| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月11日 14:16 |
作者： |
曹小飞 |
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国内超纤PU合成革龙头。华峰超纤是国内聚氨酯超细纤维合成革龙头，主要产品包括超细纤维基布、超细纤维绒面革和超细纤维贴面革，目前总产能900万平方米。公司是我国聚氨酯超细纤维复合材料研发制造基地，企业技术中心被认定为“中国聚氨酯超细纤维复合材料研发中心”。
天然皮革受环保等因素制约，人造革需求快速增长。天然皮革受到来自环保、动物保护以及资源禀赋的限制，未来将逐渐被人造革所替代。目前全球天然皮革市场需求规模高达4500亿，人造革的市场空间巨大。同时，受下游鞋革、家具、箱包、汽车等行业的推动，全球合成革需求将保持快速增长。
超纤PU合成革代表人造革发展方向，未来替代市场空间巨大。超纤PU合成革是继PVC革、普通PU革之后的第三代人工皮革，具有与天然皮革中束状胶原纤维相似的结构和性能，是人造革的发展方向。目前超纤革仅占合成革的2.75%左右，随着消费的升级，未来PVC合成革和普通PU革将逐步被超纤革所替代。由于具有天然皮革最相似的性能，超纤革也将直接应用于部分真皮市场。
公司核心竞争优势。华峰超纤的核心竞争力主要体现在完整产业链保证的产品质量和稳定性优势、较强的技术研发与创新能力优势、清洁生产和节约成本优势。
募投项目提升产品产能。公司本次拟向社会公开发行4000万人民币普通股，占发行后总股本的25.32%。此次募集资金主要投向600万平方米定岛超细纤维聚氨酯合成革建设项目中一期300万平方米定岛超细纤维聚氨酯合成革项目。此外，公司自筹资金建设的360万平方米超细纤维基本项目也将于2011年投产，公司的产能将持续大幅扩张。募投的定岛超纤合成革主要应用于军品、汽车内饰、篮球、仿真皮休闲革等领域，产品的盈利能力有望提升。
盈利预测与投资建议。我们预计华峰超纤2010-2012年EPS分别为0.53元、0.74元和1.02元。根据对可比上市公司的估值分析并综合考虑公司的竞争优势与行业地位，我们给予公司2011年20-25倍动态PE，对应的合理价值区间为14.71-18.38元。公司发行价为19.73元，我们“谨慎申购”。
风险揭示。原材料价格波动、行业竞争加剧风险。
（具体内容请见附件）
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