| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月28日 11:31 |
作者： |
黄珺;朱卫华 |
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公司主导产品猪教槽料技术含量和附加值都较高，市场份额全国第一，本报告重点研究了国内教槽料市场状况以及公司教槽料产品的竞争优势。未来公司若能充分利用在快速成长的教槽料市场的先发优势，有机会获得快速增长。
2007-09年教槽料市场占有率全国第一，市场份额约20%。2009年销售饲料总计30万吨，其中教槽料4.4万吨。近三年销售收入复合增长率达36%，远超过行业整体水平。公司猪饲料产品近三年在黑龙江、广东、上海销量分别位居第一、三、三位。2008年，主要商标“成农”被评为“广东省著名商标”。
教槽料国内市场处于快速成长阶段，近五年我国教槽料产量年复合增长率约15%，远高于饲料行业整体6%的水平。而目前教槽料的年产量25.7万吨，仅能满足我们保守估计需求量的43%。如果公司能够利用好先发优势,未来继续专注于教槽料业务,将能获得远高于行业的成长速度。
技术研发和服务营销是公司快速成长的基础。产品配方和加工工艺领先行业，能提高养殖效益，倍受客户青睐。以客户需求为导向，以为客户价值最大化为目标的服务体系使公司品牌知名度不断提高，带来了稳定的销售渠道和高忠诚度的客户，为公司快速稳定的发展打下了良好的基础。公司重视研发和服务，主要产品技术含量和利润率高，与业内优秀企业大北农与海大集团类似，有望通过差异化的竞争摆脱饲料行业低水平同质化竞争的微利经营状况。
募投项目：拟发行2400万股，募集资金3.38亿元，用于惠州、长沙、哈尔滨饲料项目以及研发中心项目，募投总产能39万吨，其中教槽料产能8.4万吨。项目完成后将解决公司产能不足的问题，增强产品研发能力。
合理估值区间为19.5-23.4元。我们预计2010-12年公司销售收入为12.07、14.43、19.77亿元，三年净利润6000、7500、10500万元，对应摊薄后每股收益0.63、0.78、1.09元，年增速分别为2%、24%、39%。2010-11年增长较慢主要是因为产能基本饱和，2012年新产能大量投产，公司有望加快发展。我们给予公司2011年25-30倍PE，合理估值区间为19.5-23.4元。
风险提示：原料价格风险，重大疫病风险。
（具体内容请见附件）
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