| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年10月11日 14:15 |
作者： |
李迅雷;吕春杰 |
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摘要：
从银行体系资产负债表的角度看，广义货币M2相当于银行体系的负债，而银行体系的资产包括三部分，即属于国外资产的外汇占款，属于国内资产的信贷以及其他债权。其中前两部分最为重要，截止10年8月，我国M2余额为69万亿，其中国内信贷占比约2/3，外汇占款占比约1/3。
虽然从年度余额角度看，外汇占款创造了约1/3的流动性，但从年度新增的角度看，近两年其对流动性的贡献已经从50%下降至20%，国内信贷则成为流动性创造的主要源泉。
考虑到流动性结构的变化，09年以来信贷的超增有其必然性，即由于外汇占款的下降，为了保证流动性的平稳增长，必然要求国内信贷相对快速的增长。
我们判断 11年的新增信贷不少于8万亿，主要是预测10年底的M2 约72万亿，假定11年16％的M2增速，则新增M2约11.5万亿，其中信贷占70%，对应增量为8万亿。
由于信贷需求短期企稳，我们估计10年剩余各月月均信贷约5000亿。假定11年新增信贷8万亿，各季度按照3:3:2:2比例分配，则信贷同比增速将在10年下半年企稳回升，在11年上半年下降，到11年6月见底。
M2增速与信贷增速趋势一致，预计M2增速在10年下半年将暂时企稳回升，在11年上半年重新下降，到11年2季度见底，底部增速约为15%。
展望4季度，由于升值加速带来热钱的重新流入，以及央行操作维持中性，均对M2的短期回升构成支撑。
M1的主要成分是企业活期存款，其走势代表了企业的经营活力。预计工业同比增速未来仍将下滑，底部在11年3月份，因而M1也将在类似时间见底，底部增速约为10%。
历史经验表明，同比数据所显示的趋势比环比数据滞后2个季度左右。因此，虽然M1、M2同比增速的底部或在11年2季度，但其环比增速很可能在今年4季度见底，从8月份的环比趋势增速看，均已接近01年以来的底部区域。
（具体内容请见附件）
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