| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 14:31 |
作者： |
银国宏;谭凇;陆俊龙 |
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1、政策挤出：房地产和采掘业财富转移力度
从当前的政策导向来看，受到政策挤压力度最大的是房地产。房地产投资在限购令控制投资规模和贷款紧缩降低杠杆的双重挤压下，即使房地产价格继续维持上涨周期，投资收益率也大幅降低，那么房地产投资资金在收益率受到挤压后可能的出路或方向在哪里？我们认为有三个：第一个是流向尚未实施限购令的区域中心城市，例如最近成都房价的上涨大概源于此；第二个是商业地产，因为商业地产无论从与住宅的比价关系还是历史累计涨幅看都可能成为习惯于房地产投资青睐的对象；第三个就是股票市场、收藏品市场等其他领域，特别是10月以来A股市场呈现的财富效应将加速这一过程。那么房地产行业累积财富转移的力度有多大？
2、市场挤出：夕阳产业的财富转移力度
当经济处于上升周期时，特别是发展空间较大的产业对资金的吸纳能力很强，包括外部融资和内部利润再投资。但是，对于很多竞争激烈或被政策导向放弃的产业资本由于原有产业增长空间不大，通常需要转型，也就是所谓的市场挤出。从这类资金的性质看，转型或财富转移的方向应该主要表现为两个方面：第一是转向政策鼓励和支持的新兴产业；第二就是在寻找到新的项目前进入股票市场。
3、财富转移力度估算的启示和结论
（1）决定究竟有多少财富会转移至股票市场，核心在于两点：第一是财富效应的积累和形成，这就至少要求股票市场至少维持2个月以上强势特征，特别是以公募基金为代表的基金向面值靠拢甚至超越面值；第二是上市公司的业绩增长对股票市场估值中枢上移形成趋势性支撑。我们认为这两大因素正在向积极的方向发展。
（2）根据我们按照上述方法估算的财富转移规模，合计可达1.9万亿元。当然，即使估算能够接近事实，这些资金也不可能全部流入股票市场。但是，从我们研究的样本来看，他们也只是中国民间财富积累的缩影，同时这批资金比居民储蓄具有更强的投资回报要求，具有更强烈的理财意识，所以也具有更敏感的流动性。
（3）2006—2007年牛市的流动性推升来自人民币升值下的外资流入和居民理财意识爆发的储蓄搬家过程，现阶段，我们认为在政策和市场双挤出效应下，财富转移大幕正在开启，而他们的先导性进入对全社会资金具有杠杆效应。因此从大类资产吸引力比较和财富转移趋势角度判断，我们认为市场继续维持上涨是大概率事件。
（4）从结构上看，这批资金进入股票市场会青睐什么品种？我们认为，从资金性质来看，应该会对两类品种表现出兴趣，一个是估值绝对便宜的品种，即低PE、低绝对价格；另一个是受益于流动性和股票市场好转、业绩增长弹性大的品种（具体分析见《2010年11月金股报告：流动性驱动下的弹性为王和估值补偿》）。
（具体内容请见附件）
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