股市综述（2016年5月2日-2016年5月6日）

　　A股全周继续呈“牛皮”走势，上证综指全周收跌1.10%。风格指数方面，上证50、沪深300分别下跌1.64%、0.96%，中小板指与创业板指分别下跌0.73%、1.21%。

　　图1.本周行业涨跌（%）：食品饮料领涨、石油石化、煤炭领跌

　　本月各板块跌多涨少，其中食品饮料、家电、有色金属、交通运输领涨，涨幅均大于1%；石油石化、煤炭领跌，跌幅分别为3.34%、5.22%。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，中信一级行业，截至2016年5月6日

　　宏观数据：PMI 双双小幅回落显经济复苏基础仍不牢固

　　2016年4月国家统计局制造业采购经理人指数（PMI）与财新制造业PMI双双小幅回落。其中统计局制造业PMI为50.2，较上月下滑0.1个百分点；月财新制造业PMI录得49.4,同样较上月回落0.3个百分点，创五个月新低，再次低于市场预期，已连续十四个月位于荣枯线以下。

　　从两制造业PMI分项指数来看，主要原材料购进价格一致上涨，而新出口订单与产成品库存同现回落，反映生产资料价格呈快速上涨态势，出口需求改善有所放缓，而企业补充库存意愿较低，对其下游需求和价格预期仍较为谨慎。

　　总体来看，PMI双双小幅回落显经济复苏基础仍不牢固，下行压力仍然较大，还需货币、财政宽松及改革同时发力。

　　图2．4月统计局与财新制造业PMI，经济下行压力依旧较大：除4月统计局与财新制造业PMI 双双小幅回落外，兰格钢铁流通业PMI虽然自2010年9月成立以来首次连续三个月在50以上，但也较上月小幅回落1.3%

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年5月6日

　　图3.  PMI虽小幅回落，但企业信心依然较高：统计局PMI 12个分项指数中生产经营活动预期指数虽较上月62.60小幅回落至60.3，但已连续三个月处于较高景气区间。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年5月6日

　　上市公司2015年年报、2016年一季报：2016年一季度上市公司盈利好转，但根本还需净资产收益率（ROE）改善

　　2016年4月30日，A股上市2015年年报与2016年一季度季报发布收官：

　　1.全体上市公司（剔除银行石油石化）盈利：

　　2015年前高后低主因：2015年8月及2015年12月人民币两次快速贬值加大了部分上市公司汇兑损失；下半年原材料跌速放缓，但同时出厂价却持续下降；2015年下半年股市转入调整，上市公司持有金融资产收益大幅下降。

　　2016年一季度反弹主因：资源品价格回升带动涨价行业毛利率回升、房地产和基建拉动需求大幅改善企业营收、降费减税使财务费用率下降。

　　2.A股全体上市公司2016年一季度利润短期触底回升，但尚难言能否持续，ROE的改善才是根本：

　　2015年全部A股ROE为9.32%, 剔除银行石油后为7.28%：用杜邦分析1拆分了全体上市公司ROE 各因素之后，可发现总资产周转率2下滑是ROE下降的最主要原因。

　　2014年、2015年及2016年一季度的A股的总资产周转率分别为53.28%、46.32%、40.68%。总资产周转率=主营业务收入/总资产平均余额，一季度上市公司的主营业务收入与净利润总额同比回升，但资产周转率与ROE却下降，说明总资产在增加。即目前A 股公司是在通过不断的资产扩张来维持收入与利润的增长。

　　3. 创业板 2015年全年及2016年一季度盈利增速分别为13.31%，53.48%。外延并购贡献相对内生增长贡献占比逐年增高，因此未来盈利增速能否维持在较高水平仍要取决于外延并购的数量和质量。

　　注1：杜邦分析就是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。

　　注2：总资产周转率是指企业在一定时期内销售(营业)收入同平均资产总额的比值。

　　图4. 2015年A股上市公司盈利前高后低，2016年一季度盈利反弹（单季度归属母公司股东的净利润合计(同比增长率，%)）

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年4月30日

　　图5. 2016年一季度A股上市公司盈利回升，但ROE却持续下降（单季度净资产收益率ROE-摊薄(整体法)（%））

　　数据来源：Wind,汇丰晋信整理，截至2016年4月30日

　　图6.白酒板块本周领涨并非“空穴来风”:更主要是市场对其一季度盈利改善的反应（单季度净资产收益率ROE）（%）

　　数据来源：Wind,汇丰晋信整理，截至2016年4月30日

　　展望（2016年5月9日-2016年5月13日）

　　周五（5月6日）上证指数大幅下挫近3%，退守2900点，两市再次转入下跌主要仍是对债市违约事件频发及近期人民币兑美元再陷贬值压力的担忧：

　　2016年年初至5月5日，已有12个债券发行主体共计25只债券发生违约事件，而2014年全年的违约总数仅26只。然而今年以来房地产市场复苏及大宗商品价格回升有利于增强地产及周期行业的偿债能力。加之截至2016年4月28日，公司债与企业债的总规模仅占GDP的8.52%，因此信用违约进一步扩大为系统性风险的可能性较低。

　　近期央行连续下调人民币中间价属于央行主动引导：5月4日，人民币中间价下调378点，创下2015年9月以来的最大降幅。此时下调人民币中间价，属于央行的主动引导，有助于有序释放贬值压力：一、引导人民币适当贬值，促进出口，缓解经济下行压力；二、人民币的贬值压力仍待释放，一旦下半年美联储再次加息，美元重新走强，央行的汇率政策选择也可以更加从容，并且可以缓解人民币短期快速贬值带来的市场恐慌和资本流出压力。三、美国经济通胀温和且一季度GDP初值不及预期，预期六月美国加息概率仍然较低，而我们预计今年美国最多仅会加息一次，且时点应相对较为滞后，因此人民币兑美元汇率不具备再现单边下跌的基础。总体而言，此时下调人民币中间价不会对市场构成压力。

　　短期需要留意的是本周美国一季度GDP初值不及预期，美国道琼斯工业指数在近期连创2015年7月以来新高后终转入调整，若美国经济失速，美股继续调整或将对A股构成扰动。

　　4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。这是去年夏天股灾以来，政治局会议首次提到股市问题。而无论宏观经济，还是资金面或是市场情绪，政策这一变量无论是在过去还是未来相当长的时间内都是对A股而言都是最不容被忽视的变量。

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）