股市综述（2016年4月25日-2016年4月29日）

　　A股全周呈“牛皮”走势，上证综指全周收跌0.71%。风格指数方面，上证50、沪深300分别下跌1.03%、0.57%，中小板指与创业板指均小涨0.08%。

　　图1.四月行业涨跌（%）：银行、周期领涨

　　本月仅煤炭、银行、石油石化、钢铁四板块收红，涨幅分别为6.40%、2.05%、1.71%、1.01%；餐饮旅游、农林牧渔、交通运输、国防军工、计算机、传媒领跌，跌幅均超4%。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，中信一级行业，截至2016年4月29日

　　五月市场展望

　　不必担心大宗商品的扰动：大宗商品市场交易火爆并不会对A股资金面构成太大压力。

　　4月21日，螺纹钢的主力合约1610当天的成交额达6055亿元，而同日沪深两市的总交易额为5421亿元。但期货市场是保证金交易，且为T+0交易，因此成交额6000亿，未必会需要6000亿的真金白银。

　　1.保证金。期货交易保证金比例为10%，即仅需存入交易账户1元即可进行十倍即十元的交易。那么600亿现金即便仅进行一次像股票一样的T+1交易即可撬动6000亿的资金量。

　　2.T+0。若1000万现金一天交易十次，也能做到一个亿的成交额；而股票市场是T+1交易，买入的股票需到第二天才可卖出，成交量一千万就须有一千万的现金进入股市。

　　市场对其担忧更多来自大宗商品价格上涨将推动国内PPI上涨，造成成本推动型通胀压力，进而导致货币政策收缩。过去的一周可以看到，监管层在通过密集出台提高交易手续费等多项措施遏制大宗商品过度投机。

　　图2 大宗商品交易量放大不会对股市造成“抽血”效应：尽管近期成交量一再创天量，但大宗商品过去三年的年成交量仍远低于股市（人民币，元）

　　数据来源：Wind,中国金融期货交易所，汇丰晋信整理，截至2016年4月29日

　　图3 大宗商品与PPI走势趋于一致，并对CPI有一定程度的传导：市场大宗商品价格上涨的担忧更多是在推动国内PPI上涨，造成通胀压力，进而导致货币政策收缩

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年4月29日

　　5月限售股解禁对市场冲击有限：5月解禁市值约为1850亿，6月解禁市值约为2600亿，两月解禁股多为首发股(2005年股改以来，股权分置限售股份占比已越来越少，目前限售解禁类型以首发原股东限售股份、股权分置限售股份及定向增发机构配售股份为主），在限售解禁后集中大幅抛售的概率不高。而2016年全年的解禁高峰将出现在12月，约有3850亿市值解禁，且12月份的解禁高峰期则主要由定向增发机构配售股份拉动，抛售意愿更为强烈。

　　图4. 5月限售股解禁对市场冲击有限：5月解禁市值约为1850亿

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年4月29日

　　6月中旬纳入MSCI指数预期升温： MSCI在2015年6月表示，对A股市场的顾虑主要集中在三个方面：准入额度的分配、资本流动的限制以及收益所有权的划分。而过去一年，A股市场在上述三个方面均取得了一定的进展。2016年6月纳入概率在增大，而市场对此的预期正在升温。

　　美联储4月按兵不动，6月加息概率仍较低：北京时间4月28日凌晨2点，美国联邦公开市场委员会（FOMC）发布政策声明，联邦基金利率目标区间维持在0.25%-0.50%不变，符合预期。措辞上删除了上次会议声明中提及的“全球经济与金融市场仍存风险”，认为短期通胀将仍维持低位，中期通胀将逐步回升至2%的目标值。目前看来6月中旬加息概率仍然较低。

　　图5 月加息概率仍较低：芝加哥商品交易所(CME Group)6月15日期货隐含加息概率仅为15%

　　数据来源：CME Group, 汇丰晋信整理，截至2016年4月29日

　　图6 欧美市场暖意依旧：2015年下半年以来A股与之联动越来越强的美道琼斯工业指数已创2015年7月以来新高；有市场恐慌指数之称的芝加哥期权权交易所波动率指数（CBOE）三月以来已持续在15下方（低于20通常被视为市场波动较低）

　　四月长期处于下行压力下的宏观经济终于出现积极改善的迹象，外围市场继续反弹，美联储再次暂缓加息……春意融融，但A股仍然“滞涨”，主要是受制于债市违约事件频发。

　　而今年以来房地产市场复苏及大宗商品价格回升有利于增强地产及周期行业的偿债能力。加之截至2016年4月28日，公司债与企业债的总规模仅占GDP的8.52%，因此信用违约进一步扩大为系统性风险的可能性较低。五月对股市的主要扰动在于通胀数据高于预期与其他主要宏观经济数据低于预期，但总体而言，目前市场已无太多悲观理由。

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）