事项：
　　中国人民银行公布了金融数据：9月份，新增信贷6232亿元，1-3季度，新增信贷6.72万亿。9月末，M2同比增速14.8%，M1同比增速7.3%。
　　主要观点：
　　新增信贷低于预期、贷款额度受限或是主因。9月份新增信贷6232亿元，低于市场一致预期（6750亿）。之前市场普遍预期季末月份一般会比上月有所增加，3月份、6月份都是如此。
　　但由于8月份信贷超预期达到7000余亿，使得信贷额度提前放出，从而约束了9月份信贷的放量。贷款额度受限使得银行减少了被动信贷，9月份票据融资大幅减少2169亿元，从而使得新增信贷总额低于预期。
　　存款回流+财政存款减少、导致M2增速大幅反弹。9月末，M2余额为94.37万亿，比上月增加1.88万亿，存款余额为92.59万亿，比上月增加1.65万亿，M2增速为14.8%，大幅高于市场预期（13.8%），为11年7月份以来最高水平。从存款派生的角度看，9月份新增信贷6232亿元、财政存款减少3682亿元，假定外汇占款增加1000亿元（考虑到3季度外汇储备较2季度增加500亿美元，而7、8月份外汇占款减少200亿元，因此9月份外汇占款可能明显增加），这3项加起来共1.09万亿，由此我们估计存款从银行体系的表外回流到表内的规模约5580亿美元。
　　票据融资大幅减少、导致信贷结构明显改善。9月份新增中长期信贷规模与上月基本持平，短期贷款较上月有所增加，但由于票据融资减少2169亿，从而使得整体新增信贷较上月将少的同时，信贷结构也明显改善。中长期信贷占比从上月的40.6%上升到46%，对公中长期贷款占比也从17.1上升到20.5%，回到去年年中的水平。
　　预计10-11月份M2增速在14%以上，但12月份回到14%以下是大概率事件。M2增速受到很多因素的干扰，很多时候并不能完全反应流动性的变化。首先是基数的扰动，比如今年7月份的上升与8月份的下降，主要是基数的作用。其次是季末考核导致季末存款回流，季初存款流出。再次是财政存款的季节性扰动。从这三个方面出发，我们预计10-11月份M2增速仍然维持在高位，但年底将回到14%以下。尽管10月份面临着存款流出以及财政存款季节性增加的下行压力，但基数作用将导致10月份M2增速仍然维持在高位。11月份，财政存款减少使得M2增速可能仍在14%以上，由于11年12月份基数很高，从而导致今年12月份M2增速回到14%以下。
　　预计全年新增信贷8.3万亿。前3季度新增信贷为6.72万亿，如果按照3322的投放节奏来计算，全年为8.4万亿。但从9月份的信贷投放以及票据融资规模来看，商业银行的贷款额度已经不充裕，4季度信贷难以达到全年的20%，因此，全年新增信贷可能少于8.4万亿，我们估计为8.3万亿。由此计算，12年贷款增速为15.2%。