| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月11日 15:29 |
作者： |
黄学军 |
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事项：
11月10日晚，中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
评论：
总体我们认为对股市影响中性偏负面。因为上调准备金率不会影响股市的资金面。但此次调控是10月12日对6家银行定向提升存款准备金率、19日加息的延续。短期如此密集的调控措施，将强化投资者的从紧预期，而且不排除后续从紧措施。投资策略维持11月8日《通胀高企下关注规避从紧风险的板块》报告的判断，规避从紧风险的板块。
上调存款准备金剑指通胀、外汇占款和贷款三个指标的过热此次上调金融机构存款准备金率0.5%，使得金融机构的存款准备金率水平回归到2007年17.5%的最高水平。其目的也毋庸置疑。
上调存款准备金目的之一在于防止日益上升的通胀压力。按照我们宏观分析师的预计，10月份通胀水平4%以上的概率比较大，从紧的措施符合我们的判断。
上调存款准备金目的之二在于抑制贷款增速。市场预期10月份的新增信贷比较大。并且此次上调一剑双雕，不仅仅是眼前的放贷较多，还着眼于控制明年的贷款，以抑制年初各个商业银行的放贷行为，进行提前预警。
上调存款准备金目的之三在于回收和对冲流动性。10月份的新增外汇占款水平也不低，目前的流动性主要是来源于外汇占款。这可能来源于美元贬值，人民币升值，热钱流入可能在加速，而同时贸易顺差较大，使得外汇占款的压力较大，央行对冲流动性的压力也较大，上调准备金率有助于回收流动性。
存款准备金上调对股市的资金影响不大
上调准备金率对于股市的流动性影响有限，主要是我们认为上调准备金率的目的主要对银行流动性进行管理，对于股市的流动性来说难有实质性影响，但是对债市不利。因为股市的流动性主要是来自于银行的储蓄存款和居民的自有资金，与银行的流动性不同。
存款准备金上调强化投资者对政策的从紧预期
上一次调高存款准备金率是在10月12日，采取定向调高工行、中行、建行、农行、招行、民生银行等6家银行的存款准备金率0.5个百分点，期限为2个月。10月19日央行出其不意的加息。不到一个月的时间，央行动作频频加快，尽管不会对股市资金面产生影响，但是此次上调将改变投资者对政策的预期，进一步验证了一轮从紧周期的早已拉开序幕，而且节奏快，密度大，不排除未来进一步从紧的可能性。
本次存款准备金上调对股市的影响中性偏负面
对市场的判断，维持11月8日周报《通胀高企下关注规避从紧风险的板块》中的判断，提出政策面因通胀的压力，未来从紧的预期目前难以得到缓解，这种情形下，总体我们认为股市维持震荡。
总体来说，政策周期稍微落后于经济周期。从历史上看，经济周期与政策从紧周期的不同叠加对市场影响不同。如果经济周期处于复苏和高涨过程中，这时政策从紧周期开始，股市是不受到从紧政策的影响，出现越调控越涨的现象，2007年上半年就是这种情形。如果经济周期处于回落的过程中，通胀水平高企，处于从紧周期的尾端，那么这时股市会以利空来对待，2008年初的调整就是如此。
目前的经济从环比看，处于回落过程中。从环比看，经济处于底部回升中，在这种情形下，我们参考的时间有点类似于年初的存款准备金调整，与2007年和2008年都有所不同。另外不同的是，目前的通胀水平高企，这与2007年所处的经济环境不同，尽管那时也是处于一个准备金率提升（从紧周期开始）的过程中。
短期来看，从资金面来看，股市不受到影响。但是从预期来看，此次上调准备金进一步强化了投资者的预期，未来调控的可能性较大，这对于股市的影响较负面，至少对一些受到政策影响较大的行业，这个从最近两个交易日的银行和地产板块的调整也印证了调控的影响。对于行业的选择，我们维持11月8日的判断，建议转向规避从紧风险的板块。
（具体内容请见附件）
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