| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月25日 13:51 |
作者： |
万阳松 |
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撰写时间： |
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投资要点：
在移动用户市场，中移动4月份新增用户582.3万户，低于09年一季度平均663.8万户的水平，并首次低于600万户，与08年比，中移动月度新增用户放缓趋势形成；同期，中联通G网新增用户114.1万户，低于09Q1平均144万户水平，短期看联通G网用户数环比回落，但同比08年平均水平看，月均用户处于回升中，因09年前4个月联通G网用月均增长136.7万户，高于08年106万户平均水平；中电信C网本月用户增长187万户，环比回落，但高于09Q1平均163万户水平。
4月份，中移动月度新增用户市场份额65.9%，环比回升，但低于09Q1平均68.9%的水平；同期，联通G网份额12.9%，低于一季度14.5%的水平，电信C网提升到21.2%，高于一季度16.6%的水平。中电信C网用户增长依旧保持强劲，表明C网营销策略显现成效。4月份中移动G网累计市场份额73.57%，持续缓慢下降；联通G网份额21.15%，连续略降，而电信C网份额至5.29 %，连续五个月攀升。我们认为，中电信C网份额将呈现逐步提升态势。本月，整个移动用户市场新增用户883.4万户，低于前两个月1000万户以上的水平。目前移动用户渗透达到50%，移动用户市场将保持平稳增长。
在固话市场，中国电信4月份流失用户190万户，累计用户2.02亿户，其固话用户加速流失，而同期中国联通流失17.1万户，累计用户1.089亿户。我们认为，在移动对固网的替代效应，以及小灵通转网等因素共同推动下，固话市场萎缩仍将持续，目前看来，对固话用户规模更大的中电信影响更显著。
在宽带用户市场，中国电信4月份新增用户72万户，环比略降，同比增长10.8%，累计用户4749万户；同期中国联通新增用户54万户，同比增长16.9%，累计3315万户，联通新增用户市场份额为42.9%。我们认为，国内宽带市场渗透率仍处于较低水平，仅6.5%左右，随着FTTH推进仍将保持较快增长。短期看，移动宽带对固网宽带的替代还不会明显出现。
维持运营业“中性”评级。针对A股的运营商中国联通，我们认为其短期估值PE25倍相对合理，长期估值有吸引力。目前其A-H溢价率逐渐降至历史平均67%的水平，回调到6元左右可关注其未来事件驱动型机会，如3G用户试商用进展和3季度W网全国规模放号预期。维持其推荐评级。（详细内容请参阅附件）
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