| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月28日 11:15 |
作者： |
高峥;关滨 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司介绍：
华峰超纤是国内超纤革龙头企业，目前超纤革年产能为900万平方米，连续3年超纤革销量占据国内第一。
超纤革产品将受益于消费升级，更多的低端PVC革和普通PU革将升级为超纤革，目前国内超纤革在合成革中的使用比例不到3%，远低于发达国家水平，因此未来替代空间巨大。
超纤革性能接近天然皮革但价格更低，且不存在动物保护和高污染问题。国内天然皮革市场需求约4500亿元，超纤革只有约50亿元，未来超纤革对天然皮革的替代增速将较快。
公司未来产能增速较快，拟使用自有资金新建360万平方米超纤革基布产能，11年达产后总产能将达1260万平方米。募投项目新增的300万平方米定岛超纤革，预计在2012年投产。
投资亮点：
1.公司超纤用原材料树脂主要是自产自用，产业链完整。
2.公司近年产能利用率都在100%以上，订单情况良好，未来新增产能释放将快速提升公司业绩。
3.公司募投的定岛超纤革项目将应用于高物性军用产品、汽车内饰、高性能劳保鞋、仿真皮休闲鞋等领域，实现产品差异化，增加产品附加值。
风险：
1.原材料价格波动风险；2.国内新增超纤革产能释放超预期；3.国内超纤革需求增速不达预期。
估值与建议：
公司上市发行A股股数不超过4000万股，发行后总股本不超过15800万股。我们预计公司2010~2012年摊薄后（按发行4000万股计算）的EPS分别为0.51，0.76，0.98元，建议询价区间15～19元，对应2011 PE为20～25倍。
（具体内容请见附件）
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