| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月09日 14:21 |
作者： |
谭凇;银国宏 |
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北京时间11月4日凌晨消息，在为期两天的政策制定会议闭幕以后，美国联邦公开市场委员会发布了利率政策声明，计划在2011年第二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债，也就是每个月收购大约750亿美元。FOMC将根据未来获得的信息对其债券收购活动的步速和资产收购计划的整体规模进行定期回顾，并将在必要时候对这项计划作出调整，目的是最好地培育最大程度上的就业和物价稳定性。
点评：
1．量化宽松实现负利率的政策意图与开始加息或者持续加息的中国、澳大利亚等国不同，美国一方面面对的是通胀放缓，另一方面是失业率居高不下。因此，美联储政策调控的首要目的是刺激经济增长。由于目前联邦基金利率已降至0.2%左右，名义利率基本已无下调空间。
根据纽约联储的测算，购买5000亿的资产购买意味着降低利率0.5-0.75个百分点，即联邦基金利率在当前0.2%的基础上下降至-0.3%--0.55%的水平。这意味着，通过资产购买可以实现名义利率水平为负的政策效果，
从而化解了名义利率已无下调空间的政策困境。我们根据国际机构的预测值，基于未来1年美国通胀和产出情况，估计了美国当前合理的名义利率水平。数据显示，美国今年4季度和明年1季度的名义利率水平应该为负值，基于两种不同的假设，名义利率区间为-0.65%--1.7%。如果QE2实施后造成美国通胀率上升以及失业率下降，即明年CPI能够高于1%的当前IMF预测值，失业率在2季度下降至9.4%，则美国合理名义利率在明年1季度即可回复至零利率之上。换言之，量化宽松的政策届时有可能根据实体经济复苏情况进行调整。
2．本次量化宽松力度及影响此前为应对次贷危机，美联储购买了1.7万亿的资产从而实现对经济体系的流动性注入。但扣除到期证券的再投资，新增的流动性注入大概为1.4万亿，即美联储的资产规模由量化宽松前的约9万亿美元上升至最高时候的2.3万亿美元。因此，资产购买计划不等于未来流动性的净增量。
美联储增加中长期债券的购买，将降低中长期利率，旨在通过提升资产价格来扩大居民消费能力和再融资意愿。对于短期利率而言，这取决于6000亿是否是净增的购买量。如果美联储资产总量不扩张，则增加中长期资产购买的结果是导致短期利率上行。基于美国当前的经济形势，我们认为，至少在今年4季度，美联储的资产规模仍将扩张，即通过注入新的流动性以避免短期利率上行。但是，如果明年经济形势好转，则美联储未必需要净增6000亿的流动性注入。我们维持此前判断的预计美联储净增流动性为2000亿美元，即回复至此前的高点。原因是美国经济状况最差的时候已经过去，而且从利率估计数据来看，无论基于哪一种假设，当前并非负利率理论值最高的时候。
3、结论：短期对市场冲击较大中期效果有待观察综上所述，本次6000亿的资产购买具有不确定性，美联储最终的流动性注入数量取决于经济状况，有比较大的可能净增流动性只有2000亿左右。但是，短期而言，由于美联储需要通过释放流动性达到名义利率为负的政策效果以及避免短期利率的高企，我们认为至少4季度美联储会向市场注入新增量资金。因此本次6000亿资产购买计划释放了美联储旨在实现名义负利率的政策信号，在短期内将对美元指数、大宗商品以及股票市场造成巨大影响。
（具体内容请见附件）
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