| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月05日 12:17 |
作者： |
史海昇 |
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加息的可能性增大公开市场及准备金调整成常态。
根据浙商宏观研究的判断，3月份CPI将小幅下滑，但是此后将快速上升至3%水平，并在8月份继续快速攀升。从CPI的角度而言，央行在4、5月份加息的可能性极大。2季度的公开市场操作力度将加大，存款准备金率也有再度上调的可能，但从此前的市场反应来看，已经较为平和。
基本面价量齐升。
绝大多数年份的实际新增信贷都超过计划，平均超过幅度20个PC。此外基建类贷款有一定粘性，中长期贷款的后续投放依然较为强劲，今年的新增信贷投放超过8万亿是大概率事件，且不排除有更大的数值出现。
上半年息差的自然反弹幅度有超预期的可能。法定利率没有上调的情况下，贷款利率上浮可能较多的出现在中小银行对中小客户的议价方面，对国有大银行来说，更多的是以减少下浮占比的方式来提升息差。从部分银行了解到的情况来看，4季度息差以及今年1、2月份的上浮贷款的占比情况以及息差的上升情况较好，部分国有银行下浮贷款占比较09年末减少了10个百分点。
政府融资平台贷款历来就有，但在09年的经济刺激计划下被放大。贷款质量取决于中国未来的经济增长和房地产市场的发展状况，就这两点来说我们比较有信心。09年底上市银行融资平台贷款在总贷款中占比在7%-20%不等，但加权平均后显著低于全行业平均的18.8%。因为国开行、农发行以及地方农信社等政策性金融机构承担了相当大比例。
流动性影响估值水平维持“买入”评级。
在当前流动性收紧的市场预期下，银行股享受的溢价率（或者说溢价率的回升）是逐步缩小的。这也是为什么我们说银行股的基本面已经走出了经济调整的阴影，但股价表现却在高位（即09年2季度）回调后迟迟不启动的原因。但我们仍然坚持认为“估值低+盈利确定”是银行股获取一定相对收益的保证，市场对此的认同度或许正在渐行渐近。
推荐个股。
息差反弹思路下推荐招行和宁波；压制因素解除思路下推荐浦发（困扰多时的资本金问题一举解决，公司规模扩张有了保证）、兴业（房地产调控措施加深加强迹象不明显，现有股价已经反应了市场对公司房地产贷款质量的担忧）。
此外，还有估值处于同类银行低端的民生银行（2010-2011年PE11.7X、10.1X；PB1.6X、1.4X）、华夏银行（10-11年PE11.3X、9.64X）也或将由于定向增发和1季报超预期而有较好的表现。
（具体内容请见附件）
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