| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月28日 11:08 |
作者： |
高峥;关滨 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司介绍：
内蒙君正拥有“煤-电-氯碱化工”及“煤-电-特色冶金”一体化产业链，主营产品包括PVC、烧碱、电石、硅铁等。
公司目前具备年开采石灰石100万吨、生产白灰24万吨的能力；年发电能力约21亿度；年电石生产能力合计26万吨；年PVC生产能力5.5万吨、烧碱4万吨；年硅铁生产能力10万吨；新建年产40万吨PVC/烧碱项目部分投产，新增PVC产能26.5万吨，液碱产能20万吨。
公司依托内蒙资源优势，打造一体化完整产业链，综合成本优势突出。周边煤炭、原盐、石灰等资源丰富，并通过收购、参股形式获得上游煤炭、石灰石资源，煤炭资源储量丰富，乌海地区每年200～300万吨煤炭资源的开采量将确保公司配套年21亿千瓦时发电厂的能源需求。
公司的募投项目完全达产后，公司PVC产能将达到45.5万吨、烧碱32万吨，电石与PVC的产能搭配更为合理，产业链优势更为明显。
投资亮点：
1、公司采用的密闭电石炉联产白灰生产技术大幅提升效率，单位成本比行业平均低300元/吨。
2、公司自备电厂及电石装置，成本优势明显。
风险：
1、PVC和烧碱价格波动导致盈利波动风险；
2、募投项目和向上游整合资源进展存在不确定性；
3、公司税收优惠可能变化。
估值与建议：
公司上市发行A股股数不超过12000万股，发行后总股本不超过64000万股。我们预计公司2011~2013年摊薄后（按发行12000万股计算）的EPS分别为1.14，1.54，2.18元，建议询价区间23～29元，对应2011 PE为20～25倍。
（具体内容请见附件）
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