小调查——你看好下半年行情么？

解密券商中期策略报告：2个共识和7个问题

　　　　走势预测 估值水平 流动性 经济预期 行业配置 主题投资 金股推荐

看多
湘财证券：老牛亦解韶光贵 不等扬鞭自奋蹄
渤海证券：估值上升的动力 从流动性推动到走出通缩
安信证券：从“绿芽”到“森林”之路
券商09年初策略回顾

看空
海通证券：乍暖还寒
申银万国：走在海外资本之前
长江证券：过渡期展望下的行业选择：通胀与通缩之间
券商第二季度策略回顾

　　下从资金供给层面看，下半年我国股市的资金来源较为乐观，基金开户数和A股开户数有望继续维持稳步增长，但是投资者需要密切关注近期的M1增速变化。在需求方面，下半年的解禁压力将明显增加，2009年下半年的解禁规模要远超上半年，而下半年解禁的股份则主要集中在7月份和10月份，这两个月份解禁数量合计为4995亿股，占到全年解禁规模的65.21%。另外的压力来源于IPO重启，下半年推出创业板和重启IPO，令我国股市的资金面压力明显增大。[详细]

　　流动性第二阶段和美元外溢。流动性第二阶段已然来临，居民储蓄存款增速已开始回落，居民部门资产配置正从无风险资产转向风险资产；定量宽松使美元外溢和贬值预期挥之不去，有助于非美国家的资产价格上涨和通胀预期。就中国而言，货币正缺口的明显收窄最早可能在四季度中旬后到来，源于名 义GDP 升高和货币供给基数提高。 [详细]

　　三季度，全球流动性不会出现拐点，海外资本将增配中国。国内股市将借助海外资本的流入，来对冲资金压力，直至外汇政策调控的来临 [详细]

　　股票供给压力仍较大,制约市场反弹高度。从股票供给来看，09年募集资金压力不容小视，估测约2139亿元，主要原因在于政府保增长下的资金压力、审核通过但未发行的公司、创业板可能推出等因素。
　　 09年减禁限售股减持量估测约3536亿元。从资金供给来看，一方面通缩时期M2、M1增速提高与股票市场的联动性有所减弱，另一方面，目前M1和M2增速仍处于下降趋势中，从结构来看企业储蓄增速仍在下降，居民储蓄增速虽在上升，但定期化趋势没有改变，因此股票市场资金供给的增长仍需等待。[详细]

　　当前，CPI长期负值表明我国处于结构性通缩阶段，但是也不能轻视大量基础货币投放、货币乘数触底反弹及国际原油价格大幅上涨给我国未来通胀形势带来的压力。我们认为CPI值将于2009年9月前后达到0%左右，而年末的估测值大致为3%，在这个基础上，年内实施从紧货币政策可能性不大，不排除4季度有1次小幅加息的可能。[详细]

　　世界范围内的通胀预期已经形成。国内情况看尽管5月份价格数据显示，CPI和PPI增速继续维持双负，但考虑到09年下半年翘尾因素的逐步消褪，CPI和PPI的降速也将逐步缩窄，我们预计CPI将于年底或明年年初恢复正增长，下半年我们将经历通缩向通胀的转变，在此过程中通胀预期将不断被强化。[详细]

　　中期内中国经济的两种可能情景。三季度经济增长环比继续回升仍是大概率， 但四季度之后则取决于经济复苏动力之间的博弈：如果地产、出口能较快复 苏并弥补财政支出效应衰减，明年上半年经济则有望向高增长高通胀格局迈 进；否则，四季度后经济复苏趋势可能拐入低增长低通胀格局。我们倾向于 认为第一种情景是大概率。[详细]

　　拨开经济迷雾，探寻复苏之路。复苏真的开始了吗？一些先导性行业和先行指标的率先回暖印证了我们的判断。拨开层层经济迷雾，我们发现，复苏不仅已然悄声到来，而且伴随着多股力量的汇集与迸发，复苏后劲充足。虽然现在出口依然低迷，但我们相信，这只 是黎明前的黑暗，经济在下半年将踏上回升之路。充裕的存量流动性将为经济保驾护航，即使通货膨胀已经轻微显现，在经济复苏之初政府不会马上收紧银根。下半年，随着经济向好，CPI与PPI皆有所回升，但全面通胀不会爆发，个别行业价格上涨的结构性通胀有望出现。[详细]

医药行业：四大因素刺激下春天悄然来临

　　随着基本面上盈利增长的确定性不断加强、政策面上新医改配套政策的持续登场、消息面上重大疫情的屡屡出现，在大盘渐入高位之时，因由四大因素的共同刺激，严冬过后，医药板块的春天已悄然来临：
　　 1、宏观经济尽管有好转迹象，但仍在底部徘徊，周期性行业的业绩增长仍存在较大的不确定性，而医药板块的增长则具备较高的确定性。
　　 2、大盘正渐入高位，投资者对安全性再度重视，医药板块的防御性特征明显，且上半年大幅跑输大盘，估值压力得以充分释放，同时，自身也面临补涨的内在要求。
　　 3、新医改政策陆续出台，政策的累积效应开始显现，各种投资机会层出不穷。
　　 4、甲型H1N1流感等重大疾病不断爆发，促进医药板块热点频频。
　　 在估值合理和盈利增长的预期下，我们给予医药板块下半年“推荐”的投资评级。[详细]

房地产：通胀预期之下成交或将延续高增长

　　年初以来销售好转将直接带动地产公司业绩改善，而房价上涨将大幅修复房企毛利率，导致公司盈利大幅增长。下半年，房地产上市公司的相对估值将由年初以来的提高PE逐渐上升到同时上调EPS、PE来实现；绝对估值将因房价上涨、RNAV面临全面重估而得到大幅提高。下半年，房地产销售延续高增长的可能性较大，我们坚持年度策略判断，维持行业“推荐”的投资评级。[详细]

零售业：优选业绩反弹强增长、低估值

　　我们认为，下半年消费将延续逐季回升态势，预计四季度达到全年最高值，而零售业上市公司的经营业绩也将在行业复苏持续走强中，获得反弹回升。分业态看，百货业态因受经济危机冲击最明显，故在行业回暖中，反弹性增长最明显，反弹幅度亦最大，其上市公司业绩对经济复苏的敏感表现要强于其他业态。超市业态将在下半年CPI由负转正的走势中，获得内生增速提升。家电连锁业态亦将受益于房地产市场回暖，以及家电下乡、以旧换新、税制改革、电价下调等促进因素获得增长。
　　 下半年关注两大投资机会：一是业绩反弹增长性强且估值相对较低的上市公司；二是含有资产注入预期的上市公司。
　　 重点推荐公司：重庆百货、银座股份、合肥百货、新华百货、武汉中百、苏宁电器。[详细]

建材：期待基建和房地产引发水泥需求共振

　　下半年基建项目将大量开工，房地产新开工面积将出现明显回暖，拉动水泥需求增长强劲，预计全年水泥需求增长15%。2010年虽然基建投资的增速可能有所放缓，但房地产投资增速或将加快到15％以上，预计全年水泥需求增长仍然可望达到10％左右。
　　 预计09年建成投产水泥产能2—2.5亿吨，其中近40%产能集中在年底投产，下半年实际新增供给压力不大，供求关系好于上半年，水泥价格涨幅可能加大。今年新增需求将显著大于新增供给，明年则基本平衡。分地区看，东北、华东、华北地区新建产能增速较低，未来供给压力较轻。
　　 维持“先东后西”投资策略，东部水泥公司盈利能力回升，推荐海螺、塔牌、冀东、华新；西北公司存在交易性机会，选择祁连山和赛马实业。[详细]

通讯设备：业绩确定性高 估值优势显现

　　年初至6月底，我们所覆盖的通讯设备板块，跑输大盘约10%，尤其是2季度，通讯设备板块基本没有表现，跑输大盘；主要是前期涨幅较大，而2季度市场关注转向周期性板块　　随着中报的临近，市场有望重新转向通讯设备板块，主要是这一板块的受到电信重组后电信投资的恢复增长，中报业绩确定性较高，其中中天科技和烽火通信有实现预增的可能；而随着大盘不断上涨，板块估值优势已经逐渐显现。
　　 从下半年的投资策略来看，我们仍认为这一板块，国内国外都存在快速发展的机会：①国内电信投资明确增长、国际厂商强势地位降低，竞争阶段性放缓；②海外市场存在机遇，国际运营商在经济危机中将更加注重成本控制，使得中国主系统与配套厂商受益。[详细]

机构名称

看好行业

看好理由

信达证券

军工、金融、地产、零售、IT、原油、铜、水泥、医药、电子信息、软件、环保。

　　下半年行业分化将非常明显，市场可能会发生风格转换，原来的主题投资机会依然存在，但可能逐步退潮，蓝筹股的投资机会明显增加，部分主力资金可能涌入其中的估值洼地。

招商证券

地产金融、持有上游、埋伏中游，超配地产、金融；煤炭、有色；钢铁、化工。

　　看好地产金融、持有上游、埋伏中游。上半年行业配置思路是基于经济周期 里的产业景气轮动，下半年配置思路应转变为基于企业盈利恢复和行业间利 润增长的比较。分析表明，工业利润增速反弹最快的阶段出现在PPI 自底部回升至3%-4%的水平；从相对意义上讲，利润会从工业品向原材料和能源转移，预计在不产生大幅通胀（PPI 在4%以下）的前提下，原材料的利润占比会迅速提升，能源的利润占比也恢复到一个较好的水平，工业品的利润占比上升的阶段会过去，但仍可以保持较平稳的增长水平，消费品的利润占比将有下降。

国泰君安

银行、房地产、建筑材料、机械设备、通信设备、证券信托、保险

　　以金融+部分中游行业为主的顺周期部门将成为下半年行业配置的主线。

联合证券

金融服务、有色、地产、采掘、机械和交运设备

　　收益率曲线陡峭化意味着利润率在提高，在官方利率没有上调的情况下，保险对于收益率曲线陡峭化更为敏感。建议超配流动性宽裕与景气回升受益的地产。房地产受益于流动性释放的低利率，并且不象利率市场化的国际市场，虽然加息预期上升，但是抵押贷款的成本并未上升，需求由于通胀预期的强劲而增加。建议超配房地产投资带动的工程机械、建材、商用车。对于制造业，供给曲线陡峭的行业往往能够有较大的价格和利润弹性，这样能够带来较大的价格变化和利润增速。选择产能利用率逐步提高的建材；选择固定成本占比小的工程机械和商用车。

光大证券

水泥、电网设备、机械、铁路、环保、通讯设备行业

　　09年行业配置主线在于追寻盈利好转的路径。消费板块难以抵御下行经济周期，盈利好转的驱动力主要来源于政府投资引发的需求提升。政府投资受益的行业主要包括水泥、电网设备、机械、铁路、环保；以及受营运商重组变革、3G牌照发放等政策变化受益的通讯设备行业。从交易性机会的角度，应该密切把握资产重组机会。

机构名称

看好个股

招商证券

潞安环能、国阳新能、金牛能源、太钢不锈、三钢闽光、三友化工、利尔化学、红宝丽、中国平安、民生银行、兴业银行、华夏银行、中信证券、招商地产、金地集团、渝开发

重点推荐十大价值股：中国平安、中信证券、招商银行、万科、金融街、现代投资、华新水泥、中国神华、泸州老窖、双鹤药业
十大主题股：冠农股份、国电南瑞、荣信股份、思源电气、金风科技、东方电气、中国宝安、锦江股份、百联股份、豫园商城

中原证券

2009年下半年十大价值型金股：浦发银行、招商银行、中国平安、中信证券、长江电力、鞍钢股份、万科A、青岛海尔、中兴通讯、中青旅；
2009年下半年十大成长型金股：上海建工、上海机电、*ST上航、金风科技、中信国安、平高电气、宝新能源、苏宁环球、康美药业、山东药玻

国泰君安研究所：填涨幅和估值洼地 配行业和区域主题

　　主题性投资机会主要是3个方面：（1）房地产建设主题，龙元建设、宏润建设、上海建工、精工钢构、金螳螂；（2）全球经济复苏主题，中材国际、中工国际、中国铁建、葛洲坝；（3）区域振兴投资主题，主要是区域振兴政策，如上海本地股、长三角一体化和安徽等区域。[详细]

湘财证券研发中心：老牛亦解韶光贵 不等扬鞭自奋蹄

　　1、风格转向大盘股。大盘/小盘的风格轮动周期大致在3-7个月，从08年底以来，小盘指数已经连续7个月跑赢大盘指数，从概率上来说，下半年大盘股表现将明显强于小盘股。
　　2、超配处于估值洼地的金融、交通运输、建筑建材和采掘业。
　　3、关注通胀、低碳经济与世博主题的阶段性机会。[详细]

国联证券研发中心：奶酪 在复苏与泡沫升级之间

　　面对下半年市场的不确定，主题投资仍将存在结构性的机会，呈现出个股行情。延续上半年的主题思路，我们认为国家将继续通过落实具体政策和措施来实现经济的保增长和调结构，主题仍将围绕产业和区域的振兴展开，据此我们的主题配置将围绕“一体（经济转型）两仪（产业振兴、区域振兴）四象（新能源、新工业、新城市、新区域）”的轨迹展开。[详细]

海通证券研究所：乍暖还寒

　　 新能源投资主题：新能源的投资机会从二氧化碳最集中的三个排放途径来讨论－－清洁能源、汽车和建筑，分别占排放量的41％、25％和27％。
　　 区域性投资主体：我们选择浦东新区、滨海新区、成渝新区和海南这四个区域板块作为重点关注对象。[详细]