股市综述（2016年6月13日-2016年6月17日）

　　A股上周在MSCI年度审议结果公布的等待中先抑后扬。上证综指全周收2885.11 ，跌1.44%。风格指数方面，上证50、沪深300分别下跌1.44%、1.69%，中小板指与创业板指分别下跌1.31%、2.91%。

　　图1.行业涨跌（%）：有色金属上周领涨，食品饮料已收复今年一月调整以来的失地，今年以来涨幅0.76%

　　上周仅有色金属、食品饮料、电力设备、农林牧渔收红，涨幅分别为4.19%、1.79%、0.79%、0.39%；传媒、计算机、石油石化、交通运输领跌，跌幅均超3%。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，中信一级行业，截至2016年6月16日

　　宏观数据：

　　居民消费者价格指数（CPI）--通胀无忧

　　国家统计局6月9日发布2016年5月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。

　　CPI同比上涨2.0%,与前两个月持平，低于市场预期。5月猪肉价格继续走高，为推升通胀主力。而蔬菜价格持续季节性回落，环比降幅达21.5%，带动食品分项回落，部分抵消猪肉对CPI影响。而从供给端来看能繁母猪存栏量已显企稳回升迹象，加之2015 年6月至7月猪肉涨速较大，较高的基数效应也将限制猪肉未来同比涨幅。预计未来猪肉对CPI拉动也将逐步趋弱。

　　工业生产者出厂价格指数（PPI）-同比降幅进一步缩窄，环比涨幅放缓

　　PPI同比降幅进一步缩窄至-2.80%，环比涨0.2%，涨幅比4月下降0.2个百分点。PPI环比继续上涨更多是工业品价格变化的滞后反应。

　　综合来看，通胀无忧。外需改善有限，且房地产，下半年仍面临不确定性，经济的企稳仍需未来政策发力。

　　图2. 5月CPI同比上涨2.0%, 较前值回落0.3%，低于市场预期，猪肉价格继续走高，仍为推动CPI主力

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年6月17日

　　图3. 5月CPI分项同比(%)--食品项同比为5.90%，较4月与3月的7.40%、7.60%大幅回落，其中蔬菜价格大幅回落，猪肉价格持续上涨，仍为推升食品价格主力

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年6月17日

　　本周（2016年6月20日-2016年6月24日）最大看点：英国“退欧”--这不是一只“黑天鹅”：

　　英国“退欧”不是一只“黑天鹅”

　　2007年，曾做过交易员的美国著名作家纳西姆·尼可拉斯·塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb）所著的关于随机和不确定性的《黑天鹅效应：如何及早发现最不可能发生但总是发生的事》（The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable）一书系统分析了人类历史上那些看似不可能发生、实际上真有其事且对人类产生极大影响的黑天鹅事件。首次明确了能称之为“黑天鹅”的事件需具备三大特点：

　　一、这个事件必出现在一般的期望范围之外，以往的经验让无法相信其有出现的可能。（The event is a surprise (to the observer).）

　　二、会带来极大的冲击。（The event has a major effect.）

　　三、尽管事件处于离群值，一旦发生，人会因为天性使然而作出某种解释，使其可解释或可预测。（After the first recorded instance of the event, it is rationalized by hindsight, as if it could have been expected; that is, the relevant data were available but unaccounted for in risk mitigation programs. The same is true for the personal perception by individuals.）

　　按纳西姆·尼可拉斯·塔雷伯的定义，“9·11事件、美国的次贷危机、泰坦尼克号……”可以称作“黑天鹅事件”。而英国“退欧“事件显然不是：6月23日“退欧”公投是英国首相卡梅伦早在今年2月20日宣布的，并非无法预测（unpredictable）。YouGov, What UK Thinks及The Financial Times等都设有“留欧与否统计”（Brexit poll tracker）供投票，多网站投票结果长期维持在旗鼓相当的。且随着6月23日的临近，欧美股市近期转入调整，对英“退欧”有所反映（price in）。

　　英国“退欧”对中国经济直接影响短期有限

　　英国自1975年加入欧盟后，与其关系便一直若即若离，而全球各大金融机构对英国“退欧”的评估报告也屡见不鲜。如经济合作与发展组织（OECD）今年4月的报告The Economic Consequences of Brexit: A Taxing Decision指出：“退欧”不仅将使英国资本外流、进入欧盟外市场面临贸易壁垒、英国的平均家庭收入大幅下降……还将拖累整个欧盟的经济：若英国一旦“脱欧”成功，2020年英国与欧盟（除英国外）GDP较“留欧”相比将分别被拖累3.3%、0.9%。

　　2013年、2014年、2015年过去三年中国进出口贸易总额中与整个欧盟与英国的贸易平均占比分别仅为14.01%、1.85%，而对两地区出口占比三年均值分别仅为14.6%、2.46%。中国外商直接投资（FDI）的来源中，欧盟与英国过去三年平均占比仅分别5.56%、0.60%。因此，英国“退欧”对中国经济的直接影响短期有限。

　　“留欧”有助股市反弹，“退欧”对A股冲击或有限

　　若“退欧”成事实，短期如欧美股市等风险资产的冲击或将不可避免，但因A股仍相对较为封闭（上周公布的MSCI年度审议结果A股三次冲击新兴市场指数被拒便是一例），更多的影响来自恐慌情绪的传导，因此影响或有限；反之，若公投结果为“留欧”成功，证明不过虚惊一场全球风险偏好则有望回升，有助于市场的反弹。

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）