| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月05日 12:30 |
作者： |
金麟;王鸣飞 |
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压制银行估值大半年的再融资压力已基本得到释放
25日，工行公告称，计划在A股发行不超过250亿元可转债，并发行一定规模的H股，此后三年将没有再融资要求。至此，14家上市银行中的11家再融资前景已经明朗，对A股投资者来说，未完成部分涉及650亿元可转债、300亿配股和500亿左右定向增发。我们预计余下的建行、华夏和北京可能分别需要400、150和50亿的再融资，总体合计为2050亿元，规模明显小于市场此前预期的3000-5000亿元，可转债和定向增发等方式的应用更缓冲了对市场的冲击。总体而言，银行此轮再融资压力明显小于市场预期。长期压制银行估值的“三座大山”之一（其他两座分别是房地产调控和地方融资平台贷款质量）已经被基本消化。
2010年30%的利润增长可能性极大
（1）从年初以来的情况来看，银行议价能力正明显回升。1季度贷款上浮比例的上升速度超出我们的预期。（2）“负利率”时代的再次到来将催化存款进一步活期化，再加上人民币升值压力带来的热钱流入，银行将进一步从低成本的资金中获益。（3）“商贷通”等业务模式创新正推动小企业客户在银行客户基础中的占比不断提升，从而提升银行长期息差水平。（4）地方融资平台贷款质量在2010-2011年仍将非常稳定。因此，今年银行业实现30%的利润增速可能性极大，其中弹性大、结构调整快的华夏、民生等银行有望实现40%以上的经常性损益增速。
一季度业绩可能成为催化剂，调整即是买点
结合2010年的较高成长来看，银行目前的风险收益比处在非常理想的位置。预计一季报和市场忧虑的缓解将成为银行股估值反弹的重要催化剂。预计1季度行业平均同比增速将达到30%，其中特别是2009年3-4季度息差翘尾明显的银行将可望有超过平均的表现，包括中信、民生、浦发、招商、华夏等。另一方面，再融资压力的舒缓以及对地方融资平台贷款担忧的缓和也可能成为估值复苏的催化剂。当然，大的风格转换不可能一蹴而就，但在当前的环境下，跑赢大盘的概率已经明显增大。如果银行股有反复就将是很好的买点。
同时将我们的推荐组合调整为“浦发、华夏、招行、民生”。其中，推荐浦发我们看重的是该行与中移动合作带来的在客户和渠道共享方面的巨大提升空间，而不仅止于“手机支付”的业务机遇。推荐华夏，着眼于该行2009年年底的息差翘尾、管理提升以及财务结构的高弹性。我们认为，招行是最受益于通胀的品种之一，近期的息差提升值得期待。而“商贷通”为民生银行解决了战略定位问题，而该行灵活的经营优势能够在小企业金融领域构成战略优势。
（具体内容请见附件）
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