《IPO观察》5月28日完整版

    陈静：来聚焦IPO观察。5月16日的时候，我们曾经观察过南航传媒。这家公司的舆情发展非常有特点，从4月29日晚间预披露招股书起，舆情关注度经历了6次剧烈波动。有关的新闻报道一共17篇，其中负面新闻就有14篇，说明媒体对南航传媒上市的反应较为悲观。而6次剧烈的波动，表明只要有负面报道出来，这家公司的舆情关注度就瞬间升温。5月16日我们第一次观察南航传媒的当天，网民关注度达到次高的水平，而舆情预警度则达到最高。当时我们聚焦的重点问题是：公司占比近半的募投项目“喀纳斯演艺中心建设项目”跟主营业务没有关系。新疆人才网的招聘公告显示，这个项目的拟投入资金是1亿元，但招股书上说的是3亿。在被媒体曝光后，有关1亿元的描述当天就被删除了。顿时有关南航传媒虚增募投资金、涉嫌虚假陈述的议论甚嚣尘上。而舆情发展到现在，大家更加关心的还是南航传媒到底该不该上市的问题，因为不论是独立性，还是持续盈利能力，招股书都没有给出让大家相信的理由。
　　最近三年，南航传媒营业收入年复合增长率为5.08%，归属于母公司所有者的净利润年复合增长率为19.08%。但这份稳定的业绩，有多少是来自于公司的独立经营，就需要打一个问号了。08年11月，南航传媒以3503.66万元的价格，从南方航空手中拿到了20项广告资源18年的特许使用权，平均每年不到200万元，只相当于强势电视平台15秒的广告费。而这种近乎白送的例子还不止一个，报告期内，南航传媒在深圳南方航空大厦租了一个办公场所，月租金仅为30元/平米。今年一季度签了新的租约，也只涨到35元。而深圳同地段写字楼每平米的月租金大约为180-230元，是南航传媒租金的五六倍。看来在扶持南航传媒的发展上，南航集团和南方航空显得相当慷慨，但由此产生的关联交易却是让投资者非常担心。近年来，南航传媒向关联方销售商品及提供劳务的交易金额占营业收入的比重逐年上升，2013年达到19.31%；而向关联方采购的交易金额占营业成本的比重，更是达到29.88%。收入有关联交易，成本也有关联交易，价格是否公允难以评判。毛利率到底是多少，可操作的空间比较大。招股书上，南航传媒也没有将自家毛利率与同行业可比公司进行对比分析。值得一提的是，这家公司还不用纳税。2012年公司的所得税费用是-3478万，2013年是-41.7万，原因就是公司被列入广东省属文化体制改革单位名单，2011年1月1日-2013年12月31日期间享受免征企业所得税优惠。在这三年，南航传媒的净利润率都维持在40%左右。如果2014年或以后不能享受这个优惠，净利润率将大幅下滑，进而影响每股收益，但南航传媒并没有进行风险提示。此外，公司的大部分资金都存放在南航财务。钱都是别人在管，显然也存在关联方占用资金的隐患。
　　招股书显示，2011-2013年，南航传媒与南航财务的关联存款逐年增加，2013年已经达到3.67亿元。将这么多钱存在关联企业的账户上，也难怪投资者会担心了。预披露招股书将近一个月，南航传媒就被曝出了这么多的问题，针对这些质疑，公司方面有什么说法呢？来看记者的采访：
　　南航传媒董秘办公室采访：公司已收到记者提问但未给出答复。（把采访提纲邮件转给领导，领导还需要看一下，具体什么时候接受采访暂时还不能确定。）
　　截止到目前，南航传媒方面还没有回复，电话也处于没人接的状态。实际上，这么一家背靠大树乘凉的公司并不缺钱，2013年末货币资金还有4.39亿。既然不差钱，为什么还要上市融资呢？
　　南航传媒会计师采访：公司不缺钱，股东南方航空缺钱；中小投资者要注意大股东出资方式。
　　我们看到公司资金存放在南航财务上面，我们看了一下它以前年度会计报表，2012年时候货币资金是4.3个亿，财务费用连续三年都是负数，也就是说这个南航传媒根本不缺钱，它募投项目当中还要补充营运资金1.5亿。也就是说，它用这么多资金是不是发起人在比较缺资金？借款数据可以看到，这个拟上市公司南航传媒其实不缺钱。再往下延伸一下就很明显了。
　　对于这种财务上影响，中小投资者还要注意大股东的出资，因为我现在没有查到相关数据，南航大股东注资情况，如果资产注入型注资，对中小股东影响更恶劣一些，物有所值东西没有注，可能把实际价值很低东西注入上市公司，这也是中小股东值得关注的一个问题。
　　也就是说，南航传媒有可能沦为股东融资的工具。那么除了刚才这个隐忧之外，南航传媒的众多问题中，哪些是影响上市的硬伤呢？我们继续来听王丽颖的分析：
　　南航传媒会计师采访：大股东人为压低成本；税收减免政策对公司影响较大。
　　独立性差体现在交易方面，也就它的经营上。从它提供的数据看，关联交易特别多，不但体现在收入上主要由大股东来提供的。它的成本方面也是由大股东人为的压低的，比如争取广告特许权，只有同行的东航传媒八分之一。
　　从未来发展来讲，隐患非常多，首先资金占用问题，资金独立性比较差。还有税收优惠，2011-2013年是免税的，以后是不是还有减免政策？对它的利润影响非常大，这方面根本没有进行披露。所以，从财务上看，两个很致命硬伤都没有解决。
　　抛开大股东、二股东的关照，南航传媒还能不能独立行走，这是很多投资者的担心所在。公司本身不差钱，但还要募集资金投向跟主业无关的项目，并且所需资金到底是多少，公司也没有给个说法。这样的公司，能不能上市？应不应该上市呢？
　　南航传媒分析师皮海洲采访：我这样的企业，说实在话严格说不叫企业，至少说它不是一个市场化企业，不是合格的公司，缺乏独立性，它根本就不应该上市，它上市融资对投资者不负责的。现在你不知道它的收入到底多少，没办法考核它的企业，公司根本不缺钱，募资项目无关主业，6亿，其中3亿搞演艺艺中心，这个跟主业无关的，公司股东缺钱却不能自己募资。
　　以上就是IPO的内容，接下来把时间交给彭羚。
　　主持人：好，谢谢陈静。南航传媒的募投项目、独立性备受质疑，包括超低价拿下广告使用权，关联交易占比高，存款放在南航财务等也受到媒体高度关注。财经评论人士皮海洲就说，南航传媒实际上还没有“断奶”，不是市场化意义的公司，没有必要上市，丽媛，你怎么看？
　　董丽媛：站在保护广大中小投资者利益来看，这样一家公司是没有必要上市的。脱离了大股东关照之后，长期独立运营是没有的，这样造成业绩持续下调，如果投资者买入这类股票，一定造成帐面上不好看数字。关联交易占比如此之高，上市的话，无疑对投资者形成一个伤害。
　　另外，财务也没有完全独立，不是一个独立个体，怎么谈上市？如果你连财务方面自己都不能把控的话，你上市的话，财务状况会非常混乱。
　　刚才有资料分析说，资金流向来看，并不缺钱。上市机会又屈指可数的，你为什么不把机会让真正有需要的有资质的公司上市？弊病还是比较多的。
　　主持人：还有当中引起关注的，比方说南航传媒最终成功上市，还是有一些内容需要中小投资者关注。比方说刚刚注册会计师提到的，二股东高负债的背景，以及大股东、二股东的出资方式等。刘景德，是不是应该成为判断公司投资价值的主要关注点？
　　刘景德：判断公司价值，你刚才提到这些是很重要的。股东之间关系、股东实力，再有主要的产品能不能有比较好发展前景，包括财务状况等等，都很重要。
　　主持人：好的，非常感谢两位给我们做的分析，IPO我们就观察到这里，接下来浏览一下指数此时最新变化情况。