股市综述（2016年5月16日-2016年5月20日）

　　A股震荡依旧，上证综指全周收2825.48，跌0.06%。风格指数方面，上证50、沪深300分别涨0.33%、0.11%，中小板指与创业板指分别涨0.55%、1.98%。

　　图1.本周行业涨跌（%）：计算机、电子元器件、有色金属、传媒领涨

　　本周各板块跌多涨少，其中计算机、电子元器件、有色金属、传媒领涨，涨幅均超2%；商贸零售、餐饮旅游领跌，跌幅分别为1.84%、1.54%。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，中信一级行业，截至2016年5月20日

　　宏观数据

　　信贷未收紧，货币政策未转向

　　4月狭义货币（M1）、广义货币（M2）：M1、M2同比增长分别为22.9%、12.8%， M1前值为22.1%，M2低于上月的13.4%。

　　M2增速大幅下行，M1、M2剪刀差（M1与M2差值）已连续六个月为正且不断扩大原因：

　　1.“营改增”5月1日正式实施前营业税集中清缴大幅推升4 月份财政收入，同时4月地方债的大量发行使得部分银行资金转为财政存款，而财政存款增加对货币总量产生收缩效应，压低M2增速（财政存款不计入M2的统计口径，财政存款的增加意味着M2的降低）；

　　2.基建投资力度加大与房地产市场的回升使开放商和城投企业拥有较多的活期资金；

　　3.一季度企业盈利改善而企业投资意愿不强而促使存款活化迹象；

　　鉴于2015年二季末与三季度股市大幅调整时央行波动注入了较多流动性，M2 基数被抬高，未来几个月M2同比增速或仍将维持在13%以下。

　　信贷数据:4 月份新增人民币贷款仅5556 亿元，较上月1.37 万亿元大幅回落,也低于过去三年同期的平均水平。

　　4月社会融资规模增量为7,510亿元，大幅低于上月的2.34万亿。

　　原因：

　　在基建与地产投资仍持续发力的背景下新增人民币贷款数据大幅缩水，或应来自货币政策边际收紧而不是贷款需求下降；

　　4 月地方政府债券净融资1.06 万亿元，若加上地方债发行量，社会融资增速并未大幅下降。

　　综合来看，货币政策边际有所减弱（即进一步宽松空间有限），但仍将维持适度宽松，并无转向迹象。

　　图2.  M1、M2：财政存款大幅增加致M2 增速回落

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年4月30日

　　图3.  信贷数据：加上地方债发行量，社会融资增速并未大幅下降

　　数据来源：Wind,, 汇丰晋信整理，截至2016年4月30日

　　房地产继续拉动经济增长，后续需关注其持续性

　　国家统计局5月18日发布4月份70个大中城市住宅销售价格统计数据：　一、环比上涨城市个数继续增加，城市间涨势出现新变化，一线城市涨幅放缓，二、三线城市涨幅扩大。

　　4月房地产固定投资资金来源数据显示贷款和自筹资金对房地产商的支持有所减弱，后续需关注地产对经济拉动的持续性。

　　图4.  一线城市涨幅放缓，二、三线城市涨幅扩大。先行指标中投资增速加快、新开工面积同比维持高位（%）

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年4月30日

　　图5.  对比过去三年每年前四个月国内大类资产成交量：2016年的前四个月股市成交量低迷，楼市火爆（成交额，亿元）

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年4月30日

　　美联储“小规模债券出售”不宜过度解读，美六月加息概率仍较低

　　周三（5月18日），纽约联储(Federal Reserve Bank of New York)在官网发布声明，称将于5月24日展开小规模国债公开销售，总面值不会超过2.5亿美元。同时发布的另一份声明则表示，该联储将于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS）出售，总金额不超过1.5亿美元。纽约联储此次小规模债券出售计划，与收缩资产负债表（货币政策紧缩，中央银行减少资产负债表规模）无关--该操作主要是为了进行技术性测试（ 原文：“ for the purpose of testing operational readiness”）。而早在2013 年纽约联储就做过类似的小规模测试，预计美联储不会贸然“缩表”，且即便“缩表”，其进程也将是缓慢和渐进的。因而不应被解读为货币政策方向的改变或暗示。

　　北京时间5月19日美联储公布4月26日-27日货币政策会议纪要，委员对有关数据是否支持6月加息仍存一定分歧。我们维持美联储今年最多加息一次且时点会相对靠后的判断。

　　图6.  与收缩资产负债表（货币政策紧缩，中央银行减少资产负债表规模）无关--该操作的主要目的是技术性测试（ 原文：“ for the purpose of testing operational readiness”）

　　数据来源：Federal Reserve Bank of New York，汇丰晋信整理，截至2016年5月20日

　　展望（2016年5月23日-2016年5月27日）

　　过去的一周如我们上周所言--“并未现‘5.19’行情--“虽无喜，亦无惊”。

　　本周人民币兑美元若继续走低，或短期对大盘上行形成压力，但随着6月中旬MSCI纳A 股入新兴市场指数临近，市场预期仍在，总体仍无需过于悲观。

　　图7. 积极的一面：1. 成交量虽降至相当于2014年11月2400点左右水平，但目前上证综指仍徘徊在2800-2900一线，显示市场情绪虽低迷，但并不没想象中那么悲观

　　数据来源：Wind,汇丰晋信整理，截至2016年5月20日

　　图8. 积极的一面：2.上周（5月9日-13日）新增投资者数量达32.99万人，再现回升；期末参与交易投资者数量和期末持仓投资者数量仍相对平稳。

　　数据来源：Wind,汇丰晋信整理，截至2016年5月20日

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）