| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月09日 15:18 |
作者： |
康志毅 |
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上半年行业回顾 09年上半年我国实现电信业务收入4,170亿元，同比增长23%。单月电信业务收入规模自5月份起扩大，一直持续到7月份，为今年以来的最大涨幅，主要原因是由于资费降幅在7月份有所收窄。09年上半年我国完成电信固定资产投资1,291亿元，同比增长137%，7月份投资额达到198亿元，同比增长14%，重新出现加快迹象。
移动电话用户增长二季度开始回落，7月份仅新增用户745万户，环比回落加速。预计8月份的数据也不乐观，9月份有望转好。09年上半年我国共流失1,088万户固定电话用户，流失规模较去年同期扩大192%，主要是小灵通用户转网速度加快。宽带用户数保持强劲增长态势，上半年新增用户1,005万户，同比增长54%，累计用户达9,348万户，同比增长223%，新增用户仍以xDSL用户为主，占比达80%。
半年报综述上半年运营商营运指标及利润指标均出现了不同程度的下滑。三大运营商EBITDA率分别出现不同程度的下滑，主要是由于销售费用的增加以及网络运营成本的上升。设备商业绩兑现，同比均有较大幅度的增长，利润率指标提升或持平的厂商居多，3G投入效应开始出现，通信设备行业景气周期依然持续。
行业估值及投资策略目前通信板块09年动态PE为336倍，系统设备及相关、光通信、网络优化三个子行业具有估值优势，09年下半年有望跑赢大盘。另外，网管软件、测试设备厂商的市盈率也在较低水平，也建议投资者积极关注。
短期内后3G品种业绩无法兑现，造成了高处不胜寒的现象，估值压力较大，但运营商中国联通仍存在交易性机会。回顾09年上半年，国内3G投入带动了设备商业绩大幅增长，中报以及未来3季报、年报都将得到兑现，设备商业绩再次超出预期的可能性降低。我们不妨把视野拓宽，重新剖析行业纵向和横向变化，把握这两条投资主线，进而挖掘仍有超预期可能的通信设备类上市公司。
第一条主线：海外市场复苏。Infonetics Research预测09年下半年全球电信CAPEX将反弹，依据出口依存度和客户依存度，我们明确了投资标的：①长期复苏品种：中兴通讯，出口依存度高达606%，客户结构分散，复苏较为缓慢。②短期复苏品种：
武汉凡谷、光迅科技，出口收入占比较大，客户较为集中，复苏步伐可能超过预期。
第二条主线：投资结构与节奏变化。3G带宽提高，对相应设备投入力度加大，光通信设备、网络优化、网管软件位列其中，而目前运营商的投入又重点集中于“测试、网优、网管”部分，其中投入占比最大的是网管软件，其次是网络优化，最小的是测试设备，09年下半年这些子行业的业绩有望超预期，对应上市公司分别为亿阳信通、三维通信、中创信测。
（具体内容请见附件）
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