| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 14:19 |
作者： |
焦健 |
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1.通胀时期各行业的市场表现
从2001年至今，国内共经历了三次明显的通胀。在通胀期间，A股市场与CPI具有很强的协同性，但要领先于CPI，一般在半年左右。在通胀前期，上中游产业二级市场表现靠前，在通胀后期，中下游产业表现更好。我们通过通胀环境下行业历史收益率的分析，认为食品饮料，化工，采掘，信息服务，机械设备，交运，黑色金属，医药生物，家电，商贸，电子元器件，建筑建材，信息设备，农林牧渔，有色金属和公用事业为待定的抗通胀行业。这也是我们仅通过收益率分析可以作出的全部判断。
2.通胀时期各行业的盈利变化
我们从行业ROE，毛利率和净利润增速三方面来分析各行业在通胀下的盈利变化情况，数据显示采掘，化工，黑色金属，食品饮料，轻工制造，交通运输，金融服务和商业贸易的盈利能力受通胀影响较小，而有色，机械，公用事业，农林牧渔和医药生物受通胀影响较大。这个结果和行业历史收益率分析得到的结果有所出入，因为企业自身盈利水平和二级市场表现之间存在多种因素影响。
3.通胀时期下防御性较为突出的行业组合
我们将历史收益率分析和盈利分析起来，得到如下交集：采掘，化工，食品饮料，交通运输，黑色金属和商业贸易。由于统计数据较少所限，我们不能确认其余的行业在通胀时期一定比交集行业在二级市场上表现要弱，也不能确认其余行业在通胀中盈利肯定最为受损，只能说交集行业在通胀时期的表现最为稳定和积极，而交集行业也成为我们构建通胀防御策略指数的备选行业。
4.通胀防御策略指数的构建
我们基于沪深300指数成份股，在以上六个行业中，每个行业选取10只代表性强，规模大，流动性好的股票来构建指数。该指数以2006年7月1日为基日，基点1000点；每半年调整一次样本股，调整比例不限，调整时间是1月和7月的第一个交易日；所有样本股之间均为等权重配臵，权重每个月调整一次。通胀防御指数在通胀各期均明显跑赢沪深300，并且在非通胀时期，该指数基本与沪深300持平，这也说明它可以做为长期投资品种。此外，通胀水平的提高可以明显加大通胀防御指数与沪深300的差距。
（具体内容请见附件）
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