| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月15日 14:25 |
作者： |
周思立 |
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投资要点：
公司生产销售高精度全球卫星导航系统(GNSS)软硬件产品并提供系统工程解决方案。公司定位专业类细分市场，产品覆盖测绘测量、地理信息(GIS)采集、海洋工程和系统工程等四大专业GNSS应用领域，其中测绘类产品约占收入70%。公司收入周期性弱，但季节性较强。
公司是一家高科技企业，注重技术研发和市场销售，人员分布呈哑铃型结构。公司核心竞争力在于核心和行业应用软件，硬件由于受芯片和板卡限制，优势相对不明显。公司综合毛利率超过40%，其中GIS和海洋产品毛利率约70%。
专业类GNSS是一个高度垄断的市场。包括中海达在内的三家外资企业和三家国内企业占据了测绘测量领域九成以上市场份额；公司已经切入GIS数据采集接收器领域，打破国外品牌垄断局面；公司已取得水声探测市场国产第一品牌地位；并率先启动并推动国内系统工程市场。公司将受益于传统和进口产品替代、系统工程普及、北斗系统成熟，以及海外扩张，成长性较好。
募集资金用于现有产品产能扩张、新产品研发和产业链上游延伸。测量型GNSS接收机、GIS数据采集器和系统工程产品设计产能较现有产能分别提高1.5倍、3.7倍和1.6倍。
我们预测2010年~2012年EPS分别为0.87元、1.53元和1.84元。考虑到公司在行业内的领先地位和行业成长性。我们给予公司合理定价为45.90~53.55元，对应2011年30~35倍PE。
（具体内容请见附件）
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