《IPO观察》5月30日完整版

    陈静：一起来聚焦IPO观察。截止到目前，IPO预披露企业已经有410家了。翻看他们的招股书，你会发现各式各样的募投项目。虽然说募集资金已经不再需要与募投项目强制挂钩了，但如果定的太离谱，那就另当别论了。
　　旗下拥有接吻猫等知名女鞋品牌的广州天创时尚鞋业股份有限公司，4月30日预披露了招股书。在纠结了两年之后，公司最终决定在上交所上市。当同行纷纷选择放缓实体开店速度、转而聚焦电商业务时，前期经营自有电商平台失败的天创时尚却逆流而上，准备利用募集资金新增428间直营店铺和20家旗舰店。我们一起来观察：
　　天创时尚本次IPO募资准备用于女鞋销售连锁店扩建、亚太产品设计中心建设和补充流动资金三大项目，涉及资金分别为4.66亿元、0.39亿元、1亿元。其中女鞋销售连锁店扩建项目的具体内容是：计划3年内投资4.66亿元，在大中型百货商场建立428间直营店铺和20家旗舰店。但这项扩张，与同行纷纷收缩门店的举动背道而驰。作为龙头的百丽，虽然去年门店增加了1039家，但是相对于2012年的2614家速度已经放慢了一半。千百度2012年新增门店为418家，去年回落到120家，今年一季度关闭了54家门店。达芙妮去年前三季度还净增加195家门店，但年报却显示减少了50家，说明仅仅在四季度，达芙妮就关闭了245家门店，到了一季度又继续减少53个销售点。有A股第一鞋股之称的星期六鞋业，去年净增店铺12家，相比2012年增加的390家店，也已经是大幅缩水。业内人士认为，传统销售渠道的衰弱、人工成本的刚性上升，以及越来越贵的店铺租金，迫使鞋服企业思考如何通过电商渠道，消化库存加快周转，但天创时尚却是反其道而行之。而实际上，天创时尚也曾在电商领域进行过大胆尝试。2011年1月5日天创婚鞋商城上线，公司声称要将其打造为最专业的婚鞋网购平台，打破传统女鞋商城的运营模式。但没过多久就不见动静了，目前连网站都已经无法打开。经营电商平台失败后，又不顾行业规律逆市扩充实体门店，业内人士认为这简直是一场不顾后果的豪赌。
　　相比之下，其他女鞋企业在电子商务的增长上，都是异军突起。女鞋老大百丽旗下的优购网和百丽电商2013年营业收入达到11亿元，同比增长50%。星期六线上销售的体量2012年同比增长3倍，2013年表示将成立电商子公司，发力O2O业务。千百度也提到要与第三方合作，设立产品网上销售平台。在女鞋品牌网上渠道争夺进入白热化的时候，拟IPO企业天创时尚刚从电商平台上败阵下来，已经是丢失了先机。公司不仅不采取措施力挽狂澜，反而跑去拓展实体店业务。那么，是不是放弃电商业务，公司也有能力经营得好呢？其实并不是。招股书显示，天创时尚在经营中的成本高企，最近三年，公司期间费用分别占到营业收入的41.69%、41.36%、42.69%，呈现刚性上涨的态势。同时，存货占流动资产的比例，以及应收账款占流动资产的比例也是维持高位。在资金周转压力下，公司不得不向银行借款。本次IPO，公司就准备用大量募集资金来满足补充流动需要，这也引起了广泛质疑：
　　招股书显示，天创时尚拟募集资金总额为6.05亿元，其中包括1亿元的补充流动资金，而细分来看，公司另外两个募投项目中，同样暗藏多笔铺底流动资金。募投项目中，补充流动资金累计高达4.56亿元，占总募资额的75%，其资金饥渴程度可见一斑。对于用募集资金补充流动资金的理由，天创时尚表示，公司处于业务快速发展期，资金瓶颈问题日益突出，需要配备充足的资金，然而，“快速发展期”的说辞与公司财务指标传递出的信息，似乎并不一致。资料显示，最近三年来女鞋行业激烈竞争，天创时尚也受影响，2011年至2013年，天创时尚的营业收入分别为10.54亿元、12.92亿元和15.1亿元，2013年增幅明显下滑，此间，2013年净利润更是同比重挫12.2％，而业绩下滑的不止天创时尚一家，拿同处广东、体量相似上市公司星期六鞋业来说，公司2013年营业收入依然增长，但归属于母公司净利润已经同比下降39%，此外，在香港上市的百丽国际、达芙妮、千百度等都已进入业绩煎熬期。分析认为，结合同行纷纷收缩门店的举动来看，女鞋行业即使不能说出现萎缩，但至少已经进入营销和利润增速放缓的通道。“快速发展期”的提法显然很难以站住脚。
　　传统销售渠道衰弱、人工成本刚性上升、线上经营转型艰难使国内女鞋业掉进增长乏力的泥淖。港股市场上，百丽甚至被瑞银给出了“卖出”评级。在行业增长乏力的背景下，天创时尚准备通过IPO、利用股民的钱大肆扩张；在同行纷纷争夺线上资源时，他又准备发力线下业务。这种种迹象都表明，天创时尚缺的不仅仅是钱，而是眼光和谋略。而且2011年和2013年，天创时尚的产品，曾经两次因为质量不合格遭到处罚。由此可见，他还缺乏治理能力以及诚意。好，以上就是今天最新的IPO观察，把时间交给彭羚。
　　主持人：好，谢谢陈静。从刚刚的资料中，我们看到，各大女鞋品牌纷纷迎来关店潮，而天创时尚却在这个时候准备融资开店。根据最新要求，证监会已经适当放宽了募集资金的使用限制，但强化了募集资金合理性的信息披露。在这里首先请问一下向正富，你认为这样的募集资金安排是否合理？
　　向正富：我具体看了一下，它的资金安排是不太合理的。它的连锁店扩建需用到募集资金4.66亿，网店对实体店冲击非常大的，行业顶尖女鞋在关店，它在开店，背道而驰，钱是不是丢进去没回报？这是一个担忧问题。
　　主持人：由于银行借款较多，天创时尚募集资金的75%将用于补充流动资金。邵帅，你觉得公司给出的理由公司业务处于快速成长期，这是不是借口？
　　邵帅：确实是一个理由。天创时尚这几年营业收入来看，并不是处在快速增长阶段，市场激烈竞争和行业模式转型，也是受到了压力。天创时尚现在目前还并没有找到非常适合自己发展的战略，到底走线上还是走线下，它之前线上走得不好，现在走线下，理由并不是非常充分，让大家看不出你未来的规模成倍或者50%增长，快速增长期确实并不能够经得起推敲的说法。
　　主持人：对比几家A股和港股上市的鞋业公司去年的业绩可以发现，女鞋行业已经增长放缓。在任何一个市场，预期好、空间大的公司，即使没有盈利，也能受到热捧。比方说尚未盈利的京东的市值就达到300亿美元。而女鞋龙头的百丽，现在都被国际投行给出了卖出评级。天创时尚甚至还不属于这个行业的佼佼者，它上市后能给投资者带来多少回报？为什么他的盲目扩张需要股民来买单？向正富，你觉得它应该上市吗？
　　向正富：以前投资者在选择公司的时候，可能不太关注未来战略及方向。这个公司在O20，起了个大早，赶了个晚集。2013年净利润同比下挫12.2%，受网店冲击非常大。它募集资金第一补充流动资金，第二还是走老路，布局商城。它的这种上市投资者需要谨慎，我是不太看好。
　　主持人：好的，非常感谢两位对于这家公司做出的分析，对于IPO我们先观察到这里。