市场点评：

　　周末统计局公布了工业增加值、投资等系列数据，8月份规模以上工业增加值同比增长6.9%，大幅低于预期，出现了平台级别的下滑，创出了2009年以来的低点。固定资产投资方面，1-8月份累计投资同比增长16.5%，比1-7月份回落0.5个百分点，下滑的力量来自于基建投资，1-8月份基础设施投资下滑了1.5个百分点。房地产投资与商品房的销售等数据也未出现企稳的势头。

　　9月初公布的8月份PMI数据的回落已经预示了经济下滑的压力，但各项数据回落的幅度还是超出预期的。工业增加值等数据的回落或许存在高基数的原因，但我们认为这也与政策刺激效果弱化有关。过去一段时间来的稳增长政策是一种托底的举措，在经济内生性的增长动力减弱的情况下，刺激效果容易表现为短期化。未来如果没有进一步的更为强有力的刺激政策出台，当前经济增速回落的势头有可能延续至年底。

　　经济数据的超预期回落对市场影响如何呢？我们认为经济基本面数据的不利有可能会对市场造成一定干扰，形成短暂的冲击。但由于经济基本面已经不是市场上涨的助推因素，市场对经济数据的敏感度下降，本轮市场行情已转为由估值修复和改革预期推动，因此我们预计未来市场仍然存在一定机会。

　　上周李克强总理在达沃斯论坛上强调就业是宏观政策的主要目标和着眼点，而当前的就业形势良好，并对能够快速拉动就业的服务业寄予厚望。总结总理的施政思路，有两个方向，一是坚定不移地推进系列改革进程，包括国企改革、价格改革、金融改革等，二是保持基建投资的相对稳定以对冲制造业和房地产投资的下滑，并通过定向措施支持小微、三农及新兴产业的发展。因此，在传统领域中我们预计短期内难以看到有整体的趋势性的业绩改善，更多的可能是由部分企业转型带来的结构性的拐点。

　　对于A股市场，市场在7月下旬行情启动初期表现为蓝筹股推动的指数行情，而8月份指数滞涨、个股活跃表明市场转向蓝筹股与成长股机会并存。8月份的经济增速超预期下滑会在一定程度上压制投资者风险偏好的提升，投资者博弈的成分增加，市场大幅震荡的可能性加大，但赚钱效应预计会维持。我们相对看好改革预期增强推动的改革主题、新兴产业为主的服务业的机会。

　　基金经理论市

　　上周市场维持上行趋势，创业板指数上涨2.3%，中小板指上涨1.13%，上证指数上涨0.24%。板块方面，餐饮旅游、纺织服装、商贸、钢铁、农林牧渔、交运等表现较好，而食品饮料、TMT、采掘、有色等表现居后。

　　常规数据方面，M2再次低于预期，新增社会融资规模9574亿元，其中新增信贷7025亿元，主要是存款增长乏力。但另一组数据更值得关注， 9月4-10日，全球基金有11.29亿美元流入A股和中概股，扭转了上周流出1.13亿美元的趋势。其中，专投中国的股票型基金也流入6.6亿美元，高于上周流出的6.2亿美元。这使得市场上周对外资回流的担心得以缓解。另外从新增开户数、活跃帐户、融资融券、银证转入数等资金来源指标看，近两个月市场上涨带来的财富效应开始显现，场外资金逐渐入市。我们认为场外资金入市主要基于三个预期，一是即将召开的大会继续强化改革预期，二是对于上市公司自发的并购重组带来巨大利益的追逐，三是对于海外资金大举进入的预期。我们认为在可以预见的一段时期，这三个预期都有较大概率存在甚至强化。对于可能会持续推动资金宽裕的第三个因素，我们认为关键的观测点是人民币兑美元的汇率，该汇率从 7 月下旬开始一路走高，与大盘走强的时点高度吻合。换句话说，在人民币没有拐头之前，资金推动的行情仍可持续。

　　至于宏观经济方面，实际上宏观数据自年初以来没有看到过实质性的好转。PMI数据暂时性的波动并非重要扰动变量。短期市场的真正推力是四中全会前来自政策端的内在平稳期，以及欧央行降息带来的外在利好的叠加。

　　在当前市场行情下，我们将继续采取多策略自下而上的选股方式，更加积极主动的寻找市场机会。展望下周，市场热点仍有望集中在军工、沪港通、电子信息、传媒等板块，当然转型与并购重组仍是贯彻始终的靓丽风景，也是我们致力于追求的获利领域。对于低估值蓝筹股，我们认为尽管上涨不如主题投资来的迅猛，但仍有机会获取一定的绝对收益。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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