《IPO观察》5月21日完整版

    利娜：好，我们一起来观察IPO。从4月18日首批28家公司集体预披露以来，证监会已经连续发布了二十二批预披露名单，完全是一个交易日一批的节奏，预披露招股书的公司也达到了365家。
　　与日俱增的，还有伴随而来的负面报道。根据新财富舆情中心的监测，最近一天，质疑预披露公司经营风险的报道占比最多，达到66%，一共涉及27篇报道；其次是股权集中方面的质疑，占比12%；第三是财务风险的质疑，占比10%。另外被质疑较多的问题，分别是管理漏洞，股权复杂、信息披露违规和业绩下滑。出现这些问题的公司，我们在之前的节目中都有涉及，比方说昨天报道的禾丰牧业，就存在子公司大面积亏损、存货持续高企、现金结算占比高等问题。而预披露公司重庆燃气被质疑的点，就不在刚才的问题之列，因为他的问题是其他任何一家预披露企业都没有碰到过的。
　　首先是前董事长侯行知的问题。招股书显示，侯行知2009年初至2011年1月担任重庆燃气董事长，2011年1月-9月担任董事。因涉嫌经济犯罪问题，2011年9月侯行知被移送司法机关正式立案。2012年1月19日，被判处无期徒刑，剥夺政治权利终身。虽然判决生效，已经结案。但侯行知犯罪事实的时间跨度包括了担任董事这段时间，也就是2011年1-9月，属于报告期内，因此媒体质疑这个事件会对公司的上市形成阻碍。另外一个更加纠结的地方在于，公司还与华润集团前董事长宋林扯上了关系。大家知道，宋林正在接受中纪委的调查。那么公司与华润系的关系，会不会令今天的上会蒙上阴影呢？
　　4月17日，中纪委网站发布消息称，华润集团董事长、党委书记宋林涉嫌严重违纪违法，目前正接受组织调查。早在2010年，重庆燃气前身燃气集团就引进华润燃气作为战略投资者，持股25%。由于华润燃气是华润集团旗下产业，有媒体担忧，公司IPO进程会不会受到宋林被调查影响。根据《首次公开发行股票并上市管理办法》，发行人董、监、高被立案调查，或者发行人主要资产有权属纠纷，IPO都难以放行。因此，媒体对重庆燃气本次IPO的担忧集中在两个方面，一是公司高管会不会受到宋林案牵连，二是公司2010年引入华润燃气作为战略投资者，会否牵出权属纠纷。实际上，这些担忧并非毫无根据。首先，对于公司高管会否受到宋林案牵连担忧持续发酵，来自中纪委网站消息，在宋林被调查仅一个月，5月16日，曾经担任华润电力总经理的“王帅廷”也涉嫌严重违纪违法，接受组织调查，接下来华润系还会不会有高官被调查，面临不确定性。重庆燃气招股书显示，公司董事、监事以及高管中，都有多人来自华润燃气，9位董事会成员中，有三位来自华润燃气，而公司高管中，也有两位早前任职于华润燃气。此外，对于此前引入华润燃气会否牵出权属纠纷，也备受媒体关注。根据第一财经日报报道，华润燃气另一个收购案，收购通宝燃气股权，曾被举报高溢价收购亏损资产。与之相似，华润燃气入主重庆燃气，同样伴随着高溢价的争议。重庆燃气招股书显示，2010年3月31日，华润燃气以11.63亿元认购公司25%股权，按照2010年重庆燃气2.29亿元净利润计算，华润燃气入股的市盈率超过了20倍。尽管两起溢价收购案是否违法，是否涉嫌权属纠纷，依然没有定论，但还是摆脱不了媒体的质疑。
　　实际上，已经有多家华润系上市公司受到宋林案的牵连。华润双鹤、华润三九5月6日同时宣布终止重组。由于担心收购华润万东面临不确定性，另一家华润系公司鱼跃医疗之前更是连续跌停，因此，即将上会的重庆燃气，能不能顺利过会，也成为投资者最为关心的话题。针对前董事长被判刑、与华润系扯上关系这两个问题，我们采访了律师王智斌，来听听他的判断：
　　律师王智斌采访：前董事长被判刑这个事情有影响的，要看判刑时间和IPO时间。宋林被调查不对重庆燃气IPO构成直接影响。
　　至于说是不是影响它过会，这个还要看，宋林案子有没有影响现有管理层或高管或公司存在重大违法违规行为，有待于公安机关调查。
　　过会企业稳定有序运营，是发审委考量因素之一，发审委会考量重庆燃气会否受“宋林案”牵连。
　　前董事长报告期内存在犯罪事实，会不会有高管牵扯进宋林案，是一个未知数。虽然并不触犯上市条件，但律师认为，发审委会着重考量稳定性因素。除了高管和股东的问题，重庆燃气的经营情况其实也不容乐观。5年来，公司的综合毛利率持续下降，从21.89%降至11.52%，降幅达到90%。最大的拖累因素，就是业务占比近八成的天然气销售业务，近年来表现不佳。2011年，重庆燃气天然气销售业务的毛利率还有13.67%，到了2013年，就变成了2.41%，下降幅度高达467%。而毛利率下滑，并不是整个行业共有的特征。以燃气类上市公司2013年末的情况来看，所有相关上市公司的燃气销售毛利率都比重庆燃气高，最靠后的陕天然气，毛利率水平都是重庆燃气的7倍。这样的业绩，不得不让人担忧公司的持续盈利能力。好，彭羚，以上是我观察到的跟IPO的相关内容。
　　主持人：好，谢谢利娜。重庆燃气今天是第二次上发审会。上一次上会，公司被暂缓审核，媒体称可能和公司前董事长“侯行知”被立案有关，现在前董事长案已经结案，公司又卷入华润集团前董事长宋林事件漩涡。我们知道，华润燃气持有公司25%股权，公司高管中又有多位来自华润燃气，华润集团对公司的影响不容小视。那么这里想请问一下丽媛，这两个问题是不是公司过会的最大阻碍？过会情况是否乐观？
　　董丽媛：这两个问题应该会形成负面的影响。我们常说祸不单行，重庆燃气非常不幸碰到类似事件，上次过会相似事情发生，这次又碰到，比上一次有过之而无不及，有可能影响过会进程。但有一点，上一次事件和本次事件有本质区别，宋林并不是重庆燃气控股股东，只是占比较大股东而已，这个影响来看，可以相互抵消，对投资者形成比较大的隐患或者有一定考虑余地，占比小一些，但事态比较大一些。
　　但是不是很乐观？从侧面去看一下，我们看华润系影响不会直接影响重庆燃气，但直接影响华润系旗下的重组，由于宋林案卷入，再次中止，这个是有直接关系影响，负面非常之大。
　　主持人：宋林案目前还没有定论，但重庆燃气今天就将上会。对此有市场人士认为，从华润系股票的表现来看，不管重庆燃气能不能过会，在宋林案水落石出之前，公司都难以摆脱影响。曹卫东，你怎么来看这个观点？如果过会，投资者应该如何应对？
　　曹卫东：我觉得有影响，但还是有限的。过会之后，大家觉得这只投票值不值得投资，投资这只个股采取什么策略。现在看，信息还构不成我对原有判断改变，我觉得应该有影响，但不至于颠覆原来的判断。
　　主持人：重庆燃气的持续盈利能力也备受媒体质疑，公司综合毛利率连续5年下滑，其中燃气销售毛利率降幅巨大。丽媛，和同行对比后发现，公司燃气销售毛利率大大低于同行。这样的盈利能力，是不是也将影响上会结果？
　　董丽媛：客观角度看，公司毛利率持续下降，在过会过程中并不是非常大硬性指标。虽然五年连续持续下滑，但今天依然走到过会历程上，不会有直接影响。燃气个股盈利状况和财务表现这些年都不容乐观的，这些行业公共事业，缺乏亮点和张力的行业，如果能够过会上市，投资者投资过程中认真筛选一下，毛利率下滑，前景看不到希望的时候，你是否选择，这一块我们一定把握好。
　　主持人：好，谢谢两位对于重庆燃气的解读。