季度。
　　公司增发价14.21元与目前股价14.37元基本持平,表明战略投资者已认可冀东长期投资价值。公司作为高成长性水泥公司,10年将步入产销量高速增长期。公司09年水泥产能达到5500万吨(不包括秦岭项目),水泥销量为2956万吨,同比增长43%,预计10年新增产能约为2080万吨,总产能达到7580万吨,水泥及熟料销量达到5500万吨,同比增速达到73%,产能高增长逐步释放。
　　结论：
    公司水泥业务高增长,若不考虑增发摊薄我们预计公司10-12年为EPS1.3/1.6/1.8元,若考虑公司股本扩张1.35亿股,业绩摊薄10%测算,我们预计公司摊薄后业绩为1.2/1.4/1.6,按照股价14.37元测算,对应PE12/10/9倍。公司目前股价对应估值已具有安全边际,同时公司定向增发完成后,业绩释放动力加强,维持"增持"评级。

　　◎冀东水泥（000410）：给予"买入"评级（国金证券）
　　要点：
　　冀东水泥于2010年6月22日发布公告,公司董事会于6月21日审议通过了向菱石投资非公开发行股票的议案,冀东水泥拟向后者非公开发行134,752,300股股票,发行价格为定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%,即14.21元/股,预计募集资金1,914,830,183元,将全部用于补充公司流动资金。
　　该事件短期可以改善公司负债结构:目前公司资产负债率达到67.95%,高出水泥制造板块总体负债率(46.19%)20个百分点以上,公司所募资金将全部用于补充流动资金,届时公司资产负债率降至63%,负债结构将得到明显改善。
　　从长期来看,我们认为冀东水泥引进战略投资人将助推公司的未来大发展升级:公司此次发行对象为菱石投资,而菱石投资是Direct Manage Investments Limited的全资子公司,New Horizon Capital III, L.P.持有上述公司的42.7%的股权。战略投资人特别是国际战略投资人所具备的市场视野、产业运作经验和战略资源可以帮助冀东更快地成长,我们认为此次定增将是冀东未来大发展的重要加速器。
　　从景气情况来看,冀东的主要区域京津唐区域仍值得期待:冀东经过过去两年的布局,已经从三北开始向全国展开,从冀东水泥所涉及的区域景气来看,西北、西南的景气面临从高位下降的趋势,但其主导区域京津唐区域景气持续走好,尤其河北省今年公布的落后产能淘汰计划1500万吨,将成为缓解市场压力的重要变量,而从需求角度来看,天津的基础设施建设仍将持续进行,而根据我们今天调研北京市场的情况,该区域的保障性住房建设完全有可能扭转商品房新开工预期较差的情况,这仍是一个值得看好的区域,因此,我们整体判断冀东水泥今年的吨毛利将基本与去年持平,但产销量增速60%以上的增长将保证其业绩的高增长。
　　结论：
    投资建议:我们维持对公司未来三年年经营状况的预测,公司2010-2012年EPS分别为1.250、1.891、2.558元,如果按照此次增发后摊薄后股本简单测算(不考虑财务费用变化),则对应的EPS分别为1.125、1.702、2.302元,根据我们近期水泥行业的观点以及冀东此次定增的战略意义,我们继续给予冀东的买入投资评级。

　　◎大同煤业（601001）：维持"推荐"评级（国信证券）
　　要点：
　　资产注入终于迈出实质步伐。公司08年曾先后两次停牌,以注入燕子山煤矿,但均告失败。此次注入若最终取得成功,将标志着公司的资产注入终于迈出实质性步伐,象征意义大于实际意义。一季报显示,公司手持现金高达53.3亿元,现金充裕,此次收购并不会对公司资金链产生压力。
　　收购价款相对较高。燕子山煤矿主要煤种为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤,核定产能480万吨,剩余可采储量1.36亿吨。根据我们的推算,09年净利润约为0.25亿元。对此次收购价格进行折算,收购价分别为455元/吨产能,16.1元/吨储量,09年收购静态PE87.4倍。考虑到公司的煤种主要为动力煤,此收购价格相对较高。
　　收购完成后对公司EPS增厚0.04元/股。燕子山煤矿动力煤销售主要以直达煤为主,销售结构中约80%为合同煤销售, 09年销售均价为295元/吨(不含税)10年考虑煤价上涨等因素,假设10年销售均价达到345元/吨(不含税),10年产量480万吨,则10年可贡献净利润约3012.7万元,增厚公司业绩0.036元/股。
　　集团后续资产注入值得期待。目前上市公司产能3100万吨(不含燕子山),集团在产煤矿共13个,合计产能4480万吨,此外还有整合煤矿47个,产能3300万吨。根据公司上市时承诺,以及山西省煤炭企业的整体上市计划,公司煤炭资产的整体上市是必然事件。燕子山煤矿的成功注入,将为公司进一步的资产运作打下良好的基础。未来注入可能性最大的为云冈五矿中的其他四矿。
　　结论：
    维持"推荐"评级。我们小幅上调公司盈利预测,2010-2011年EPS调高至2.06元、2.40元,公司当前股价为33.4元,对应PE分别为16.2、13.9倍,估值水平相对较低。2010年公司将受益于动力煤煤价全面上涨,且塔山矿扩产500万吨/年,在建的华富和召富煤矿也将在10年下半年相继投产,这将全面提升公司的盈利能力。我们维持对公司的"推荐"评级。

　　◎大同煤业（601001）：维持"买入"评级（国金证券）
　　要点：
　　大同煤业(601001)于21日公告现金收购控股股东大同煤业集团旗下的燕子山矿及其选煤厂等相关资产,共计21.86亿元。
　　事件本身对大同煤业影响正面:1、燕子山矿于1988年底正式投产,矿井设计生产能力为400万吨/年(采矿权证登记能力)。截止2009年11月30日,燕子山矿保有储量为30889.4万吨,可采储量约为13619.88万吨,全部煤种均为优质动力煤。采矿权初期评估值为163679.87万元,截止2009年11月30日账面尚存67458.57万元。
　　2、截止2009年11月底,燕子山矿及相关资产实现收入14.14亿元、利润0.3亿元、净利润0.23亿元。3、从指标上考察,此次收购价格相当于吨储量收购价4.95元,吨产能收购价546.5元。在可比公司收购案例中略微偏高但尚处可接受水平(具体见后文附表)。4、按照2006-2009年均净利润17059.87万元计算,燕子山矿煤种吨煤净利润42.65元/吨,最高达到82元/吨,平均净利润率水平10.1%,处在上市动力煤公司的较好水平。以此折算,2010年全年并表口径,燕子山矿预计将贡献净利润1.7亿元,折合EPS 0.2元/股,占2009年EPS11.5%。
　　此次收购符合市场之前预期,战略意义在于资产注入序幕就此拉开:1、大同煤业收购集团资产的进程可谓"一波三折",此次久拖未决的燕子山矿注入一事终于尘埃落定,战略性意义更大于业绩实际增厚价值;2、从公开资料显示,2008年同煤集团煤炭产量6891万吨,而股份公司产量仅2026万吨,整体上市注入后可增厚2.4倍。3、从生产矿井口径计算,股份公司旗下矿井为主力四矿(煤峪口矿、同家梁煤矿、四老沟矿、忻州窑矿)以及同煤大唐塔山煤矿、准格尔旗召富煤炭有限责任公司。而集团除去燕子山矿外,目前尚存晋华宫矿、马脊梁矿、云冈矿、四台矿。此外集团还有轩岗煤电有限责任公司、朔州煤电有限公司以及大通煤矿集团地方煤炭有限公司。此次实质性的推进释放了一个明确的信号:管理层见之前一直存在的利益不平衡矛盾可能已经取得均衡,未来集团注入如何推进值得跟踪。
　　此次为董事会议案,尚待股东大会批准:鉴于公司此前出现过类似风险,我们提请投资者注意,此次公告仅为董事会决议,之后尚待股东大会批准并在山西省国资委核准并备案目标资产评估结果,最后还需获得证监会核准。项目最后能否付诸实践尚存不确定性。
　　结论：
    我们相应上调2010-2011年EPS至2.292元、2.580元,维持"买入"评级。