| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2009年06月18日 14:45 |
作者： |
饶建辉 |
| |
宏观经济触底回升
2009年一季度GDP增速6.1%，降至有史以来的最低水平。随着先行指标PMI连续三个月回升至荣衰线50以上，固定资产投资增速和贷款增速进一步攀升，预计二季度起GDP增速逐季回升，至2010年一季度达到10%左右。
流动性持续扩张
08年四季度，央行货币政策转向宽松，货币供应增速大幅回升，M2增速创出96年以来的新高，M1增速回升超过10个百分点。从流动性周期分析，我们认为本轮扩张周期的持续时间约18个月，M1增速将达到25%附近，当前处于扩张初期。
1996-2008年，中国货币供应（M1）呈现四个明显的周期，四个扩张周期分别为：1996.1-1997.1，持续12个月；1998.6-2000.6，持续24个月；2002.1-2003.6，持续17个月；2005.3-2007.8，持续29个月。我们认为：由于2005年汇改后大量热钱涌入国内，压注人民币升值，使得央行货币供应被动扩张，而从未来一年看，人民币兑美元虽有升值潜力，但空间并不大，不太可能重现2005-2007年的局面，因此该扩张期的可比性较小。按前三个扩张周期推算，本轮扩张期的持续时间在18个月左右。
中国股市周期与流动性周期呈现显著的正相关，二者趋势基本吻合，表明由流动性变化引发的估值变动是股市波动的决定性因素。流动性扩张对市场形成支撑。
投资者信心恢复
居民投资意愿上升中国A股市场上，大部分股票持有者还是个人投资者，居民直接入市或通过购买基金、投资联结保险、集合理财产品、信托产品间接入市，储蓄搬家是牛市中资金推动的引擎。
2007年，个人投资者持有A股流通市值占比是51.29%，基金只占25.68%。考虑到个人投资者持有基金份额超过80%，实际上个人投资者直接或间接持有的流通市值在70%以上。
居民证券投资意愿，与股市的财富效应紧密相关。随着A股市场反复走高，居民投资意愿逐步上升，更多储蓄资金流入股市，增量资金入市与股市上涨形成正反馈。新增A股开户数回升、基金销售回暖印证了这一点。
根据央行城镇储户问卷调查结果，居民投资意愿自08年四季度起连续三个季度回升。2009年二季度，央行将股票基金投与其他投资合并统计投资意愿，该数据为37.9，较一季度上升5个百分点。我们据此估算二季度证券投资意愿为18.8，与06年底18.5相近，仅次于泡沫高涨的2007.3-2008.3。
分析师信心回升
代表分析师信心的指标——上市公司盈利一致预期趋于稳定。前5个月，分析师对300成份股09、10年盈利一致预期不断下调，平均每个月下调4%。但5月中旬以后，盈利预期基本持平。我们认为这是一个积极的信号，表明卖方分析师信心提升，并有可能通过卖方分析师的推介提振投资者信心。
整理估值合理局部泡沫显现
整体估值合理多种估值方法表明，A股市场整体估值处于合理区域。
A股盈利收益率（PE）与10年期国债收益率差值自08年11月大幅收窄，6月12日差值为0.83，但仍高于05年以来均值0.69。
全部A股市盈率、市净率较05年以来均值低8-15%，沪深300市盈率、市净率较05年以来均值低16-17%。相对而言，沪深300估值偏低。
局部泡沫显现在23个申万一级行业中，PB高于历史均值10%以上的行业有8个，PE高于历史均值10%以上的行业有7个，两项指标均高出10%的行业有三个，局部泡沫已经显现。
主要风险因素
中期风险来自经济二次探底尽管经济复苏可期，但是否V型反转并不确定，10年出现二次探底的可能性仍然存在，而股市也可能提前反应。
正面因素：
政府不遗余力保增长。国务院总理温家宝6月12日到14日，在湖南考察时发表讲话，强调：我们要坚定不移的全面实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划，并根据形势变化不断丰富和完善。
尽管持续性还有待观察，近期房市、车市的复苏透露出内需启动的一丝曙光。如果美欧经济体能在09年下半年至10年上半年复苏，10年中国出口回升将弥补掉投资回落的缺口，GDP出现弱V型反转。
负面因素：
中国经济自07年四季度进入下行周期，从过去30年的历史看，下行周期最短三年（1978-1981），最长六年（1984-1990，1993-1999）。
98-99年亚洲金融危机时期，中国经济经历二次探底。GDP增速反弹三个季度后，连续三个季度回落，于99年四季度真正触底。本轮次贷危机中，美欧经济遭受重创，而中国的出口依存度较98-99年大幅提升，经济复苏的难度远超亚洲金融危机时期。
尤为重要的是，中美模式（CHINAMERICA），即中国生产、美国消费的共荣模式破灭。
在去杠杆化进程中，美国不可能回到21世纪初期过度信用消费的状态，中国产能过剩的矛盾凸现，抑制私人投资。
通胀隐忧显现。在全球流动性扩张的推动下，大宗商品价格大幅反弹，其中原油较去年底低点上涨一倍有余。如果大宗商品维持当前价格，09四季度至10年一季度PPI指数将大幅攀升，全球央行或将被迫收缩流动性以抑制通货膨胀，阻碍实体经济复苏。
短期技术调整压力增大
前期高点，往往成为股指上涨的重要阻力。99年5.19行情高点1756点，成为01-05熊市多次反弹的强阻力，并引发05-07年大牛市的首次调整。上证综指3000点附近，也有可能本轮上升的重要阻力。
投资策略总体而言，下半年A股市场的宏观、资金环境仍比较宽松，经济刺激政策仍将不断出台，投资者信心回升，A股市场仍将保持震荡上升格局。建议投资者关注以下投资方向：
风格转向大盘股05年以来，大盘/小盘的风格轮动周期大致在3-7个月。从08年底以来，小盘指数已经连续7个月跑赢大盘指数，从概率上来说，下半年大盘股表现将明显强于小盘股。
主题投资
通胀收益板块，超配受益于资产价格复苏的金融、房地产、采掘行业，有色金属估值偏高不建议超配。
低碳经济。重点关注在新能源、节能减排、智能电网方面已经实现产业化的龙头公司，包括天威保变（太阳能）、金风科技（风能）、东方电气（水电、风能、核能）、中国宝安（新能源电池）、置信电气（节能减排）、荣信股份（节能减排、智能电网）、国电南瑞（智能电网）、思源电气（智能电网）。
上海世博概念。从奥运板块的炒作逻辑，重点关注旅游、商业的龙头公司锦江酒店、百联股份、豫园商城。
重点推荐十大价值股：中国平安、中信证券、招商银行、万科、金融街、现代投资、华新水泥、中国神华、泸州老窖、双鹤药业十大主题股：冠农股份、国电南瑞、荣信股份、思源电气、金风科技、东方电气、中国宝安、锦江股份、百联股份、豫园商城。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
