| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月27日 14:35 |
作者： |
李云洁;张捷 |
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西班牙发债，投资者认购踊跃。西班牙此次发债投资者认购积极、市场需求上升，主要是由于西班牙削减赤字努力初显成效，市场对西班牙债务问题忧虑缓解。西班牙的预算赤字规模位居欧元区第三，不过它缩减预算赤字的努力正显现成效，这有助于缓解投资者对其3、4月份债务到期带给市场的融资压力的担忧。西班牙中央政府的预算赤字去年前11个月降低46%。
债务危机阶段性缓解。德国作为欧洲最大的经济体，其态度和立场对欧债问题的解决至关重要，近期德国的表态向市场释放积极信号。近日，欧洲金融稳定工具（EFSF）发行的5亿元5年期债券超额认购率接近10倍，同时发行利率也较低，这也显示欧债危机阶段性缓解。
通胀压力隐现，ECB陷两难。虽然市场对欧洲债务问题阶段性缓解，但市场对其担忧并未完全消除。从新近公布的德国、英国的数据来看，欧元区通胀压力隐现，债务和通胀压力在今年上半将同时困扰欧洲。
欧元区12月通胀水平超ECB目标。受能源价格上涨影响，欧元区11月消费物价涨1.9%，12月通胀加速上扬比去年同期涨2.2%，已经超过欧洲央行2%的通胀目标水平。而英国通胀率已经第10个月高于政府设置的区间上限。而作为欧洲最大经济体的德国其12月份的通胀率达到了1.9%，已经连续5月走高，而环比跳升至1%，经济复苏带来的需求扩张以及食品、能源价格的继续上涨将继续推升欧元区通胀。
欧元期紧缩预期会先于美国出现。2011年上半年，极端天气、经济复苏带来的需求扩张将会继续推升食品、能源价格，欧元区通胀水平在今年二季度前将会继续走高，ECB将陷入两难。
但是，我们预计，二季度前ECB将维持欧元期1%的基准利率不变，这主要是由于今年上半年欧洲主要债务问题国家大量债务到期，同时，对爱尔兰等国的救助利率偏高，提高基准利率将会使这些国家的债务问题雪上加霜。但是，我们预计欧元区将先于美联储紧缩货币。目前，美联储仍对较高的失业率、低迷的核心物价涨幅仍然担忧，因此，美联储绝不会轻易收紧货币政策，而经济复苏步伐的加快支撑美元走强，这一定程度上抵消了商品价格上涨对通胀的压力。因此，今年二季度前美强欧弱的格局将导致欧元区通胀压力持续攀升，待度过上半年的融资高峰期后，ECB或将腾出手来治理通胀，欧元区货币将先于美联储紧缩，欧元或自去年3-5月份以来现拐点。欧、美货币政策的紧缩预期将打压能源、大宗商品，2011年商品在经历流动性驱动、复苏需求拉升的行情后将步入中期调整，商品去泡沫化的基本完成，大的通胀周期才步入一个稳定预期阶段。
风险提示：
欧元区通胀持续攀升、欧元区国家债务问题升级。
（具体内容请见附件）
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