股市综述及回顾（2016年5月23日-2016年5月27日）

　　上周市场也如我们前一周所言，“人民币兑美元若继续走低，或短期对大盘上行形成压力”，欧美市场虽仍“涨声”一片，但人民币兑美元继续走低，上证综指全周小幅收跌0.16个百分点。风格指数方面，上证50、沪深300分别小跌0.39%、0.51%，中小板指跌0.20%、仅创业板小涨0.22%。

　　图1.五月行业涨跌（%）：煤炭、综合领跌

　　本月所有板块均以绿盘报收。其中食品饮料、电子元器、银行跌幅相对较小，均在2%以内；煤炭、综合、餐饮旅游领跌，跌幅均超10%。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，中信一级行业，截至2016年5月27日

　　六月市场展望：以下六点需关注

　　一、6月中旬纳入MSCI指数--纳入更好，未入也无需紧张

　　MSCI在2015年6月对A股市场未纳入新兴市场指数，当时的顾虑主要集中在三个方面：准入额度的分配、资本流动的限制以及收益所有权的划分。而过去一年，A股市场在上述三个方面均取得了一定的进展。2016年6月14日，MSCI将在年度市场分类评估会议上再次决定是否纳入A股，本次A股纳入概率大幅增大。

　　若可顺利纳入，短期虽对市场并不能带来实质性资金流入（即便本次纳入也将在2017年5月左右执行），但在近期走势极为低迷的情况下有望大幅提振市场情绪；而即便本次仍未能纳入，也无需紧张，A股未来纳入MSCI只是时间的问题，且下半年仍有深港通等可以期待，毕竟国内与国际市场互联互通大势所趋。 

　　二、美联储六月加息概率骤升—即便加息也不必慌张，市场已有预期

　　5月19日美联储公布的4月26日-27日货币政策会议纪要显示，如果未来数据显示美国经济在改善，美联储可能在6月会议上加息。目前来看，即便六月加息也不必紧张，料不会再现2015年12月中旬美联储首次加息后的大幅调整。近期A股市场虽低迷，但并未对六月加息概率骤升作出太大反应，总体走势平稳，显示市场对此已有预期。

　　图2. 较一个月前4月末，六月加息概率骤升：芝加哥商品交易所(CME Group)6月15日期货隐含加息概率升至31.90%。

　　数据来源：CME Group, 汇丰晋信整理，截至2016年5月25日

　　三、人民币汇率：美加息预期推高美元，央行主动引导中间价：

　　5月25日，人民币兑美元中间价报6.5693元，下调225个基点，连续2日下调，降至2011年3月以来最低水平。

　　近期美元走高主要是美联储6月加息预期骤升，欧元兑美元的大幅走低。（欧元占美元指数权重达57.65）。同时我们仍维持对5月初人民币中间价下调的判断“属于央行的主动引导，有助于有序释放贬值压力：一、引导人民币适当贬值，促进出口，缓解经济下行压力；二、人民币的贬值压力仍待释放，一旦下半年美联储再次加息，美元重新走强，央行的汇率政策选择也可以更加从容，并且可缓解人民币短期快速贬值带来的市场恐慌和资本流出压力。”央行5月27日发文也声明了“始终坚持市场化改革方向，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率都在合理、均衡水平上的基本稳定。” 与4月末中央政治局会议发布的“要保持人民币汇率基本稳定，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制”是一致的。总体而言，人民币兑美元汇率双向波动仍将继续，但仍不具备再现单边下跌的基础，对市场影响有限。

　　图3.美加息预期推高美元：近期美元走高主要是美联储6月加息预期骤升，欧元兑美元的大幅走低。（欧元占美元指数权重达57.65）。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年5月27日

　　四、通胀--短期仍无忧，预计5月居民消费者价格指数（CPI）将继续走平或回落

　　前四个月的CPI上扬主要由食品项中蔬菜和猪肉价格的推升。而4月以来随着，季节影响逐渐消退，蔬菜价格大幅回落，而猪肉价格去年5月至7 月猪肉涨速较大，较高的基数效应也将限制其同比涨幅。预计未来两者对CPI拉动将逐步趋弱。维持5月10日的判断，预计五月CPI将持平或小幅回落，市场或将做出正面反应。

　　图4.通胀--短期仍无忧：4月以来随着，季节影响逐渐消退，蔬菜价格大幅回落，而猪肉价格去年5月至7 月猪肉涨速较大，较高的基数效应也将限制其同比涨幅。预计未来两者对CPI拉动将逐步趋弱

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年5月27日

　　五、6月限售股解禁对市场冲击有限： 6月解禁市值约为2534亿，虽高于5月的约1850亿解禁市值，但首发原股东限售股份(2005年股改以来，股权分置限售股份占比已越来越少，目前限售解禁类型以首发原股东限售股份、股权分置限售股份及定向增发机构配售股份为主）比例仍较高，在限售解禁后集中大幅抛售的概率不大，对市场资金面冲击有限。而2016年全年的解禁高峰将出现在12月，约有3800亿市值解禁，且12月份的解禁高峰期则主要由定向增发机构配售股份拉动，抛售意愿更为强烈。

　　图5. 6月限售股解禁对市场冲击仍有限：6月解禁市值约为2534亿，略高于5月

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年5月27日

　　六、资金面：半年末流动性扰动仍需警惕

　　2015年底央行宣布自2016年开始，将差别准备金动态调整机制升级为“宏观审慎评估体系”（Macro Prudential Assessment, 即MPA）。MPA从资本和杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行七大方面对金融机构的行为进行多维度的引导。MPA对于银行信贷考核的最主要变化就是将合意贷款的定义由狭义信贷调整为广义信贷，后者除传统意义的贷款外，还包括证券及投资，甚至同业拆放和回购协议。而在广义贷款中，最便于调整规模的就是证券投资和同业拆放，这易导致商业银行减少货币市场融出规模，从而成为引发货币市场资金紧张。2016年一季度为MPA新政的首个考核期，3月末银行大幅压缩回购，导致资金链再现紧张。因此，还需对六月末的流动性保持警惕。

　　图6. 交易所隔夜拆借利率(%) :过去三年仅2015年6月末资金面相对平稳

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年5月25日

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）