| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月12日 13:51 |
作者： |
邱志承;黄飙 |
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事项：
中国人民银行公布12月份货币信贷数据。
评论：
货币和信贷增长明显超计划，暗示在2011年会采用价格手段来弥补数量工具的不足 2010年全年信贷投放近8万亿，M2增长近20%，均超过之前计划，暗示在2010年数量化控制的效力有限，此外数量化控制政策的质量也较低，我们判断在2011年银监会和央行会在政策上有所调整，会增加包括动态差别准备金、部分的利率市场化和动态充足率指标等手段的运用。总体来看，在2011年可能直接或间接的加强价格手段的运用，主要可能的方式是准备金和利率市场化来推高银行间市场和存款的利率，这些对于银行息差都会带来影响，前者较为正面，后面明显是负面。此外，利率的上升还会对2011年包括银行板块在内的市场估值带来一定的负面影响。
对公短期贷款比重持续回升反映新增基建项目回落和银行议价能力提升 12月新增人民币贷款为4807亿元，在连续5个月保持5000亿以上投放规模后首次开始回落，但没有出现市场之前担心的停贷，一般性贷款仍超过5000亿，总体而言贷款投放仍保持在较高水平，显示经济继续平稳运行。
从贷款结构看，对公短期贷款比重持续提升，中长期贷款规模明显下降，这主要反映了新增基建项目持续平稳回落（见后图11），另一方面也反映银行对利率变动趋势的判断是趋于走高，更倾向于发放短期贷款，这同时显示资金市场上银行的议价能力有所提高。
当月一般性贷款新增接近5200亿元，对私和对公的中长期贷款都有所回落，票据融资仍继续减少，显示年末贷款额度较为紧张，这与票据市场利率大幅走高是相吻合的。对公中长期贷款回落至1360亿的较低水平，这一方面是由于新增项目和贷款额度在减少，另一方面是因为银行也在主动收缩平台贷款业务，但我们预计1月获得新的贷款额度后对公中长期贷款仍将冲高回补。
居民户贷款保持平稳正常，12月由于额度减少中长期贷款有所回落，但预计1月份会回补。
储蓄存款反弹，但脱媒趋势将延续 12月份新增人民币存款9450亿元，主要由于新增居民户存款反弹至将近1万亿元，增加的主要是活期存款，单月看该数字较为异常，但如果看11-12两月合计则较为正常，这与之前十一前后储蓄存款的大幅波动相似，这可能与理财产品集中到期、今年春节提前企业提早发放工资奖金有关，更多的可能是期末
（具体内容请见附件）
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