| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年02月15日 14:56 |
作者： |
吴启权 |
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我们年度策略报告中在周期演化和冲击预期的逻辑基础上提出“周期复辟”的观点之后，从《大盘股：再续前缘》开始，尝试系统性地探讨周期复辟的可能性、路径以及投资布局问题，但市场对此仍心怀忐忑。
《周期复辟线索》系列是我们对周期复辟逻辑的思考，目的是为市场提供直接的周期复辟证据，并由此提出具体的周期行业配置建议。在《线索一》中，我们基于行业产出缺口建议“汽车→机械→煤炭→钢铁→建材→家电→化工”的周期行业布局顺序，而在《线索二》中布局主导产业顺序为“建筑（包括地产）→信息→汽车→机械→钢铁→化工”。本文是《线索一》的后续研究，给出基于产出缺口视角下更为直接的周期复辟的证据。
产出缺口领先于库存与PPI
产能、价格、需求是库存行为主要的关键要素，产出缺口是研究库存变化的“集大成者”，无论中国还是美国，工业产出缺口领先库存变化2-3个月，领先物价（PPI）变化2-3个月。
具体行业来说，汽车的库存重建是显著的，而钢铁、煤炭的库存重建也逐渐展开，有色则无论从产出缺口还是从库存变化来看，库存重建仍未到来，与《线索一》中分析的结论是一致的更坚定了我们有关周期复辟库存重建的信心。
产出缺口：经济及周期行业处于景气阶段
工业产出缺口与宏观经济预警指数具有很强的一致性，且领先于宏观一致指数1-2个月，但落后于宏观领先指数。产出缺口揭示当前经济及周期行业处于景气阶段。
周期复辟：直接的证据
市场从去年11月以来出现回调，但工业产出缺口不但没有显著下降，反而是持续正向扩张，市场迟早会回到其基本面，反弹可能随时出现（市场已经有所证明）。
2010年11月以来汽车、钢铁、煤炭、建材、家电、机械等周期行业股价出现回调，但产出缺口揭示的行业景气仍然在上升通道，从历史的角度看，周期行业股价表现并没有偏离产出缺口的变化趋势，从这一角度看市场是有效的，周期复辟一触即发。
我们的结论是，对于周期复辟，我们充满期待，而不必过分忐忑。
（具体内容请见附件）
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