| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月12日 14:28 |
作者： |
陈志华 |
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撰写时间： |
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报告要点
12月贷款规模符合预期，超年初计划，但不必担忧
11日，央行公布了信贷数据情况：12月人民币信贷投放4807亿，人民币存款增加9449亿元。居民当月新增贷款1548亿，环比减少348亿，其中短期消费新增贷款409亿，环比减少116亿，中长期居民新增贷款1040亿，环比减少331亿；非金融企业新增贷款3336亿，环比减少406亿，其中企业短期新增贷款2359亿，环比增加689亿，企业中长期新增贷款1363亿，环比减少567亿，票据压缩796亿，环比多压缩640亿，票据占比约3.09%，处于历史低位，未来压缩空间有限。
企业贷款中长期化减弱，符合我们之前的预期，主要是加息周期中降低久期对银行有利；从期限匹配的角度来看，银行流动性比例处于低位，需要降低久期提高流动性；政府融资平台贷款受限和固定资产投资增速下滑。
信贷规模超计划，不超市场预期，说明信贷需求刚性，以及决策层仍注重经济稳定增长。去年压缩票据8255亿，一般性贷款8.86万亿。今年外贸形势仍不存在较大不确定性，同时也是十二五开局之年，投资冲动及信贷需求仍将强劲。
预计今年信贷增速不低于15%，M2增速不低于16%。由于央行在去年四季度开始加息，打开加息通道，未来针对通胀调控将逐步由单一数量调控演变为数量和价格调控并举。今年通胀将主要受翘尾因素影响，新涨价因素难以超预期，失控，因此货币调控压力难以超预期，市场不必对此担忧，不过我们仍将密切注意热钱动向。
展望今年信贷规模和央行调控手段，银行基本面将有良好改善，主要体现在息差将继续扩大，信贷增速回归常规水平，同时经济仍将保持良好增长势头，资产质量仍处于较好状态。
热钱流入凶猛，需密切注意
12月外汇储备增加显著，热钱大量流入。我们通过升值预期检测热钱流入状况，本币升值预期或在中美首脑会谈时有所强化，人民币汇率改革可能随着欧美对华高科技产品限制减少有所实际松动，由此将会加快升值步伐，热钱流入将有超预期可能。热钱流入首先增加国内货币供应，使得市场资金利率回落，资金充足，同时也会加大数量收紧的压力，央行或再度上调准备金率，但我们认为对股市整体影响偏正面，毕竟热钱流入渠道受控，以及央行有所警觉（通胀难以失控），宽松资金面有利于银行估值修复。
投资风格上，盈利周期和通胀周期支撑目前大小盘风格切换
盈利周期与通胀周期切换，温和通胀工业企业盈利状况良好，如2003年1月—2004年7月、2005年1月—2007年7月、2009年8月—2010年10月；而通胀过高（大于4）或过低（低于1）则经济运行均处于不佳状态，工业企业增加值难以持续向好。通胀周期引致盈利周期变化，相应大小盘估值差异变化。在温和通胀时期，小盘股估值相对大盘股估值有溢价，而在通胀过高或者过低时期，大盘股估值相对小盘股估值有溢价。
（具体内容请见附件）
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