| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月17日 14:26 |
作者： |
邱志承;黄飙 |
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撰写时间： |
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事项：
中国人民银行再次提高存款准备金率0.5个百分点，大型银行的准备金率已经达到19%，中小型银行达到17%。
评论：
此次提高准备金率要略早于市场之前的预期 最近两个月左右的时间，央行的公开市场操作都是投放货币，虽然投放金额有逐周的下降。市场之前预期央行为了不影响春节前的资金流动性需要，会在春节后提高准备金率。略早于预期的提高准备金率表明央行对于通胀上升和信贷投放过快有较大的担心。
这次提高准备金率说明推行差别动态准备金和提高法定存款准备金可以并行 之前市场曾经有猜测认为采取差别动态准备金率后，会较少甚至会不提高法定准备金率。目前来看，央行还是会继续采用法定准备金率的总量政策，而差别动态准备金率是相对微观的补充手段。
实际存款准备金率到达20%以上后，会对货币乘数，进而对货币供给会逐渐带来制约进一步提高法定存款准备金之后，考虑到银行的超额准备金率，实际的准备金率已经在20%以上，这对于目前4.32倍的货币乘数已经有影响，流动性正进一步的收紧。
20%以上的存款准备金率将逐渐对中国的货币乘数带来影响，进而成为控制货币和信贷投放的重要工具。我们知道计算货币乘数的公式为m=(1+c)/(c+r+e)，这里c为现金漏损率、r为法定准备金率、e为超额准备金率。如果以M0/M2（约为6%）作为现金漏损率，那么提高后的准备金率只能支持4倍左右的货币乘数，较目前水平已经有所下降。
如果考虑到差别存款准备金的影响，2011年的货币乘数可能会有所下降，如果没有伴随着外汇占款的持续上升，这会使M2增速的放缓，而存贷比的制约会对上市银行2011年的信贷投放带来明显的约束力。
货币供给量的约束会带来银行间利率的进一步上升，可能会间接倒逼央行进行加息。目前货币供给量的减少将会带来利率的上升，这会主要体现在已经市场化的银行间市场上。目前银行间市场的利率受存款成本的影响在逐渐减少，目前存款过低的利率已经无法约束银行间利率的上升，银行间利率的上升会迫使央行提高央票的发行利率，进而倒逼央行进行加息。
此次提高准备金率对于银行业绩的直接影响不大，间接影响主要体现在同业和债券投资利率的上升我们的盈利预测里已经假设了1季度至少有一次准备金率的提高，因此无须调整盈利预测。但2011年1月的货币信贷收紧幅度较
（具体内容请见附件）
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