| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月28日 11:25 |
作者： |
黄珺;朱卫华 |
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公司鲜苹果及葡萄干出口量均居全国第一，尤其是葡萄干出口份额占据国内超过1/3的市场份额，规模优势明显。未来公司将借助自身种产销一体化的优势进一步扩大产能并提高出口果品的品质，争取更大的国际市场份额。
公司是国内最大的鲜苹果和葡萄干自主加工出口企业，超过90%的收入来自苹果和葡萄干。2009年出口新鲜苹果2.29万吨，出口葡萄干1.44万吨，分别占有1.96%和34.78%的市场份额，都排名行业第一。
国际市场空间较大，但我国产品竞争力一般。中国苹果占世界产量的50%，但品质一般，国际市场竞争力不强。葡萄干出口增速较快，但主要靠低价竞争，未来的关键是提升品质和改进生产方式。国内需求旺盛，公司将来需要更注重国内市场。葡萄干行业集中度和毛利率都较高，将是公司发展的重点。
主要优势：拥有协议基地的种产销一体化模式，领先的冷链保鲜与标准化生产技术。一体化模式使公司能够及时将市场信息反馈给果农，确保产品既符合市场需求又能保持较高的质量；标准化生产和冷链保鲜技术使公司产品更能满足国际市场的需求，并且鲜果反季销售还能享受一定的市场溢价。
未来仍需强化自有消费品牌。苹果自有品牌在印尼有一定影响力，这点强于国投中鲁等原料供应商，但干果还仅仅是作为加工原料销售，没能获得品牌溢价，未来发展方向在于打造类似“Dole”和“Sun-Maid”的著名消费品牌。
募投项目：拟发行2700万股，募集1.8亿元，用于葡萄干果干果脯扩建、果仁产品生产和高质量鲜果扩建等项目。一方面大幅提升鲜苹果和葡萄干产能，另一方面开拓杏仁核桃仁等新市场，利用现有的销售渠道可以较快实现盈利。
合理估值区间为14-16.8元。上市后产能和资金量明显提高，公司预计2011-12年公司净利润分别为0.87、1.24亿元，但考虑到去年苹果收购价格大幅上涨将影响今年的盈利，我们估计相对谨慎：2010-2012年公司收入分别为3.64、5.13、6.92亿，毛利率20.7%、18.2%、18.9%。每股收益0.45、0.56、0.81元。我们给予公司2011年25-30倍PE，合理估值区间为14-16.8元。
风险提示：价格波动风险，汇率与国际贸易风险，食品安全风险。
（具体内容请见附件）
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