投资策略

    ◎产业链上的利润转移研究:"PPI降CPI升"有利于中下游行业（国金证券)
    要点：
　　价格是供求关系的集中体现,因此价格结构在相当程度上体现了产业链上各个环节的景气程度。
　　近来,国际和国内经济都出现了一些不利的因素,加大了经济前景的不确定性。在整体经济不明朗的情况下,有两对结构性变化却相对确定:一是,从国际比较来看,国内经济较强、国际经济较弱;二是,单从国内来看,投资受到抑制,而消费得到鼓励。这种变化将促使大宗商品价格承压,PPI可能率先回落,未来可能出现"PPI降,CPI升"的情况。
　　"PPI降,CPI升",意味着部分行业的成本可能降低,而需求可能保持稳定,甚至回升。我们通过投入产出表和历史经验分析,对这种宏观环境下各行业的表现做了研究,发现中下游行业的经营条件有所提升,毛利率和利润占比都有一定程度的改善。
　　因此,投资策略上,我们关注同时满足这样两类条件的行业:成本中,上游原材料占比较大,在大宗商品回落中,成本降低较多。
　　需求端贴近消费品,能够保持稳定的增长按照以上的思路,并同行业研究员进行自下而上的印证,我们关注这样几个行业:塑料制品特别是塑料包装行业、家电行业、橡胶制品特别是轮胎行业。

　　◎国际板开通带来B股板块重估机会（广发证券)
    要点：
　　事件:证监会、上交所、上海金融服务办等各方表态来看,国际板有望于年内推出,专家建言国际板推出应考虑B股问题,市场预期B股并入国际板概率大。
　　B股--被边缘化的市场无论从总市值、流通市值还是日均周转率来看,B股市场相对于A股市场都是凤毛麟角。中国B股市场作为人民币资本项目尚未自由兑换约束下通过境内资本市场筹集外资的审慎性制度安排,随着经济和制度的演变,B股市场所发挥的融资功能越来越弱化,市场的流动性越来越差,处于边缘化的尴尬境地。B股市场的历史遗留问题亟待解决。
　　国际板推出或提供B股市场改革良机,带来结构性重估机会历史上,B股市场的每一次上涨都伴随着制度变革或是制度变革的预期。随着创业板、融资融券、股指期货等创新制度的接连推出,国际板和B股改革进入管理层市场体制改革日程安排。近期关于国际板有望在年内推出的预期越来越强烈。我们认为B股市场并入国际板的概率较大,国际板的推出为解决B股的历史性问题提供了良机。B股市场若并入国际板将重新激活B股市场,降低市场的流动性溢价、制度风险溢价,出现结构性的重估机会。
　　高折价低估值提供足够的安全边际从过去5年的历史数据来看,不考虑ST股,B股的历史平均折价率为45.6%。
　　当前B股的平均折价率达到53.12%。市盈率来看,上证B股、深证B股2010年动态市盈率分别为12.58倍、10.22倍,均低于对应的A股市场的估值。
　　布局B股正当时潜在的制度变革预期、高折价提供的安全边际、潜在的回购可能以及人民币升值所带来的人民币资产的吸引力,使得目前布局B股具备一定的可行性。方向上,我们认为同样应该遵循A股市场大消费加新兴产业的投资思路,规避政策调控的重点行业,综合考虑折价率、估值以及潜在的回购能力等因素,推荐以下组合:海航B股(900945)、晨鸣B(200488)、一致B(200028)、友谊B股(900923)、小天鹅B(200418)、东信B股(900941)、南玻B(200012)、粤照明B(200541)、宝信B(900926)、双钱B股(900909)。

公司最新研究

　　◎河北钢铁（000709）：给予"增持"评级（中信证券）
　　要点：
　　方案概要--集团认购50%以上,收购PB l.33倍、收购PE 27.6倍发行对象:向不特定对象公开发行,将以一定比例向公司全体A股股东优先配售,未获认购部分将向其他有意向认购的投资者发售。
　　河北钢铁集团承诺:河北钢铁集团及/或下属企业将以现金参与认购,认购的股份数量合计不低于本次发行股份总数的50%。
　　邯宝钢铁账面净资产120.2亿元,评估值160.1亿元,评估增值40亿元,评估增值33.25%。按照公司给出的盈利预测,邯宝钢铁2010年一季度实现净利润1.12亿元,预计2010年全年实现净利润5.81亿元。相当于按照1.33倍PB、27.6倍PE收购邯宝钢铁。
　　1.33倍的PB收购价格不算高,但是公司目前PB仅为0.93倍,PE也低于27.6倍的收购PE水平。因此本次收购可能会摊薄公司2010年业绩。如果公司未来在提高产品附加值,特别是冷轧产品开发上有所表现,收购资产盈利水平将提高。
　　二步重组启动。唐钢股份、承德钒钛、邯郸钢铁换股吸收合并是是河北钢铁集团重组的第一步,由于没有新的资产注入,主要依靠理顺管理体制,发挥协同效应来提高企业盈利。河北钢铁作为河北钢铁集团唯一的钢铁主业上市平合,预计将逐步获得大量钢铁主业资产的注入,实现跨越式增长。
　　2009年河北钢铁集团生产钢4027万Ⅱ屯、钢材3564万吨。实现销售收入1770亿元,实现利税70亿元。
　　本次增发收购邯宝钢铁是公司二步重组启动的标志。目前上市公司之外的主要集团资产和股权包括:宣钢集团、舞阳钢铁、邯宝公司、不锈钢公司、首钢京唐钢铁4g%股权、河北钢铁集团矿业公司以及衡水薄板等。
　　公司2010年1月20日公告完成换股吸收合并。根据公司的承诺,宣钢、舞阳将于本次换股吸收合并完成后1年内注入,而邯宝公司和不锈钢公司则在3年内注入。
　　钢铁行业的资产注入,除矿权外,钢铁资产评估增值率普遍不高,普遍增值在20%-40%之间,相当于以1.2-1.4倍PB收购集团资产。我们认为,由于目前钢铁股估值低,1.2-1.4倍PB收购没有明显优势,也难以增厚公司业绩。
　　集团资源有潜力，钒钛资源丰富。我国钒资源主要集中在四川攀西与河北承德地区。河北承德地区高品位钒钛磁铁矿已探明储量2.6亿吨,新探明的低品位钒钛磁铁矿储量约80亿吨,攀枝花地区已探明的钒钛磁铁矿储量近100亿Ⅱ屯。承德地区拥有国内近一半的钒钛资源。
　　铁矿资源。目前河北钢铁集团的主要铁矿资源集中于河北钢铁集团矿业公司。矿业公司现有矿石储量9亿吨,批复在办资源近40亿吨,规划资源储量58亿Ⅱ屯。现有直属公司、矿山19个,分布在全省7个城市及内蒙古自治区。力争到"十二五"末,使铁精矿产能达到3000万吨规模,建设成为"困内最大、困际一流"的现代化矿山企业。2008年生产铁精粉510万J屯,实现利润14亿元。
　　资源主要分布在司家营、石人沟、中关铁矿,以及涞源等地矿产资源。随着司家营铁矿二期和南区的建成投产,河北钢铁司家营地区预计将形成铁矿石采选3700万吨/年的牛产能力和年产铁精矿1250万吨的能力。上市公司拥有河北滦县司家营铁矿(即北区一期)45%的股权。司家营铁矿北区一期储量8.9亿吨,品位30%,年产原矿700万吨(铁精粉250万吨),2007年中期建成;二期工程探明储量8.1亿吨,服役期40年,年产原矿800万吨(铁精粉300万吨),预计2012年达产。
　　如果未来启动第三步重组,把矿业公司注入河北钢铁,将给公司带来新的发展动力。
　　风险提示。增发收购能否成功具有不确定性,未来资产注入进程具有不确定性。
　　结论：
    业绩预测与投资评级。我们认为本次收购可能摊薄2010年业绩,因而下调公司盈利预测。河北钢铁(10/11年EPS 0.25/ 0.30元,原预测为0.36/0.50元,10/11年PE 16/13倍,当前价3.93元。考虑到未来的资产注入,按照行业目前平均1.2倍PB,目标价5元,增持评级)。

　　◎河北钢铁（000709）：维持"中性"评级（长江证券）
　　要点：
　　2010年6月7日,河北钢铁股份有限公司与邯郸钢铁集团有限责任公司签署了关于收购邯钢集团邯宝钢铁有限公司股权的协议。公司拟向不特定对象公开发行不超过38亿股A股股票,募集资金不超过160.15亿元,以向股东邯郸钢铁集团有限责任公司收购其持有的邯钢集团邯宝钢铁有限公司100%的股权。
　　河北钢铁集团承诺,本次发行获得核准后,河北钢铁集团及/或下属企业将以现金参与认购,认购股份数量合计不低于本次发行股份总数的50%。
　　本次公开增发价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司A股股票的均价或前一个交易日A股股票的均价,具体发行价格由股东大会授权公司董事会与主承销商协商确定。
　　截至2010年3月31日,邯宝公司账面价值为120.19亿元,评估价值为160.15亿元,增值率为33.25%。
　　结论：
    考虑到公司盈利能力与行业周期较强的相关性,在当前钢铁行业盈利能力受到成本和需求双重挤压的时期,公司短期盈利能力依然难有较大改善的空间。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.16、0.26元,暂时维持前期的"中性"评级。