| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月15日 14:07 |
作者： |
开文明;肖超虎 |
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市场为什么出现大跌？
上周五（11月12日）市场出现了大幅度的下跌，深圳成指和中小板综指下跌幅度超过6%，上证指数下跌超过5%。究其原因，我们认为是通胀超预期引发货币紧缩预期下的大量获利了结行为所致。其他较为次要的因素包括商品期货市场的大跌，美元指数的反弹和机构投资者较高的仓位。
前期市场的上涨积累了大量的获利盘，央行上调准备金率，CPI数据超预期引发货币紧缩预期，而商品期货市场的大跌，美元指数的反弹和机构投资者较高的仓位进一步加剧了市场的谨慎心态，在这些因素的共同作用下，导致周五市场出现了大幅下跌。
本次下跌是上升途中的一次调整我们认为本次下跌只是上升途中的一次调整，而非上升趋势的终结。
从大的周期来讲，不管欧美等发达经济体，还是中国经济，仍处于经济复苏的阶段，二次探底或者滞涨都是小概率事件。对于中国来说，虽然危机之前的那种低通胀、高增长的黄金年代在未来几年还很难看到，但是较快的经济增长和较高的通胀水平仍是可预见的大概率方向。我们认为2011年的中国经济大概率依然是较快的经济增长和较高的通胀水平，现在没有任何证据可以证明会出现恶性的通货膨胀。
CPI超预期是引发市场调整的一个重要因素，不可否认，今年的价格存在部分劳动力成本上升的因素，但是就今年而言，灾害性天气、输入型通胀和炒作仍是更为重要的因素。在央行已经开始采取措施回收部分流动性，发改委已经开始采取行动的情况下，预期价格持续走高过于悲观。
货币政策紧缩预期是市场调整的重要诱因，我们认为货币政策从适度宽松转向稳健并必然导致市场趋势的扭转，持续的或者高力度的紧缩才会。就目前而言，由于全球的货币宽松和人民币升值导致大量的资本流入是为流动性提供了另一个重要来源。对于股市而言，目前货币的活化提供了资金的重要来源，10月居民储蓄减少7000亿左右，创历史新高，此外，8月份以来居民活期存款占比提高速度有所加快，9月份活期存款占比已经达到39.84%。因此，货币政策适度调整并不会扭转流动性相对宽裕的现状。
我们认为持续的或高力度的货币紧缩目前并不会出现，一方面，考虑到今年CPI上涨的主要原因，现在没有任何证据可以证明会出现恶性的通货膨胀，没有必要进行持续的或高力度的货币紧缩；另一方面，目前国内外环境都比较复杂，国际上贸易争端不断，国内还要进行房地产调控，经济增长并不稳固，目前不具备进行持续的或者高力度的货币紧缩收缩的条件。
基于上面的判断，结合目前市场2010年整体21倍左右PE估值，我们认为本次下跌只是上升途中的一次调整，而非上升趋势的终结。什么情况下我们不看好市场：（1）CPI持续3个月在5%以上，或者单月突破6.5%；（2）2011年贷款总额目标低于6万亿；（3）GDP低于8%；（4）美国等国际经济体经济向好，进行货币收缩。
投资策略：下跌中买入中长线看好品种基于以上的判断，我们认为目前的下跌将给投资提供买入的机会，我们建议逢低买入受益于人民币升值的航空，受益于通胀的上游资源品，以及估值合理的医药、食品饮料、商业零售等稳定增长行业的优质个股。
（具体内容请见附件）
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