| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月05日 14:23 |
作者： |
黄薇 |
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本报告导读：
监管环境倒逼银行转型，信贷将不再是唯一的成长途径，非息收入在银行经营中的地位将逐渐提升。
成长依然是主基调，看好南京、宁波等有特色的城商行；转型需要执行力，看好因时而变的兴业；现有业务提升空间较大的光大。
投资要点：
老问题规模。在提高的资本充足率指标要求下，商业银行按过往的规模发展速度必然要求更多资本金支持，假定3年后一级资本充足率要求达到8%，同时超额资本充足率按0-4%动态管理，则上市银行未来3年的风险资产复合增速介于22%~11%之间，很难再现昔日规模高速扩张的辉煌。
息差。不加活期存款是“加息利好银行息差”的前提。不加息情景下，息差提升5-10个BP；对称加息25-50个BP，息差提升10-20个BP；对称加息同时加活期存款，息差提升较为微弱。
贷款质量。所有的从严监管措施皆为降低资产未来的风险。银行的资产质量与经济是同方向变动的，对质量的担忧不应由银行股“独享”。对平台贷款的分层次梳理可以有效解除市场疑问，相信在明年3-4月的年报公布季中，对此类贷款的重定性会给市场一个比较满意的答案。
新机遇非息收入。观察行业近3年来利润对净息差的弹性表现，息差提升10 bp对利润的影响情况呈逐步减弱的走势，因此无论是主动还是被动转型，非息收入在银行经营中的地位正在提升。
差异化。尽管银行的业务同质性较高，但各行经过几十年的发展，都在不同领域有着自己的优势。“非息+特色”将成为商业银行享受市场溢价的主要方向所在。
市场面流动性纠偏。考虑到09年多次降息及巨额信贷导致的货币激增，我们不认为市场流动性已经收紧到无法支持银行股走高的地步，相反更关注市场的结构性失衡问题。中小板5%的利润贡献享有了12%的资金量，市值利润比为2.4，而银行股仅为0.5。在考虑了成长性差异后我们依然认为银行股被严重折价，中小板的估值溢价相当严重，而资金的结构性失衡不会长期存在，银行股迎来流动性纠偏行情指日可待。
投资建议行业方面，在市场资金偏好没有改变的前提下的上涨都属于估值修复层面，左侧交易者可分批入场，摊薄成本，等待流动性纠错行情；个股则更看重长期发展，首先偏好“非息+差异”的业务发展模式，如光大、兴业、宁波；其次是在原有模式上仍有较大提升空间的品种，如华夏、光大、南京。
（具体内容请见附件）
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