| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月06日 15:57 |
作者： |
金融行业小组 |
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投资要点与关注：
五点要求符合预期，融资阴霾逐渐消去：
“A股筹集一点，H股多解决一点”：从中行宣布融资方案以及交行融资方案宣布后市场的反应可以看出：1、大行融资的方案充分考虑了起融资对A股二级市场的冲击，因此大行优先选择发债方式融资，并且股权融资的大头放在H股市场进行；2、从交行宣布融资方案开始，市场对银行融资相关消息的负面反应逐渐淡化。这既是对前期反应过度的修正，也是对大行融资方式的认可。
“信贷约束一点”：我们维持对10年银行业业绩驱动因素的判断，即今年信贷不会成为超预期因素，不过信贷增量仍将保持历史较高水平，不会负面贡献银行业绩的增长。监管层对行业信贷的“约束”是基于对经济复苏的判断和管控通胀预期的需要。信贷增量相对于09年的“适度宽松”有利于银行溢价能力的回升和息差的反弹。
“创新工具解决一点”：监管层的态度是对大行非股权融资方式的肯定，因此预计建行的融资方案仍将以可转债融资作为补充近期资本金的主要方式。
“老股东增加一点”：汇金和财政部作为大行的最大股东（包括交行），在大行融资过程中将会积极参与，虽然进一步大幅增持的可能性不大，不过将保证融资的顺利完成。
投资建议：
维持银行业“买入”评级，建议二季度初超配银行，大盘风格转换初现端倪：
信心的稳定和恢复：
1、银行为代表的蓝筹股带领大盘突破3100点显示市场信心的恢复；2、银行09年年报的陆续披露对市场信心稳定和恢复起重要作用；3、1季报将有助与信心的提升，行业平均同比增至少20%以上。
政府融资平台风险的考虑：我们测算了在假设09年上市银行新增政府融资平台贷款将产生50%不良前提下，银行的估值目前也只在17X附近，安全边际较大。
金融创新的刺激作用。
目前大银行10年PE 12X，股份制17X，城商行19X，整体在16X附近。我们认为银行股阶段性的高点会在19X附近。
（具体内容请见附件）
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