正如我们在3月5日利率策略周报中提出的“2月份CPI可能超预期”的判断，2月份CPI同比增速为3.2%，确实是超出了市场一致预期。尽管今年2月份的春节效应并不明显（食品偏低，非食品偏高），但是由于1月份价格环比的上涨，因此1~2月份的合计水平偏高，尤其是非食品价格连续上涨，是CPI超预期的主要原因。 
　　中期来看，去年年底开始的CPI环比增速的反弹与非食品的关系更大，食品价格环比增速则出现了高位回落的迹象，非食品价格受到房价上涨、公共资源品调价在2013年很可能易涨难落，而气候的异常状况也干扰了食品价格的正常回落周期，同时考虑到某些大类食品（如猪肉）的供需状况已经接近紧平衡（猪粮比持续在低位，生猪存栏数大幅下降等），我们认为，上半年物价水平超出预期的概率在上升，建议密切关注相关的经济和政策风险。。 
　　我们在去年10月份开始，就判断经济的恢复程度比较弱，并且认为“经济的负面信号在增加”，明确提示投资者不要被12月份汇丰PMI数据所“误导”，指出一季度经济数据很可能会低于预期，事实证明，1～2月份的经济增长数据确实呈现了疲态。从统计局公布的季节调整环比增速来看，今年1季度（用1~2月份数据计算，考虑到3月份月度环比的反弹，可能会低估季度环比）无论是工业生产，还是固定资产投资或者消费，都相比去年四季度出现了明显的回落。 
　　整体来看，一季度（仅从1~2月份的数据，目前看起来3月份出现超预期的反弹可能性很小）宏观经济增长数据与我们前期一直所判断的一致，无论是生产还是需求，都呈现出疲态，而且考虑到工业增速与需求的背离，企业层面主动去库存的概率比较高。我们再次强调并重申，去年四季度以来的环比回升趋势并不具备持续性，一季度经济增长环比将出现回落。 
　　央行公布了2月份的社会融资总量和货币信贷数据，中长期贷款占比继续回升。2月份新增信贷为6200亿，相比1月份的水平大幅回落，不过平均来看，1~2月份平均新增信贷超过8000亿，也是近几年来最高水平。从信贷结构来看，中长期贷款新增水平超过4000亿，连续两个月占比超过50%，扭转了前期中长期信贷持续下降的势头：从1~2月份的资金利率和中长期利率来看，可以观察到货币条件比较宽松（外生流动性和央行货币政策都有利于商业银行增加信贷供给），这意味着中长期信贷的回升主要由商业银行主动性供给增加带来。