投资策略

    ◎钛金属主题报告：天作之核，尽钛极妍（中金公司)

    要点：
　　2010年伴随着国家航天大飞机项目的推进、核电中长期规划的实施、中国新一轮武器装备的升级、国际航空业回暖及国际钛价回升,我国钛行业将逐步走出低谷,迎来持续十年的结构性成长。宝钛股份(审慎推荐)和西部材料(审慎推荐)作为拥有航空、核电及军工领域市场、技术优势的钛业上市公司有望迎来长期持续的成长机会,建议积极关注。
　　理由:钛显著受益于中国大飞机项目以及民航业的高速发展。2010年~2020年,我国航空运输周转量、旅客运输量及货邮运输量将分别达到2010年的2.5、2.6和2.2倍,届时全行业将拥有4,100架飞机,比2010年增加2,475架。此期间内,我国大飞机计划也开始实施,预计累计产量将达到2,300架,按照平均每架用钛40吨计算,共需9.2万吨钛材。
　　若按20年分摊相当于每年增加钛需求4,600吨,与09年4000吨的中国航钛消费相比,增长十分惊人。
　　钛将受益于中国核电产业大发展。钛耐高温、抗腐蚀的特性使之成为核电领域的"材料之王",是核电凝汽器、发电机叶片的最佳选择。未来10年我国核电行业将会迎来一轮高速发展。国务院最新的《核电中长期发展规划》提出到2020年,中国争取将核电运行装机容量从目前的906.8万千瓦提高到7,000万千瓦,按照每百万千瓦用钛量140吨计算,将增加钛材需求8,530吨,按照10年计算平均每年增加850吨,与09年1000吨的基数相比,年用量接近翻番。
　　金属钛将受益于中国军工装备升级。中国现役军机仅3,425架,远远落后于美国14,000架的水平,同时美国正在实施F-35联合攻击战斗机项目,并预计在2035年之前采购2,443架;在此背景之下中国加快对现有战斗机群的更新以及快速扩大战机数量也值得期待。美国的经验表明,随着机型的更新换代,飞机的单位用钛量不断提升,中国的军用钛材市场一触即发。
　　钛材出口将受益于国际航空业回暖及国际军事采购扩张。占全球钛材需求比重40%N50%的民用航空业景气对于钛材需求至关重要。仅波音787飞机一项就将给未来20年新增国际钛材需求6.6万吨,工程浩大的F35战斗机项目将推动美国军用钛材数量由1,000吨/年增至2,000吨/年,这些都将助推钛材出口市场快速回暖。
　　全球钛业从谷底复苏。国际钛铁价格在经历了09年的大幅下滑之后开始强劲回升,10年至今与09年同期相比大幅反弹127%,反映了全球钛业已经从底部开始复苏。同期,全球钛业巨头RTI和TIMET公司股价也显著走强,自低点反弹比例分别超过190%和300%。上游原料海绵钛价格也从底部5.1万元/吨缓慢爬升至当前的6.1万元/吨。保守预计2010年、2011年海绵钛均价将达到6.2、7.5万元/吨,同比上涨15%、20%。
　　结论：
    重点覆盖公司:宝钛股份(600456,审慎推荐):作为国内最大的钛材加工企业,公司将是国家大飞机战略、核电大发展的最大受益者。短期催化剂主要来自募集项目产能逐渐释放对产品结构的优化,中期受益于国际航空市场的复苏,长期取决于核电的大发展以及大飞机项目的推进。钛行业正处于长期景气周期的低点,市盈率估值缺乏参考意义,采用市净率估值,2010年PB仅2.8倍,低于4.2倍的历史平均水平及小金属板块6倍的平均水平,首次关注给予"审慎推荐"评级。
　　西部材料(002149,审慎推荐):公司通过非公开发行控股了西部钛业,成功进入到高端钛材加工领域。凭借第二大股东西安航天在航空、军工领域的领先地位,公司将在高毛利的军工钛产品市场扩张方面获得明显竞争优势。同时公司也是核电站用核级银-铟-镉控制棒和核电冷凝器国内唯一合格的生产商,将能够显著获益于未来10年中国核电产业的加速发展。公司10N12年的市盈率分别为56/34/30倍,首次关注给予"审慎推荐"评级。

　　◎上周新疆6公司联合调研总结（国泰君安）
　　要点：
　　2009年11月5日我们行业内率先识别新疆投资机会并出具报告《新疆热土》对新疆两水泥公司青松建化、天山股份进行推荐,之后与公司高管数次沟通进行推荐。5月17-19日中央新疆工作座谈会召开,上周我们组织了35家机构对新疆公司进行了调研。
　　中央新疆会议指出:到2015年新疆人均生产总值达到全国平均水平,城乡居民收入和人均基本公共服务能力达到西部地区平均水平。到2020年确保实现全面建设小康社会的奋斗目标。"十二五"期间新疆全社会固定资产投资规模比"十一五"期间翻一番多。
　　以2010年为基数全社会固定资产投资翻一番的复合增速约为11%左右,"多"意味着高于11%复合增速。2006-2009年新疆全社会固定资产投资增速为16%、18%、22%、25%。首先投资必然以基建类为主,此前"十二五"前两年刺激增速应该高于复合增速。
　　路桥、水利等基建类投资加大将为北新路桥(道路施工)、新疆城建(道路施工为主房屋施工为辅)、国统股份(水利设施用PCCP水管)提供增加业务量。同时基建类建设将拉动青松建化(疆内市场份额20%)和天山股份(疆内市场份额40%)水泥需求量。
　　2009年新疆水泥需求量为2029万吨,水泥产能2520万吨、产能使用率81%。2010年计划投产水泥产能1035万吨、拟建产能890万吨。考虑拟建中有不建设的情况2011年底产能约为4000万吨左右,考虑淘汰落后产能情况和使用率供需基本达到相对弱平衡。
　　2010年新投产生产线大都为6月以后投产,加上调试期基本上在10月中旬进入淡季时难以造成大的冲击,目前产销两旺格局可延续至次,相对而言南疆供需关系好于北疆。目前政策到细化到确定项目设计施工开始实质性拉动需求要到2011年中旺季以后。
　　新疆投资机会分为三个阶段:第一阶段预期政策拉PE;第二阶段细化政策稳固相对PE;第三阶段兑现EPS阶段。股价涨幅在第一阶段最大,目前处于第二向第三转化阶段,政策行业和部门细化缓慢刺激股价。全国政策收紧背景下新疆政策支持具有相对收益。
　　青松、天山、国统、城建、北新2010年PE为27、21、36、41、57倍。短期天山股份股价在增发价附近估值低相对具有吸引力,长期青松有煤炭有色金属资产并购增长潜力。新疆是绿洲经济、水源分布不平衡导致必然将加大跨流域投资水利设施,国统最受益。后两种估值过高,但北新路桥未来两个月有诸多合同刺激。

　　◎申万一周回顾展望：经济降温与股市筑底（申银万国）
　　要点：
　　今日国家统计局公布了5月的经济数据。对比工业生产和最终需求的数据,我们可以发现企业的生产行为已经趋于谨慎,库存可能有所削减,预计经济较快降温的态势在未来还会延续。我们预期"经济退、政策进、股指稳"的逻辑将得到演绎。
　　三大需求有所回升,出口尤为强劲。5月当月的社会消费品零售总额、FAI、出口的增速,相比4月都有上升(分别上升了0.2、0.04、18.04个百分点)。
　　其中出口的强劲尤其令市场感到意外。我们认为,考虑到从出口订单到实际出口之间的时滞,当前高出口反映的主要是今年年初全球经济复苏的乐观情绪。欧债危机以及欧元贬值对中国出口的影响必将在下半年明显显现,需求减速的趋势或不可避免。
　　工业生产明显减速,或表明库存压力正在减轻。与三大需求当月增速的上升相反,5月工业增加值增速较4月降低了1.3个百分点。这表明企业的生产行为已经趋于谨慎,因而库存或有下降,由此可以在一定程度上降低下半年由于需求明显减速所引发的库存调整压力。
　　进口增速略减,反映国内企业对未来需求预期的降温。5月当月的进口增速没有随出口一起上升,反而略有下降(1.4个百分点)。从进口的结构上看,原材料类进口增速明显回落,反映国内的企业对于未来需求前景的谨慎心态,与生产减速的迹象一致。
　　未来经济下行趋势确定。未来,由于国内地产调控的影响终将逐渐扩散到地产的投资,对地方政府融资平台清理的影响将逐渐削弱基建投资的能力,海外政府财政紧缩及货币贬值的影响将逐渐拖累中国的出口,我国宏观指标下行的趋势是确定的。我们关注6月的生产和需求指标是否会出现较明显的回落。
　　期待"经济退、政策进、股指稳"。在宏观经济下行趋势逐渐清晰的情况下,预计经济政策的力度和节奏会发生一些变化,由此带动股市的筑底成功。