宏观经济：6 月份当月出口954.1 亿美元，同比下降21.4%。6 月份当月出口同比降幅较5 月收窄5 个百分点，而且，从季调环比年率看，6 月出口下跌5.8%，较5 月也继续收窄，并且在7 月份有望转正。6月新增贷款将达到1.53 万亿元，超出此前预期，信贷超增将支撑经济在3 季继续较大幅度反弹。相应地，6 月末人民币贷款余额增速将达到33%左右，为自96 年以来的最高水平，贷款过快增长将提升市场通胀预期。

    币政策：央行重启1 年期央票发行，央票发行期限延长将深度冻结基础货币，再次显示央行开始微调货币政策，通过公开市场操作适度控制基础货币投放，增加货币市场和债券市场资金运用收益率进而适度控制信贷投放，以防范中期通胀和信贷资产质量风险。但是，货币政策微调并不表示“适度宽松”基调发生改变，经济回升基础尚不稳固决定短期内货币政策“适度宽松”仍保持不变。央行此后将主要通过公开市场操作向“中性”方向适度微调货币政策，尚不会涉及加息和提高存款准备金率。

    率走势：上周，以SHIBOR 和银行间质押式回购利率短期利率窄幅波动，波幅在7BP 以内。本周IPO 重启后大盘股首单四川成渝7月15 日开始现金申购，冻结资金规模为3 个小盘股平均值的2 倍以上，而且，中国建筑、招商证券等大盘股将陆续发行，冻结资金规模也会较大。IPO 将继续加大货币市场资金的需求，推高货币市场短期利率R07D 将向银行存款资金成本1.45%靠拢。上周，交易所指数和主要中债指数普遍下跌，收益率曲线则普遍平坦化上行，短端上升幅度较大。

    投资策略：无论是同比，还是环比年率，6 月出口跌幅较5 月收窄；6 月新增信贷1.53 万亿，支撑经济3 季度环比较大幅度反弹，提升通胀预期。1 年央票重启发行标志央行开始微调货币政策，适度控制流动性投放，而且大盘股IPO 将陆续发行，资金趋紧，R07D 趋升，向银行存款资金成本1.45%靠拢。经济反弹、通胀预期，而且，货币政策微调和IPO 重启导致资金趋紧，均大幅提升利率风险。我们建议投资者警惕和防御收益率曲线尤其短端利率风险，降低债券仓位，并适量配置5 年及以内、中低评级（债项评级AA 级及以下）信用债对冲利率风险。（具体内容请见附件）