《IPO观察》6月11日完整版

    陈静：一起来聚焦IPO观察。已经获得发行批文的10家公司中，有9家启动了发行程序，并披露了申购时间。其中联明股份、龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信将于6月18日实施网上申购，北特科技、依顿电子19日申购，莎普爱思20日申购，一心堂、今世缘23日申购。看来，打新季已经是正式到来了，下周就有多达7只股票可以申购。应该怎么申购？申购什么股票？我们会在接下来的节目中为大家一一呈现。
　　在已经启动发行的9家公司中，今世缘的舆情关注度较高。这家号称江苏第二、仅次于洋河股份的白酒企业，计划发行5180万股，募集资金9.31亿。不过市场人士认为，今世缘的扩张，选择在白酒行业的寒冬，并不是一个明智的选择。具体情况，我们来进行观察：
　　今世缘主营浓香型白酒，90%以上的销售收入依赖江苏省内市场。根据披露，公司准备利用2亿元募资在全国布设400家旗舰店及加盟专卖店营销网点，希望借此走向全国市场。但其实公司早些年就已经开始布局外省扩张，只可惜效果不理想。截至2013年末，公司共有29个营销中心，其中16个在省外，但外省市场的销售收入占比只维持在5%左右，湖北、杭州、湖南等多个销售公司2013年甚至出现亏损。此外，今世缘还准备将6.16亿元募资投向酿酒机械化及酒质提升技改工程。项目完成后，每年可以多生产一级优质白酒1000吨、二级优质白酒1400吨。而目前今世缘的成品酒产能已经高达5.5万吨，相较8年前翻一番，但实际产能利用率只有60%左右。2013年公司还遭遇量价齐跌，特别是高端酒降价趋势明显。公司选择扩张的时点，恰好是行业“寒冬”。数据显示，2013年我国白酒行业规模以上企业无论是产量还是销售收入增幅均创下09年以来的最低水平，14家白酒上市企业的市值一年就缩水2552亿元。其中水井坊、酒鬼酒和皇台酒业还出现巨亏。有业内人士表示，现在白酒市场是供大于求，各个销售渠道已经铺满，并出现堵塞，需要三年左右的时间淘汰一批企业，才能解决供大于求的矛盾。而今世缘在这个时点融资扩张，并不是明智的选择。
　　虽然已经成功过会，并获得发行批文，但今世缘还是有一些问题受到了媒体质疑。特别是销售数据，在不同场合出现了不同的版本，我们继续通过一个短片来了解一下：
　　悬疑一：销售数据迷雾重重
　　今世缘招股说明书显示，2013年，公司营收为25.15亿元。不过，据中国经济时报报道，在2014年1月9日举行的今世缘酒业省内经销商联谊会上，公司称2013年实现销售近42亿元，按照公司“款到发货”的政策以及不到4000万元的应收账款情况，媒体质疑，这个数据为何会大大高于公司2012年营收。
　　悬疑二：入库税金矛盾不一
　　2013年2月，涟水政府门户网站一篇题为《2012，今世缘的新跨越》文章中，2012年今世缘入库税金9.35亿元；而根据今世缘招股书，2012年现金流量表中，公司2012年支付的各项税费则只有6.76亿元，因此，媒体质疑公司实际纳税额有不同版本。
　　悬疑三：高管高薪与基层低薪
　　招股书显示，今世缘2013年12月末共有3421名员工，职工薪酬金额为6895.41万元，所有员工平均月薪不到1680元；而扣除高管薪酬后，员工人均月薪更只有1488元。不过，招股书显示，公司在确定社保基数时，无论是基层计时工，还是计件工，均不低于当年度涟水县社保最低缴费基数标准，即不低于1700元。由此，媒体质疑公司职工薪酬与实发基数也存在较大出入。
　　招股书存在疑虑，扩张的时机又不被看好，这些问题会不会影响今世缘后续的定价，我们将持续关注。好，IPO观察内容就是这些，接下来把现场交给彭羚。
　　主持人：好，谢谢陈静。虽然已经启动了招股，但今世缘仍然有一些问题遭到了媒体质疑，包括刚刚短片中提到的销售数据、入库税金、薪酬等。丽媛，你认为这当中存不存在一些影响发行的问题？
　　董丽媛：是有这种潜在可能的。我们主要观察角度这些数据综合影响之下会不会影响各项指标，如果有影响的话，不会顺理成章地进行下去的。
　　投资者之所以挖掘细节数据，是担忧行业。我们不妨借鉴一下龙头像贵州茅台，它当前依然处于深度调整之后的重构期，重构消费群、价格、估值、消费整体过程。
　　行业龙头当前处于水深火热过程当中，拟上市公司，况且是区域的公司，未来前景投资者最担心这一点。即便当前业绩满足要求，但未来二级市场能否得到投资者认可是最关键的。如果今世缘今年不能顺利上市的话，再拖一拖业绩报表可能更差。当前是一个契机，能抓住就能顺利上市，但业绩短期内还是不明朗的。
　　主持人：白酒行业的寒冬不需要做过多的解释，光14家白酒上市公司的市值去年一年就损失了2552亿，目前板块估值也已经是处于历史低点。可以说，昔日的高富帅早就沦落为穷屌丝了。沈文谈，今世缘的定价会不会受到影响？
　　沈文谈：我觉得有可能受到影响。现在白酒消费层次来讲已经下降了很多，对定价、营业收入、净利润方面有很大影响。今世缘如果业绩持续增长，和同行业泸州老窖等等进行对比。我觉得它的定价会适应行业发展，定价可能不会太高。我参考了一下，泸州老窖、酒鬼酒估值水平10倍上下市盈率水平，应该在20块上下。今世缘发行还需要各方面询价结果，如果销售布局方面真的好的话，定价可能高一点。和洋河对比，洋河当年发行价达到60元，但发行量比它小，也不排除20-25区间。
　　主持人：今世缘准备利用募集资金在全国设立400家旗舰店和销售网点，从区域性酒企变身为全国性酒企。但一般每个地区都有自己强势的白酒品牌，这些品牌在当地历史悠久，拥有很高的知名度和认可度，并且受到当地政府的保护。丽媛，今世缘如果走向全国，前景如何？投资者的钱会不会有可能打水漂？
　　董丽媛：我觉得短期内应该可能会有的。但我们从白酒消费群体结构发现一个典型特点，中国人对白酒非常注重品牌效应，金世缘这个品牌处于二三线品牌上，一线向全国二三线城市进军的话，对一些地方性保护刺激异常强烈，外来酒品想要打入这个市场难上加难的，地方保护方面会受到一定阻碍。具有品牌优势的企业，尤其在当地经济权重占比比较高的企业，如果真的想要打入全球，除非真的具有非常强势品牌效应。如果不是的话，进一步发展前景是漫长过程。但行业低迷时候打市场比行业火爆时候打市场成本要低，但成本低不能推断进程顺利的。这两点需要追求平衡点，但当前环境下，都不是非常好的举措，会有很多困难存在。
　　主持人：尽管行业低迷期扩张，可能抄到底，但还有很多不确定性、风险因素在里面。
　　选择在寒冬扩张的酒企还不止今世缘一家，包括口子酒业、金徽酒、会稽山等，都已经过会，区域酒企的争夺俨然已经进入战国时代。我们说，行业上升期，投资者可以看新股预期。沈文谈，那么白酒行业的下滑期，投资者应该看新股的什么？
　　沈文谈：我觉得还是看它的持续性。白酒行业经过一年的寒冬以后，转型的高端白酒上半年销售数据会出现改观，茅台和五粮液还是起的一点点效果。未来如果能够抓住定位，做到区域龙头的话，是比较好的。后期来看，投资者应该关注新股，尤其这些即将发行今世缘、口子酒等等，在行业定价比较低，对未来发展有一定提升。如果定价比较高，对目前白酒相关上市公司向下一定拉升，白酒黄金投资期并没有来临，下半年可能一些机会。
　　主持人：好的，谢谢两位分析，IPO观察就到这里。