市场点评：央行开启降息周期

　　上周五央行决定自2014年11月22日起下调人民币贷款和存款基准利率，一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将存款利率浮动区间的上限基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整。

　　降息意在解决融资成本高、缓解经济下行压力。今年以来我国经济增长持续低迷、通胀水平处于历史低位，降息存在良好的基础条件，但时点明显早于预期。降息的重点是发挥基准利率的引导作用，推动实际利率向合理水平靠拢，以缓解企业融资成本高这一突出问题。此次降息预示着货币政策开始全面转向宽松，预计未来还有降息以及其他放松货币政策的措施推出。

　　降息对于金融企业和非金融企业均会产生显著影响。对于非金融企业，由于实际利率水平较高，企业财务费用高企，降息有利于降低企业融资成本，从而推升盈利水平。根据Wind数据，今年3季报非金融企业财务费用2709亿，占到利润的三成，降息带来财务费用的降低，将有望显著提升非金融企业全年的利润增速。

　　此次央行采用的是非对称性降息，且扩大了存款利率的上浮空间，因此，存款基准利率下调后由于上浮扩大导致实际存款利率可能变化不大。而贷款利率的下降将压缩银行息差，但我们认为此过程是一个渐进的过程。从最近两轮降息周期看，降息后经济企稳回暖，银行股顺势走强，因此我们认为此次降息对银行股的估值方面的影响可能会大于息差压缩带来的影响。另外，降息有利于改善地产的销售情况，进而缓解房地产投资下行的趋势。今年以来地产销售持续下行，即便大部分地区放开限购令后销售略有回升，但同比数据仍不容乐观，下行的趋势难以改变。此次降息预计对地产行业起到实质的推动作用：一方面会降低购房者的贷款压力，刺激潜在的购房需求，另一方面将降低开发商的融资成本，缓解投资下行趋势。

　　利率水平的下行有利于股市估值的提升，考虑到今年下半年以来市场无风险利率已经有所下滑，且股市估值修复已经十分明显，我们认为此次降息对市场的影响更多体现在短期的投资者情绪的提振以及带来的长期利率水平下降的预期上。

　　基金经理论市

　　上周A股市场震荡盘整，小市值成长股卷土重来，大市值蓝筹股则表现平平，创业板指数上涨4.37%，沪深300指数上涨0.08%。周一沪港通正式推出，但是相关金融、食品饮料板块高开低走，大幅调整，直到周五在券商股的带领下才有所反弹。同时，前期遭受重挫的传媒、计算机等板块则大幅反弹。

　　宏观方面，欧美发达国家经济数据较好：11月份密歇根大学消费者信心指数自10月86.9升至89.4，优于预期；德国最新的ZEW经济景气指数显示，投资者们对于德国的信心有大幅度的飙升；日本政府正在计划实施至少2万亿日元的刺激计划以帮助地方经济、小型企业及低收入人群。国内方面，周一沪港通正式推出，海外资金买入A股十分踊跃，周三李克强总理主持召开了国务院常务会议，会议指出：要“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”。周五，央行决定即日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，其中一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。

　　展望后市，我们认为，尽管宏观经济较为疲软，但是大量沉淀在楼市的资金正在寻求新的投资途径，而宽松的货币政策也将使无风险利率延续下行趋势，国企改革、区域合作会进一步推升市场的风险偏好，支持股市长期向上的逻辑不会发生改变。

　　（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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